从逆向投资实例入手，谈逆向投资理念

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从逆向投资实例入手，谈逆向投资理念

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：richwood 浏览：4114 回复：13

行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭，逆向投资的大家邓普顿先生的名言。但逆向投资绝不是容易的是，是对投资者自身素质，知识水平等综合的考量，在逆向投资中，我们隐含了一个逻辑，非理性卖出者是错的， 我们是对的。这一信念，甚至，我们少到只是你和你的自我意识。

        逆向投资是致富之源，也是一项高难度的挑战。赚钱哪有容易的，这也是常识。

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朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）

       从1998年下半年开始，老虎公司在一系列的投资中失误，从此走下坡路。1998年期间，俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇价一度跌至147：1，出于预期该比价将跌至150日元以下，罗伯逊命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元，但日元却在日本经济没有任何好转的情况下，在两个月内急升到115日元，罗伯逊损失惨重。在有统计的单日最大损失中，老虎基金一次亏损了20亿美元。到1998年的9月份及10月份，老虎基金在日元的投机上累计亏损近50亿美元。1999年，罗伯逊又重仓美国航空集团和废料管理公司的股票，可是两个商业巨头的股价却持续下跌，因此老虎基金再次被重创。从1998年12月开始，近20亿美元的短期资金从美洲豹基金撤出。到1999年10月，总共有50亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走，投资者的撤资使基金经理无法专注于长期投资，从而影响长期投资者的信心。到2000年3月，罗伯逊在老虎基金从230亿美元的巅峰跌落到65亿美元的不得已的情况下，宣布将结束旗下六只对冲基金的全部业务。老虎基金倒闭后对65亿美元的资产进行清盘，其中80%归还投资者，朱利安·罗伯逊个人留下15亿美元继续投资。      
    业内人士对于老虎基金的失败一般归结于投资者的不断巨额赎回造成的，当然也有一些人认为是因为罗伯逊的性格固执的经营理念和独断专行的管理作风有关，因为罗伯逊太坚信自己的“价值型”投资战略，以致犯错误的时间太长了，最终招致失败。罗伯逊一直以投资“价值型”股票见长，最不擅长的领域就是高科技股。即使在高科技股炙手可热的日子里，老虎基金也只拥有少量的微软、英特尔和三星电子之类的股票。不过，狂热的科技股泡沫最终导致老虎基金无法赚钱。不仅老虎基金如此，当时股市中各种类型和规模的价值投资者也都遭遇重创，而且严重的是这股投机热潮似乎根本没有结束的任何迹象。这是价值投资者一段最为艰难的时光。即使是沃伦·巴菲特的公司股票在1999年也几乎下跌了32%。不过巴菲特还是继续关注并买入能够真正给投资者带来真实利润的公司。

    罗伯逊自己的解释是已经没有能力找到可以实施价值投资策略的地方，因此再也不能提供给他的投资者任何有价值的东西了。并且，随着投资者不断大量的赎回——19个月内赎回77亿美元以上，相当于超过基金资产的1/3, 最后迫使罗伯逊关闭整个基金。罗伯逊曾预言：科技股崩盘将是美国股市最惨烈的一页，后来事实也果然如同他所预言的那样。虽然“价值型”股票终究会受到投资者的青睐，只是还没等到这个时候，罗伯逊自己先“惨烈”了。当罗伯逊收拾行李回家，没事可做的时候，市场狂热大潮的根基已经开始动摇了。仅仅在几周以后，科技股暴跌，投资者伤亡累累——真可谓是价值投资史上最可歌可泣的一幕。

