申银万国：低估值的染料企业弹性有望显现

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申银万国：低估值的染料企业弹性有望显现

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：xgoodlook 浏览：1866 回复：0

染料行业估值底部已现。行业主要公司浙江龙盛、闰土股份PB 均1.2 倍，08 年浙江龙盛最低PB 仍1 倍以上。不考虑分散染料提价，目前浙江龙盛（不考虑德司达转股带来的非经常性损益约4 亿元）、闰土股份股价对应12 年PE 分别为11.6 倍、15 倍，处于行业历史底部区间。十余年来染料个股均持续保持了较好的盈利能力（并从未亏损）及整体充沛的经营性现金流，且未有恶化迹象。　　分散染料盈利底部，供给格局进一步优化。2011 年整体需求弱势背景下行业龙头毛利率创新高，彰显了龙头的定价权；为净化行业供给、杜绝潜在进入者，2012 年龙头企业主动大幅度下调价格，1H12 分散染料毛利率创07 年以来最低。同时浙江龙盛、闰土股份两者在总产量的占比近年来继续稳步提升。
　　旺季来临，具备提价条件。下游印染布四个季度产量环比均呈现上升趋势，至四季度达到峰值，四季度是染料的传统旺季。整体看，染料占下游成本比例仅10%，同时印染企业多为收取加工费模式，下游对染料的价格相对不敏感。
　　分散染料提价将是大概率事件。建议配置低估值、高弹性的染料行业龙头，重申对浙江龙盛、闰土股份的“增持”评级。
　　从基本面看：行业供给高度集中，对其他参与者及潜在参与者的打压已经持续超过半年的时间，行业盈利底部（12 年上半年毛利率07 年以来新低）；虽然整体需求有一定不确定性，但目前产品价格维持底部（距离去年的均价有含税5000 元/吨的差距），且下游对价格相对不敏感，已经具备较大的提价空间；随着旺季来临，行业龙头有充分的动力和能力实施提价。
　　从股价看：目前浙江龙盛、闰土股份的PB、PE 均处于底部区间；标的近年来从未亏损，现金流状况好；两者业绩对分散染料价格波动均较为敏感，我们静态测算分散染料年均价每提高1000 元（含税），闰土股份可增厚EPS 0.23 元，浙江龙盛EPS 可增厚EPS 0.05 元。