申银万国：示范项目推动新型煤化工产业兴起

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申银万国：示范项目推动新型煤化工产业兴起

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：xgoodlook 浏览：1594 回复：0

投资评级与估值：　　我们认为，新型煤化工产业的兴起，能源类公司和建筑工程类公司均将受益，产业初期建筑工程类公司受益更加明显。建筑类企业东华科技、中国化学作为项目的承接，将受益于示范项目的招标施工过程。神华、中煤、国投、大唐等能源类企业作为项目运营方，未来将受益于新型煤化工技术的不断进步，示范项目运行的日益成熟，以及油煤价格差异化表现所带来的经济性提升。
　　关键假设点：
　　我国汽车产业的发展推动全球原油需求，.OPEC 国家消费量持续上升支撑原油需求，原油开采成本不断提高，在这三个因素支撑下，我们认为未来油价上涨动力依旧强劲。我国煤价市场化进程以及国内重化工业发展对煤价的拉动作用逐渐减弱，且国内产能投放的压力将逐步显现，在该背景下，我们认为我国煤价增速将放缓。
　　有别于大众的认识：
　　首先，新型煤化工主要包括煤制油、煤制气、煤制烯烃和煤制乙二醇，与产能过剩的传统煤化工有本质区别，是能源转化的应用，能源战略意义重大。11 年我国石油、天然气对外依存度分别高达56%和22%。主要通过油、气生产的乙烯、丙烯和乙二醇，10 年国内保障能力分别仅为48%、63%和29%。因此，利用我国煤炭资源优势发展新型煤化工具备较强必要性。
　　其次，市场认为示范项目仅15 个不具规模，但实际上很多煤炭大省都在建设大型工业园区，因此往往多个项目捆绑配套。通过比对分析，我们认为现申报的煤化工项目中有31 个单项入选“十二五”概率最高，合计投资6885.7 亿元，预计年耗煤量达2.52 亿吨。另一些项目虽被列入“十二五”概率较小，但考虑到企业实力和现
　　有项目的二期扩建，我们认为有望成为“十三五”的发展标的项目共24 项，预计总投资4731 亿元，预计总耗煤1.6 亿吨/年。通过统计地方重点及前期储备项目，我们预计新型煤化工总计将新增年耗煤量5.6 亿吨，并不是小数目，值得重点研究。
　　最后，我们认为未来几年煤价增速将趋缓，油价仍具较强上涨动力，中国煤炭企业ROE 水平将从过去20%-25%的水平逐步回归至15%左右，而新型煤化工项目的ROE 水平将有望从过去10%左右提升至15%左右，煤制油、煤制烯烃和煤制乙二醇均具有较好的盈利能力，随着未来气价改革的推行，煤制气盈利能力也将凸显。同时，国产技术和工程等方面日益成熟，煤制烯烃DMTO 技术已全球领先，东华科技、中国化学等企业已具备较强实力。新型煤化工的推广已具备较强的客观条件。（申银万国证券研究所）