国信证券：峨眉山A拟打造演艺、茶叶等新增长极

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国信证券：峨眉山A拟打造演艺、茶叶等新增长极

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：xgoodlook 浏览：2776 回复：1

事项：
　　2012年9月6日，峨眉山A公告：因筹划重大事项，公司申请自2012年9月6日起停牌。2012年9月10日，公司董事会第十六次会议审议通过了《关于峨眉山旅游股份有限公司非公开发行股票方案的议案》，拟以19.96元/股的价格，非公开发行股票募集资金不超过6亿元（针对控股股东、实际控制人及其控制的企业以外的其他投资者），用于投资峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修项目以及补充公司流动资金。本次发行议案尚待相关审批机关的批准或核准。
　　评论：
　　本次非公开增发方案是实施公司“大峨眉”战略构想的重要步骤
　　根据相关部门的“大峨眉”构想，峨眉山未来将形成门票、索道、酒店、演艺、茶叶等多个增长极。上市公司近年以来，一方面是积极推进茶叶的生产和销售，积累相关经验，积极培育和树立“峨眉雪芽”品牌；另一方面也在旅游演艺方面先后进行尝试，与四川歌舞剧院合作投资《天下峨眉》等演出节目等。公司本次公告拟以19.96元/股的价格，非公开发行股票募集资金不超过6亿元，用于投资峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修项目以及补充公司流动资金，旨在围绕其“大峨眉”战略构想，拓展演艺业务成为新的增长极，夯实公司现有茶叶和酒店业务基础。
　　兴建旅游文化中心，拓宽旅游产业链
　　在本次非公开增发方案中，公司拟投资2亿元，兴建峨眉山旅游文化中心项目，建成以旅游演艺为核心，旅游休闲为补充，融合佛文化、茶禅文化和峨眉武术文化等元素，集演艺、餐饮、旅游购物和立体摄影等为一体的复合型旅游项目。其中，从演艺业务来看，我们认为公司演艺节目未来长期的盈利前景还是值得期待的。1、从产品的角度来看，公司现有项目储备《天下峨眉》几经打磨，进行了较为长期的酝酿，加之2011年1月公演之后的修改等，演艺节目质量有了一定的保证。2、从营销来看，由于公司旗下控股了四川峨眉山风景国际旅行社有限责任公司和成都峨眉山旅行社有限责任公司两家旅行社，因此通过团客旅游线路的设计调整以及导游的针对性宣传，前期可以有效地进行市场化推广；同时考虑到上市公司拥有峨眉山景区门票、索道等核心优质资源，演艺节目可以填补峨眉山旅游晚上娱乐空白等因素，公司可以通过有效的联动整合营销，从而可以有效提高演出节目早期的上座率。3、从区位的角度，峨眉山景区属于国家5A级景区，自然资源得天独厚，周边设施配套也较为充足。2011年峨眉山接待游客人数达259.69万人次，同比增长28.74%，2012年上半年在全国经济下滑的背景下，游客人数为113.80万人次，同比增长12.22%，总体来看客源基础也较为良好，加上演艺项目距离峨眉山景区仅20多分钟车程，且峨眉山市内（包括景区）目前也暂无相关大型演艺方面的竞争对手，因此也具备了一定的区位优势。综合上述产品、营销和区位等几个维度的分析，再加之未来演艺节目通过合理的门票定价，我们相对还是较为看好该旅游演艺节目未来长期的增长前景。
　　改建装修成都峨眉山国际大酒店，旨在提升酒店盈利能力
　　成都峨眉山国际大酒店位于成都市西二环路府南新区，交通较为便利，地处成温立交附近，距旅游景点杜甫草堂2公里，距金沙遗址1公里，距成都火车北站10分钟车程，双流国际机场30分钟车程，且是该区域附近相对较高档的酒店。由于地理位置良好，该酒店客房出租率近年一直保持在80%以上的水平，高于四川省四星级酒店的平均出租率水平，但由于部分设施陈旧，酒店定位较低，故定价相对较低（按照9月11日携程最新定价商务标间的价格为398元左右），影响了酒店盈利能力的提升。我们认为，一方面，公司通过投入9000万元对成都峨眉山大酒店实施装修改造后，可以使该酒店达到五星级标准，从而使酒店的平均房价得到较为明显的提升，进而在一定程度上提高酒店的盈利能力。从成都市场酒店业的情况来看，成都市场目前五星级酒店仍然能维持较高的出租率水平。