    而与此同时，另一著名的基金经理比尔·米勒，却因为采取与罗伯逊相反的策略而得以幸存。 20世纪90年代前期，米勒很少持有科技股，只是到了后期才大幅超配科技股。1993年，当科技股遭遇大量抛盘时, 米勒以极佳的价格买入“伟大的公司”，这些公司包括戴尔、诺基亚以及Sun公司。1996年年底，当市场普遍认为美国在线即将破产时，米勒又买入了美国在线。米勒认为，正是因为他通过超配科技股，使得他们避免了许多价值型投资者在90年代遭遇的尴尬境地。从这一点上看，罗伯逊确实“落伍”了。当然，落伍的并非只有罗伯逊一人，大名鼎鼎的沃伦·巴菲特也明显落伍了。当时的一个刊物封面上甚至登出“沃伦你怎么了？”的字样 ，皆因他顽固坚持己见：拒绝投资科技股。但是为什么巴菲特拒绝投资科技股却依然风采如旧，而罗伯逊却何以失败告终了呢？

    丹尼尔·斯特奇曼在他的《从800万到200亿》中写道，当罗伯逊坚信价值哲学时，他的投资者却放弃了希望。罗伯逊知道价值投资策略最终会得到报酬，但是他却不知道在什么时候得到，尤其是他的投资者，在他一次又一次交易和亏损之后越来越没有耐心了。于是结果就像罗伯逊写给投资者的信那样，只好下定决心清算投资组合，将余下资金还给投资者。更多的人认为，在那一段岁月里，价值型股票的市场表现与成长型股票相比非常差劲，因此价值投资不再流行。财经记者彼得·色瑞斯认为，罗伯逊可能仍然是一个伟大的投资家，但是他的投资方式暂时行不通。而另一位研究者盖瑞·外斯则直接指出问题的实质，“一分钱压倒英雄汉——是现金而不是市场打败了朱利安·罗伯逊”。

    罗伯逊后来在接受记者采访时继续大力赞扬“价值股”的投资价值，将一些投资者远离“价值型”股票的行为斥之为非理性。但他依然自称并不后悔，说没有必要冒险拿投资者的钱放到看不懂的高科技股中去。遗憾的是，虽然“价值型”股票后来又赢得人们的青睐，然而罗伯逊却没有足够的资金守到这一天。据说罗伯逊在后来的一次晚会上差点掉了眼泪，这位1.83米的汉子不得不承认自己的失败。这足以让人扼腕长叹——一曲价值投资的悲歌。

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别想着逆向投资致富，我想的是如何避免逆向投资的失败，罗伯逊的水平之高在价值投资人之中也是有数的。但逆向投资出现失败的重要原因就是资金的长期性和自主性。

    逆向投资反人性，在反人性的基础上，你要让借你钱，或者投资于你的客户认同，机乎是不可能的。逆向投资的关键首先是资金的性质和投资者本身的素质。而且逆向投资是需要分散投资和分步买入的，这点可以起到控制风险的作用。

   另一点需要特别注意的是跟“投资大家”逆向，而不是基于自身对企业的认识是非常危险的

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案例：约翰·聂夫投资福特股票
　　　约翰·聂夫被认为是典型的逆向投资者，他在《约翰·聂夫谈投资》序——“花旗的投资传奇”中总结道：“对我们来说，丑陋的股票往往是美丽的。如果温莎基金的投资组合看起来就很容易让人认同，那么可以说我们在敷衍了事。”

　　丑陋的股票之所以变得美丽，和投资者收益的基本原理密切相关。丑陋的股票通常都是公司碰到暂时困难，遭遇坏消息的袭击，人们的预期自然很低，而且往往夸大负面因素，走向极端，一旦真实的基本面情况没有大家想象的那么坏，利润增长超过了市场预期的水平，投资者就能从这个“剪刀差”中获得高额收益，丑陋的股票反而变得美丽起来。

　　　　约翰·聂夫投资方法的一大精髓就是低市盈率逆向投资，1984年买入福特股票正是经典的一役。

　　上世纪八十年代初，日本汽车业大举攻入美国市场，汽车股哀鸿遍野，多数投资人选择远离汽车股。84年时，汽车板块的股价下跌至每股12美元，但聂夫却在福特公司推出新困汽车TAUTAS时，对这款汽车和这家公司产生了极大的兴趣，并且反其道而行之：在一年内以每股低于14美元的价格购进了1230万美元的福特公司股票，当时福特的市盈率仅为2.5倍，市场人士均担心其会破产。而就在三年后，该股股价升至50美元，给温莎基金带来了5亿美元的收入。

