安信证券：昆明制药第二期股权激励和补贴公告点评
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：xgoodlook
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新一轮股权激励预案出台。公司新一轮股权激励预案（2013-2015 年）获董事会表决通过，2013-2015 年净利润基本触发基数分别为2 亿、2.44 亿和2.928 亿，同比增长分别为36.8%（以2012 年触发基数计算）、22%和20%；相对于2010-2012 版激励方案，分段累进制奖励提取比例有所调整，三年提取比例一致，均为18%-23%，解锁条件较之前相对宽松，授予当年即可上市流通，股票2016 年将全部解锁。新一轮股权激励预案尚有待于股东大会表决通过。虽然股权激励的净利润触发基数低于我们的盈利预测，但方案体现出管理追求长期可持续增长的意愿。我们预计，在营销改善和管理提升的双重驱动下，公司2013-2015 年的业绩均有望超过上述目标。 获国家补助资金。公司同时公告，‚（蒿甲醚）制剂国际化发展能力建设?项目被纳入国家战略性新兴产业发展专项资金计划，并获国家补助资金2000 万元。
经营面保持强劲，核心品种高增长。上半年公司核心产品强劲增长：络泰血塞通冻干粉针、天眩清天麻素注射液、血塞通软胶囊销售量分别同比增长100%、47%、52%。血塞通冻干粉针是基本药物类独家品种。我们认为血塞通的增长逻辑是：基层市场由于目录缩减而呈现份额向优势品种集中的态势，血塞通冻干粉针作为具备一定利润空间类独家品种成为受益者。天眩清享受优质优价，针对脑部后循环缺血等老年病疗效佳，未来市场空间较大。血塞通软胶囊作为类独家品种已纳入公司大品种战略，未来由专职口服制剂队伍重点推广。
积极完善营销模式，强化终端学术推广。2007 年启动的营销改革帮助公司在营销广度上取得突破，之前的空白市场纷纷贡献业绩；同时在营销深度上，公司着力强化终端学术推广，针对县级医院、乡镇卫生院的实际需求，开展基层教育活动，采取高端基层学术互动、乡医培训、代理商联谊等多样化的形式，探索出适合基层特色的学术营销和服务营销相结合的模式，获得不错的成效。
维持盈利预测、投资评级和12 个月目标价22.50 元。考虑到公司经营面仍然强劲，同时明年三七药材价格下跌是大概率事件，我们暂时维持2012-2014 年的EPS 预测0.58、0.83、1.07 元，重申‚增持-A?评级。（安信证券研究中心） | 
发表于 2012-9-12 15:09
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