市场传闻 陕鼓动力 ( 1128--3 )

fwp963

市场传闻 陕鼓动力 ( 1128--3 )

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：fwp963 浏览：1202 回复：0

陕鼓动力：
陕鼓动力近期出现了调整,但公司的基本面依旧向好.主要经营情况如下: 未来1-2年的订单量变化趋势判断：陕鼓的产品种类和下游应用领域很多，这2年来自不同领域的需求此起彼伏（利润今年的硝酸机组增长很突出，占到新接订单量总额的近10%），但是未来总体还将保持上升的趋势。 硝酸机组高增长是否具备持续性：首先，硝酸机组的需求增长并不仅仅是因为硝酸产品价格上升，产能紧俏的原因，关键是化肥行业工艺路线的改变（从尿素向硝基复合肥）。当然，印总也认为未来2年国内硝酸机组的高增速难以维持，但还是非常看好国外的需求。另外，对石化领域整体未来需求变化的趋势，印总的判断是“总体稳定中继续增长”。 关于离心压缩机：首先事实上在历史上公司离心压缩机的销售规模并不低，因为“空分压缩机”也是“离心压缩机”的一种（张锦注：公司收入统计的“透平压缩机组”项目包括轴流压缩机、离心压缩机、空分压缩机3项；09-10年，轴流约占到压缩机总收入的近70%，离心占10%+，空分占20%左右；但按今年的订单统计，离心+空分已占到40%-50%）。离心压缩机的应用范围比轴流广，公司目前也非常重视。从离心压缩机整体来说，陕鼓的技术水平确实略低于沈鼓，但在空分压缩机上并无劣势，尤其是4-6万方的空分压缩机仍处于国内企业垄断地位。公司在“多轴离心透平机”这一新型产品上也具有优势，该类产品可用在PTA工艺（公司产品已中标国内最大的龙港PTA）、空分系统的透平膨胀机等领域。 关于空分压缩机：空分压缩机今年订单在100-150套，目前6万方空分压缩机报价在6-7千万元。近年来空分压缩机大型化趋势明显，过去销售以2-4万方为主，现在以4-6万方为主。8万方以上的研发布局开始很早，现在8万方实际已经具备做出来的能力了，只是还没有实际的销售业绩。 公司的长期战略和发展趋势：1、公司尽管在多元化拓展业务，但并不会介入别人已经做的很成熟的领域，避免恶性竞争；2、“站在巨人的肩膀上”，加强和国际龙头的合作；3、继续走轻资产道路，专注与销售、服务、总装、系统设计等能力的建设；4、公司看好的发展方向包括新型煤化工（国家表面上限制，实则支持）、天然气/煤层气（燃气轮机、脱氧液化透平、管线压缩机、LNG余冷回收透平）等，另外传统行业节能改造的空间依然可观；5、海外市场空间很大，目前在建设海外的研发体系，近期的海外订单很好（张锦注：过去几年中公司出口收入占比在2%左右，今年新接订单中海外的比重我们估算至少有10%左右）。 关于节能减排产业中面临的竞争：1、陕鼓的优势在于整体系统解决方案的能力，而其它厂商多限于单一问题的研究；2、其它厂商的节能方案往往更多关注辅助流程，对主流程的效率可能反而有下降（这也是很多客户对节能改造积极性不高的原因之一），而陕鼓专注于研究解决“辅助流程能量回收能进一步改善主流程效率”的问题；3、陕鼓在节能领域有较高的创新能力，例如目前余热余压回收后多用于发电，而陕鼓已研究出“余热余压回收后直接拖动”的技术，进一步提升回收效率；4、目前国内高温高压回收市场已经比较成熟了，但低温低压（80-300摄氏度）回收还是蓝海，这块市场非常大，公司会重点发展。 