安信证券：数码视讯双向网改业务有望成为新的利润增长点

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安信证券：数码视讯双向网改业务有望成为新的利润增长点

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：xgoodlook 浏览：2747 回复：1

有线行业投资改造呈逐年加快趋势。尽管市场对有线行业投资改造的动力一直存在疑问，但过去三年有线电视数字化、双向化、高清化改造均在逐年加快。展望未来，国家对广电行业的财政补助每年都在增加，越来越多的有线运营商谋求上市以拓宽融资渠道，而相关设备降价使得改造的成本不断降低。我们认为，未来三年有线行业投资改造将至少可保持稳定增长。　　现有业务收入未来三年复合增速17.2%。1）CAS：数字化整转的高峰期尚未过去，而高清二次整转与第二终端推广形成的新增发卡需求亦逐年增加，预计12-14 年有线电视CA 智能卡出货量的复合增速为15%。长期来看，卫星电视与地面电视推广将带来2-3 亿户新增市场空间。2）前端设备：2011 年数字化整转形成的需求占前端设备收入的比例已经低于30%。预计未来三年公司前端设备收入的复合增速为22%，增长主要来自互动电视推广带来的IPQAM 销量增加以及海外市场拓展两部分。而高清化将成为前端设备需求长期增长的动力。
　　双向网改业务2013 年可望增厚收入2.4 亿元。目前市场上存在十余种双向网改技术方案，而广电总局已明确推荐运营商采用包括C-DOCSIS 在内的三种方案。C-DOCSIS 行业标准于今年8 月8 日正式通过广电总局审核，参与标准制定的有天威视讯、歌华有线、杭州华数与南京有线四家运营商，预计C-DOCSIS 有望在明年实现大规模商用。公司在业内率先推出基于C-DOCSIS 标准的双向网改解决方案（即‚超光网?），目前已在全国多地开展实网测试，我们判断公司在年内收获首笔规模化商用订单是大概率事件。自下而上测算，2013 年超光网覆盖用户可达200 万户，市场占比7.6%，收入可达2.4 亿元。自上而下测算，2014 年起公司超光网的市场份额可达10%左右，公司将成为双向网改主要设备供应商之一。
　　首次给予‚买入-A?评级，目标价25.8 元。预计公司12-14 年EPS 分别为0.76、1.29、1.65 元，同比分别增长24.8%/70.3%/27.6%。当前股价对应12 年PE 为23 倍，基本没有反映超光网的预期。我们认为，超光网产品2013 年放量将显著提升公司收入与净利润规模。综合考虑广电上游产业、计算机软硬件、光通信行业的估值水平，给予公司13 年20 倍估值，目标价25.8 元，隐含45%上涨空间，首次给予‚买入-A?评级。（安信证券研究中心）

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