　　当然，约翰·聂夫并不只是单纯的与市场抗衡，他解释说：“之所以投资福特，是因为这家公司无债务，并且有着90亿美元的现金。并且，福特的管理者知道如何节约成本和避免高高在上。”

　　“我们从不人云亦云，大量持有热门股，而是采取相反的做法。温莎不跟着市场起哄，抢买当时流行的股票，我们只是善于掌握这种情势。我们的优势一直在于耐心等候遭人忽视的冷门股从价值低估涨到公平的价值。我们的目标是找容易增值、风险低的股票，把“自欺欺人”的投资法留给别人去运用。”聂夫如此评价自己。

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聂夫却在福特公司推出新困汽车TAUTAS时，对这款汽车和这家公司产生了极大的兴趣，并且反其道而行之：在一年内以每股低于14美元的价格购进了1230万美元的福特公司股票，当时福特的市盈率仅为2.5倍，市场人士均担心其会破产。而就在三年后，该股股价升至50美元，给温莎基金带来了5亿美元的收入

     　当然，约翰·聂夫并不只是单纯的与市场抗衡，他解释说：“之所以投资福特，是因为这家公司无债务，并且有着90亿美元的现金。并且，福特的管理者知道如何节约成本和避免高高在上。”

    逆向投资不能离开风险与回报的基本原则，2.5倍市盈率.无财务风险。推出有竞争力的新产品，公司管理层的变革。

eyou8

神人出现了

前方有雾

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govyvy

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richwood

呵呵。共同进步。老朋友们好友不见了。

liu1972

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yipu666

好文
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威廉·卢恩 传奇价值投资者是如何产生的（读后感）

     买一只股票能发财吗，卢恩给你一个例子，他早早的买到了“巴菲特”并坚定的持有，获得了投资的成功，从某种意义上来讲，这也是投资的真谛，一家企业最终成长（市值的大增），带来了优秀的股东回报。说来容易做起来难，你要寻找的是未来的好企业，不是现在看起来好的企业。而且你犯错的可能性远远大于选对。另一个让人遗憾的是，能拿住好企业，卖掉差企业对我们这个“股东"型投资者来讲何其的困难。卢恩的建议。投资者确实需要对格雷厄姆和巴菲特投资理念的坚定信念，并用严格的纪律执行贯彻它

    巴菲特的成功，有必然性。在一个资产管理行业，拿现金是有相当大压力的，这个现金仓位的持有，是要去寻找重大的，安全的，远远低于真实价值的机会，不是一个股票跌一二个板就买那么简单的。坚持了给他带来成功的基本估价原则。 定性分析是大回报的来源，定量分析是生存的基础。

     

四个智慧的投资规则

    卢恩曾在哥伦比亚大学授课时，讲述了引导自己投资生涯的规则。

1.买好的企业。关于好企业的判断，最重要指标是其资本回报率。在他所讲述的几乎每一个案例中，如果一家公司在很长一段时间里赚取了卓越的资本回报，那一般是因为该企业在其行业中享有独特的地位，或者是因为企业具有卓越的管理能力。公司能够获得高的资本回报同时意味着，如果收益不用来支付股息，而是作为企业的留存收益，该部分可能会以高回报率进行再投资，这为股东未来提供了良好的预期收益和资产的增长率，并且公司的资本需求也会比较低。

    （高资本回报率是一个选优质企业的好起点，进一步分析其业务的持续性和成长性。我近期打算去港股投资，第一方向就是有品牌，高资本回报的消费类公司，汇源果汁是一个研究标的）