关于气体业务：陕鼓并非单纯的卖气，长期看并不是要和盈德、杭氧构成竞争，他们卖的是“商业模式”，而陕鼓的长期愿景是把商业模式、技术能力、方案设计能力整体打包卖出去，成为一个总和能源服务解决商。此外气体业务从今年下半年还是以培养队伍为主，预计明年下半年到后年会有一个大的爆发。 其它：服务业务（不包括EPC和运营）占到今年收入总额的8%左右，今年新接服务订单的目标是11个亿，目前看完成的问题不大。燃气轮机陕鼓已经研发出来，未来会和公司的TRT、余热锅炉等配合推广；燃气轮机是透平机械中难度最高的，未来不排除收购一个燃气轮机制造企业的可能。 关于晋开气体项目收入预测：预计年收入为6592万元，因为用的是客户（晋开）的水、电、蒸汽，在和客户计算气体价格的时候将这部分相护抵消；对项目收入和利润的预测，也不包括零售气体的贡献。当然，从投资回报率来看，晋开项目确实是5个项目中最低的，但之所以签这个项目主要是考虑和晋煤集团（包括晋开）的整体合作（预计晋煤集团后续的项目也会给我么）；此外，虽然晋开项目盈利水平低于前4个项目，但仍高于机械制造业的平均水平，所以对公司转型仍然是有帮助的。 关于气体业务发展目标：财务总监的说法是“每年6-8个亿”；气体部长的说法是“今明两年每年10万方左右”；董事长的说法是“今年和明年上半年不会特别快，预计明年下半年到后面会有加速”。我们认为这三者的说法出入不大。气体业务的市场很大，陕鼓想获取订单并不困难，目前更重要的是评估并控制项目风险，并逐步积累运营经验。 关于气体业务价格和盈利率：陕鼓当前的5个气体项目没有用财务杠杆，是考虑气体项目收益率高于财务收益率；盈德利润率高，主要原因是进入市场早，空分装置小（装置小，现场制气收入规模小，零售业务占比高）；事实上陕鼓气体业务的合同价格并不比盈德低很多。盈德的气体项目内部审核IRR要求为14%以上，陕鼓和这个数字也差不多。 关于零售业务占比：具体每个项目都不同，要考虑周边市场、设备本身的情况、客户需求情况，无法事先预测。5个项目中预计陕化的零售占比最大。零售市场覆盖范围约为500公里（氩可达1000公里，原因是价格高）。一般而言2万的空分装置可以产出的零售产能是液氧800标立方/液氩700标立方，相当于一天20吨氧/20吨氩，徐州项目产出液态气体（即零售）的100%都销售出去了，预收款控制的也比较严。 关于项目风险控制：1、首先评估客户，看客户配套的工艺流程、产业前景、品牌地位、生存能力；2、合同里有赔偿约定，但当真正出现问题，能否收到赔款有很大不确定性；3、气体项目建设过程中，设备要标准化、通用化，虽有效率方面的损失，但能提高抗风险能量；4、项目位置很重要（周边的工业环境），最好是选择一个工业园区，如果客户有问题，还可以延长管道，向其他客户供货；5、战略布局。自己的空分设备，不要跟同行业的设备产生共振（即分散风险）。 空分设备和杭氧的区别：陕鼓做的主要还是前端的空分压缩机，其它包括增压机、汽轮机透平膨胀机等，氧压机没有做；杭氧是做静设备、氧压机（杭氧控制了国内90%以上的份额，但是煤化工等大型空分系统大多采用外压缩方式，不用氧压机）。从市场空间和单台设备价值量来看，空压机是远大于氧压机的。 和其他同行的竞争：上鼓是做电站风机的，和陕鼓、沈鼓的产品完全没有重合；沈鼓和陕鼓大致上的产品还是有很大差别的，重合的不到10%；沈鼓在离心压缩机上还是有一定优势的，市场占有率50%左右，其他主要是外资和陕鼓；尤其是如离心管线压缩机等产品，目前只有沈鼓和GE合作能做（GE技术，沈鼓加工）。  

(摘自：中国金融投资有限公司 )