泸州老窖:2011年业绩回顾

小糊涂仙2005

泸州老窖:2011年业绩回顾

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：小糊涂仙2005 浏览：7743 回复：0

一季度业绩符合预期:



期内公司实现收入84.3亿,同比增长56.9%;净利润29.1亿,同比增31.8%;若扣除华西证券的投资收益,则利润总额同比增长50%。



期末预收款项25.5亿,比三季度末增长10.8亿。2011年EPS2.08元;收入高于预期,利润符合预期,原因在于我们低估了中档酒的增长,高估了费用率。



公司拟每10股派现金红利14元(含税),股利分配率进一步提升至67%,分红收益率为3.4%。



业绩回顾:



中高档酒增长超预期。据公司报表显示,泸州老窖特曲以上的产品实现销售收入56.4亿。我们了解,包括窖龄酒、特曲系列在内的中档产品收入接近20亿,国窖系列收入36亿多,可推算报表口径的国窖系列产品销量为3800-4000吨。



窖龄酒系列推出半年,实现回款近10亿,特曲经典和百年等产品也快速增长。窖龄概念延伸于老窖,定位于次高端,以大客户方式运作;是近年来泸州老窖中高档酒区间较成功的产品。



老窖新模式的理解。如前期深度报告,我们理解,老窖新模式的内核是公司制。通过品牌使用权的部分让渡和公司制的组织结构,实现撬动经销商资源、快速规模化的战略落脚。老窖本身则升华为品牌和管理平台,形成更加扁平和快速的组织架构。期内公司的销售和管理费用率进一步下降,也展现出这种机制对于效率提升的挖掘力。



估值与建议:



我们维持公司2012、2013年盈利预测,预期今明两年每股收益为3.01元和4.01元,维持推荐评级。