2.购买具有灵活定价权的企业。好企业的另外一个指标是其业务的竞争地位和产品定价能力的灵活性。因为产品定价的灵活性可以为投资者在通货膨胀时期提供一个避免资本受侵蚀的重要工具。

    （灵活定价权的企业是相当难的，香烟可以算，名校学费可以算，让人们在高定价下，愿意支付，越高越喜欢买，是不是打破了供求关系的基本规律呢？人性中的阶层感是不是起到了独特的作用，值得研究）

3.购买能带来净现金流的企业。区别会计收益和现金收益是非常重要的。许多公司必须将业务收入的很大一部分用于维护厂房和设备，目的只是为了维持现有的盈利能力。由于这种损耗，许多公司的会计报告的收益可能会大幅高于其真实的现金收入，在通胀时期尤其如此。现金收益是投资者真正能够获得的收益，它可能是资产增值或者是红利收入。其强调的是公司收入的很大一部分是以现金形式产生的。卢恩对科技股没有太多兴趣，他强调，了解公司将来遇到的问题是至关重要的。他指出有两种形式的损耗：①实物磨损。 ②形势的变化（产品、设备或者生产方法过时）。

    （每股经营现金流，和通过现金流分析企业提高财务的了解程度）

4.在适当的价格购买股票。虽然股票的价格风险无法完全消除，但可以通过避免买入高市盈率股票的方法来减轻风险。高市盈率的股票如果预期的收益增长没有实现，其价格将面临巨大的压力。虽然识别优秀的企业比较容易，但是以其内在价值较大的折扣价格买入则相对困难。价格是关键，而价值和增长是密不可分的。在利率为6%的情况下，如果一家公司能以12%的收益率进行再投资，那该公司的股价应该享受一个溢价。

     （好企业，低价格，格林布雷特的神奇公式就是这个原理，高roc，低PE）

3.5条规则

     在见到本杰明·格雷厄姆和巴菲特之前，卢恩从他哈佛大学的恩师阿尔伯特·赫廷杰（Albert Hettinger）那里学到了关于价值投资的第一课。1932年至1939年经历两次破产以后，赫廷杰看了格雷厄姆的《证券分析》，这为他以后赢得成功奠定了基础。1957年，赫廷杰离开了哈佛商学院，在华尔街赚取了大量财富。赫廷杰写给卢恩的 3.5规则：

规则1：不要借钱。如果你是傻瓜，你就不想要。如果你很聪明，你就不需要。 （杠杆最大的压力是可有造成心理的失衡和实质的损害，价值回归的过程可能很长，并且不确定，杠杆融资的成本非常确定）

规则2：忘记市场。和你唯一相关的事情是你所投资股票的具体情况。 （我感觉规则2，应该是忘记股价，你唯一相关的事情是你所投资股票的具体企业情况）

规则3：专注于你最了解的。他的资金大部分时间只分布于六个位置。集中精力，好好了解你所持有的。（这是投资成功的关键辅助，对是因为什么，错是因为什么，市场企业经营有没有变化，多了你管不过来）

规则3.5：关注趋势。市场的心理可以使市场上下波动，可能远远超出你的想法。市场心理往往会自我实现。（大盘行业指数是要看的， 群众情绪在买时很重要，在卖时也很重要。持有就不重要了。算半个）

卢恩的规则

规则1：做一只害怕被宰的温顺的小羔羊

在华尔街，看涨的投资者喜欢说：“我是一只牛。”看跌的投资者喜欢说：“我是一只熊。”1988年在给投资者的信中，卢恩说，他既不是熊也不是牛，他一直认为自己是一只害怕被宰的温顺的小羔羊。

在2005年的红杉基金的股东大会上，卢恩提出了两个投资的规则，是他从自己的老师本杰明·格雷厄姆听来的：“第一条：不要赔钱。第二条：不要忘记第一条。”从本质上讲，卢恩非常排斥风险。