2012年二季度，根据国家旅游局公布的星级饭店统计公报数据，成都五星级酒店的平均房价（856.86元）和出租率水平（70.24%）均高于全国平均水平（平均房价709.84元、出租率60.92%），甚至其出租率还高于北京（67.50%）和上海（62.46%）五星级酒店的出租率水平。因此，成都目前较高的五星级酒店入住率水平也增强了我们对公司装修改造后的五星级酒店维持较高出租率水平的信心。但是，另一方面，从未来几年的发展来看，随着众多五星级酒店的入驻成都，未来成都市场五星级酒店市场的竞争可能加剧，从而也会对该酒店的经营带来一定的压力。截止2012年二季度，成都市目前正式挂牌五星级酒店仅12家，较北京（62家）、上海（52家）差距较大，但是，成都近两年新家、在建高星级酒店的投资项目较为密集。今年5月30日召开的四川全省旅游星级饭店管理工作会上透露，2012年，四川省在建、拟建的饭店共有158家，其中五星71家、四星46家、三星31家、二星10家。四川省本级今年计划评定的星级饭店就有73家，其中，五星级饭店16家。因此，未来几年内，成都五星级酒店数量可能出现较快增长，从而加大成都市场高端酒店的竞争，对其持续维持高出租率水平产生一定的压力。综合来看，我们对公司改建成都峨眉山国家大酒店项目的长期盈利前景谨慎乐观。
　　峨眉雪芽茶叶生产综合投资，夯实茶叶生产基础，强化营销网络建设
　　公司拟投资1.9亿元，主要是完成“峨眉雪芽”洪雅基地及营销网络建设。其实，早在2006年，公司就开始经营“峨眉雪芽”的相关品牌。通过“公司+基地+农户”的合作方式，上市公司近几年已经积累了较为丰富的茶叶生产、销售经验。2008年上市公司与北京中信国安组建北京国安峨眉茶叶有限公司（上市公司持股50%，表决权60%，2010年8月增资1000万元，用于在北京地区建立3家专卖店），进一步扩大了公司茶叶在北京等地的销售。根据公司网站介绍，公司目前已经形成了遍及四川、重庆、陕西、陕西、河南、河北、上海、北京、浙江、广东等省市近500家经销商网络，“峨眉雪芽”也已经初步形成了一定的品牌知名度。按照中国茶叶流通协会公布的全国茶叶百强的排名（属于自愿申报），2010年、2011年峨眉山旅游股份有限公司已经分别排名全国第17位和11位，在一定程度上说明其茶叶销量已经排名全国前列。公司最新公告在峨眉山市、洪雅县分别设立全资子公司——峨眉雪芽茶业有限公司、洪雅峨眉雪芽茶业有限公司，注册资本分别为人民币伍仟万元、壹仟万元，也是为了进一步扩大茶叶的生产和销售。从目前的情况来看，由于茶叶种植前期投入较大，目前尚未对公司带来显著盈利贡献，未来3年内仍然处于品牌拓展等投入期，盈利贡献也可能相对有限。
　　考虑到公司前期相关利好已兑现，且短期无明显催化剂，我们暂时下调短期评级至“谨慎推荐”。
　　从公司目前的情况来看，一方面，8月31日峨眉山风景名胜区门票价格调整听证会已经举行，公司门票提价已成为大概率事件；另一方面，成绵乐城际铁路有望于2013年中期全线建成通车，峨眉山将进入成都的1小时经济圈，从而对公司明年的客流增长带来新的增长动力。综合来看，如果暂不考虑本次增发方案的影响，假设公司2012年4月提价（旺季提高至185元，淡季提高至110元），则公司2012年至2014年的盈利预测为0.78 /1.01/1.21元。我们预计非公开股票方案如果顺利获批其实施完毕时间点可能也需到2013年年初，因此该议案对2012年无影响。假设公司2013年年初按照19.96元/股的价格发行3010万股，则届时总股本增厚约13%。由于公司非公开增发议案对各细分融资项目投资节奏及预算明细未有明确阐述，因此待进一步掌握相关信息之前我们暂不考虑相关融资项目对盈利的影响。不过再融资项目总体来说可能需要一段时间的培育期，但中长期将形成公司新的盈利增长点。
　　考虑到公司前期相关利好已兑现，且短期无明显催化剂，但不低于19.96元的增发价以及目前相对合理的动态估值支撑，因此我们暂时下调公司短期评级至“谨慎推荐”。不过从中长期来看，公司“大峨眉”战略清晰，未来正积极打造门票、索道、酒店、演艺、茶叶等多个增长极，且区域交通有望在2013年得到明显改善，因此中长线依然看好，仍值得稳健配置。（国信证券研究所）

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