（小羔羊弱小，敬畏市场）

规则2：愿意对合适的机会下赌注

然而，作一个小羔羊不会让你成为超级投资者。你必须在适当的时候当狮子。这就是投资困难的地方。股市过热时，卢恩一般会旁观，但是当他坚信一只股票时，他愿意投资大赌。例如，伯克希尔·哈撒韦有时占据了该基金约30％的资产。其他公司也往往占有了红杉的大幅仓位。基金对部分公司大份额持仓，卢恩一般会感到很舒适，因为在投资之前，他会要求以很大的安全边际的价格买入。即使情况暂时变坏，以前的收益可以充当缓冲，不会有任何重大损失，这是其最好的投资价值。 （呵呵，看好机会，羊皮脱下来）

就像许多其他聪明的投资者，他们在调查了所有可能的投资方法后，认为格雷厄姆的价值投资方法具有明显的优势，于是卢恩选择做一个价值投资者。

“低价买入好业务”的系统方法

在哥伦比亚大学发表演讲时，卢恩指出他相信成功的投资需要一个系统的方法，该方法就是以显著低于内在价值的价格购买优质公司的股票。他将内在价值定义为，买卖双方根据各自理性的价值分析，通过谈判可以达成的价格。卢恩的投资策略与巴菲特的策略很相似，这不仅仅是巧合。

卢恩寻找具有稳健的资产负债表和杰出竞争优势的公司，然后在其中购买几只价格低于内在价值的股票。在必要时，卢恩不怕与传统的资金管理方式背离。例如，在许多基金经理们争先恐后地追逐热门股，以抵御业绩相对落后的局面时，如果卢恩认为股价过高，他的基金往往会持有现金。从长期来看，这一战略显然是对投资者有利的。

由于卢恩的价值投资理念与华尔街一般的理念有着显著的不同，他发现有必要自己用心做好研究，而不是依靠外部卖方机构的研究。由于对自身研究的坚持，卢恩在华尔街被称为能够钻研发现隐藏的价值的“老式价值研究专家”。卢恩确信，研究和投资组合管理的职能不能分离，因为在由研究转化为投资组合的过程中，许多研究精髓会丢失。

   （大家一块慢慢学，关键是学以致用，价值投资的优势很多，没变成你的优势都是白瞎）

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原文写于2011年六月，阿诺德·范登 高通胀和通缩下无牛市博格 ）

    范登博格：重新界定通货膨胀的含义，一般1％至3.5％是稳定的低通胀水平；而高于4%和低于0%的通胀率具有扰乱经济的风险，使市场变得不稳定。(随时可能出新货币政策，造成剧烈的波动）

     通胀的主要风险在于，它可能会使货币政策出现错误。在经济环境稳定时，制定的货币政策效果也会较好，但是，当条件发生突然变化时，货币政策可能会带来错误的后果。货币政策失误的后果可以是高通货膨胀，也可能是通货紧缩。在不稳定的金融环境中，这种风险尤为突出，就像我们今天所经历的。

　　在一个1％至3.5％的低通胀环境中，公司的平均市盈率水平在17倍到20倍之间（5.8%—5%）；在3.5％至4％的通胀环境下，公司的平均市盈率水平在15倍到16倍之间（6.6%）；如果通胀率为4％至5％，则公司的平均市盈率水平会下降到12倍到14倍（7.1%-8.3%）；如果通货膨胀介于5％和7％之间，你就会看到公司的平均市盈率下降到9倍到11倍之间。（9%-11%）

　　尽管研究每个企业的基本面非常重要，但投资者了解目前和未来通胀的大环境，将会给自身的投资带来很大的回报。毕竟，如果公司收入上升，但市盈率估值由于通货膨胀加剧一直下降的话，通胀走势和市盈率估值走势的协同效应，可能会使得股票价格下降，你可能会发现股票收益还不如在低通胀环境下高。在通缩环境下（非常低的增长率），也会有一个非常低的平均市盈率水平。投资者防止高通胀和通缩侵害的最好方法是以低的市盈率倍数买入股票。



       感谢小石兄提供的网站数据（图表来源）






    (上证指数与深圳指数严重偏离，其中银行股起到很大作用。但不得不提的是，上证指数估值有国际化接轨的严重倾向，在港股金融类股票低估值的情况下，A股难以凭借市场情绪提高估值水平。

   目前看以深圳指数为标准更为适合：20-22倍PE  (4.5%-5%) ,我国PPI负增长，通胀快速回落，经济收缩。正好处于17-20倍，1-3.5%的区间。未来预期对二级市场也非常重要，如何政策没有坚持，经济大幅回落股市市盈率水平还将下降。)

     　范登博格：美联储已经表示，假使宏观环境没有什么变化，它将在2011年6月结束第二轮量化宽松政策，但这不能表明美联储会在2012年前加息。伯南克在最近的新闻发布会上表示，实行第三轮量化宽松政策可能引发高通胀的风险，结果会弊大于利。因此，美联储在6月之后很可能采取观望态度，这本身实际上是一种紧缩措施，但是因为二次量化宽松带来的流动性主要进入了资产领域，而不是实体经济，因此其对经济实体的影响微乎其微，但对市场的影响可能是巨大的。(事实证明，美国在推出量化宽松以来，股市表现是相当不错，但实体经济的改善有限，6月中旬面对第三轮量化宽松的预期，美国政策是不是敢冒可能出现的恶性通胀风险，如果它真那么做，并且造成美国核心通胀大幅上升，我将修正看空黄金白银的观点）

      股市和商品市场的下跌可能就是受到货币紧缩的影响。鉴于目前经济的脆弱性，美联储今年提高利率是不可能的，美联储很可能会等待一个更强劲的复苏，在价格普遍上升的迹象要出现的时候实行加息。每个人都在猜测这何时会发生。我认为，随着中国经济增长的放缓、欧洲债务困境和美国经济依然疲软，商品价格今年晚些时候将回落。我仍然不认为通胀在短期和中期会是一个主要问题。不过，由于美联储未来采取的不同政策，它可以在长期成为一个重大问题。 （中国经济放暖回落，空头大鳄狠赚了不少)

　　总的来说，我相信目前金融领域最大的问题是欧元，因为在欧洲央行面对资本外逃和区域内弱小国家出现通货紧缩的情况下，仍收紧政策以扼杀通胀。这加剧了欧元区的不平衡和债务危机，使其可能土崩瓦解。出现问题的国家目前正经历着所谓的“对内贬值”，其工资和商品价格被迫进行下调，从而增加了其本来沉重的债务负担。它们寻找援助并选择退出欧元区可能只是一个时间问题。(六月希腊退出欧元区的概率很高，西班牙也面临很大的问题）

    作为一个长期价值投资者，您未来几年最担心的问题是什么？应该如何应对呢？

    （这些长期问题一般不引起投资者重视，其实一直存在，一旦发生被认为是黑天鹅，所以黑天鹅常常来）

　　范登博格：现在最担心的问题是欧洲债务危机，以及它未来的解决方案。虽然希腊和爱尔兰出现违约是可能的，但整个市场还没有做好承受欧洲货币危机的准备。短期内它将强烈冲击总需求，其中部分地区的市场会面临崩溃的危险，但它也会促进将来的经济增长更加平衡。在美国的主要风险是长期高赤字，日益增长的医疗保健支出和不可持续的养老金计划。现在美国的赤字占到国内生产总值（GDP）的10%。如果这些问题得不到解决，美国可能面临严重的财政危机。


　　当前美国经济正处在一个独特的环境中，高通胀和通缩都有出现的可能。虽然大多数人更担忧通胀的出现，但房价的继续不断下跌、高失业率和经济缓慢增长都意味着通缩可能会到来。我最近的研究结论认为，住房市场将至少需要3到4年的时间才能恢复到正常的库存水平。失业率也将至少需要5年才能达到正常水平，另外未来还要采取措施解决财政问题。这些因素未来3到4年里都会拖累经济发展，这就形成了一个通货紧缩和通货膨胀的风险同时存在的局面。

　　高通胀和通货紧缩对金融资产估值都是不利的。在上世纪70年代的通胀中，股票的市盈率估值跌到了个位数，而上世纪30年代的通缩中，情况更加糟糕。高通胀会导致高利率从而提高股票未来收益的贴现率，降低股票估值水平；通货紧缩则挤压公司利润率和现金流，导致公司盈利减少，从而导致较低的股票估值。市场估值的市盈率波动水平很大程度上取决于通胀和通缩水平，这个问题我已经在前面提到过。

　　由于不确定未来经济到底会走向何方，我认为当前最好的投资方式是以低市盈率买入具有稳健业务基础的企业。当市场或者个股出现高估时，就将股票卖出，并持有现金。持有现金不能带来收益，会让人很痛苦，但是它会让你未来在股市和债市等到更低的价格。（出色的策略具有一致性）

　　买入价格将在长期决定最终收益。以个位数的低市盈率买入高品质股票，使我在不稳定的环境中依然有机会赚钱。如果在正确的价格买入，那么我们就已经对冲了部分风险。股市泡沫后总会有一个熊市，在熊市盈利可能会继续增长，但估值倍数一直会受到挤压。熊市的一个特点是，利好（比如调低利息）造成的市场爆发总是短暂的。这将导致股票估值上升最多一到两年，但随后又恢复到较低水平，并开始再次循环。在熊市末期，估值已压缩到非常低的水平，这将开启下一个牛市阶段。熊市需要多久？其周期通常约为16年，所以我要说，我们还需要走过5年熊市。这也和我之前对房地产、失业和财政问题的判断一致。（2011-2016五年的预期可能打败所有人，我想那银行价值投资者们，再等五年，你是否能接受呢）

　　在这种环境下，最好的投资方式是以公司的估值为重点，你可以在它们很便宜的时候买入，在它们达到价值附近时卖出。当无法找到便宜货时，持有现金。

　　您如何定义高品质公司？高品质公司需要具有哪些特点？

　　范登博格：高品质公司需要具有真正的竞争优势、拥有定价权、一个令人羡慕的竞争地位、稳健的资产负债表、赚取可观的资本收益率和股权收益率，并具有经得起时间考验的企业自身文化。我的绝大部分投资回报都不是来自于这一类理想的公司，而是来自于因价格便宜而使其成为理想投资的公司，所以为了获得好收益，我所寻找的不只是优秀的公司，还有便宜的价格。永远记住，即使是伟大的公司也可以让你失望，尤其是你在错误的价格买入之后。（当然如果价格便宜，定量分析的安全性强于定性分析，定性分析的错误则很致命）

　　什么是您衡量一家公司价值的重要参考指标？能否描述一下您的估价方法？

　　范登博格：我用一个多因素的方法来衡量股票的估价。采用的方法包括：清算价值分析，这种模式先分析最近几年同行业公司被收购时的估值，并根据当下市场整体估值状况、与标的公司业务的相似度和相对优缺点对该估值进行调整，并与标的公司现有估值进行比较。杠杆收购模型，这个模型计算投资人杠杆收购公司时会支付的价格。在计算过程中采用保守的销售、利润和现金流，并且将采用一个贷款的贴现率。历史的多元分析，这种方法是将股票现在估值与股票过去估值水平进行比较，然后根据公司未来成长状况进行调整。

　　我常用的一些估值指标是：EV（市场价值）/销售额、EV/EBITDA（市场价值倍数）、市值/自由现金流、市盈率和市净率。我还利用自由现金流量贴现模型来确定该公司的清算价值。

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大跌时，如果能创造低估时，正是买入有竞争力好企业的绝佳时机。