荃银高科：政策推动、科技说话，种业龙头估值没有天花板

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荃银高科：政策推动、科技说话，种业龙头估值没有天花板

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：CaptainV 浏览：3805 回复：0

主要看点：

1、行业前景值得期待，政策扶持和刺激不断。“未来，种业政策的持续推进与落实将为行业提供绵延不断的发展动力：短期政策看点是政府通过DNA指纹识别技术严厉且有效打击种子套牌现象，通过整顿市场秩序为正牌种子“创造”市场需求。中期政策看点是在“十二五”期间通过推进科研体制改革，堵住企业从科研院所“免费”获得午餐的机会，通过提高行业技术壁垒推动市场集中度大幅提高。长期政策看点是转基因技术产业化可能最快于三年后成为现实，转基因技术创造“完美”种子，这将为技术领先企业建立更大垄断优势。”历年的中央1号文件大都是与农业相关的，农业股在冬季往往有较佳表现。

2、公司是国内水稻种业领军企业，产品储备丰富，未来产品销量大幅增长前景较明确。同时，公司收购获得优势科研单位的控股权进入玉米种业有望带来新增长点，参见公司9月16日公告“拟使用2348万元IPO超募资金收购辽宁铁研种业科技有限公司54.05%的股权，收购完成后，铁研种业将成为公司控股子公司。公司表示，本次股权收购意在通过控股铁研种业并加强与玉米研发实力较强的铁岭农科院紧密合作，为荃银高科建立全国玉米种子产业体系提供科研支撑。”

附：下面是中金发的报告《中金公司*袁霏阳:行业研究*种业的故事才刚刚开始**》摘要，供参考：

投资亮点：

政策推动、科技说话，种业龙头估值没有天花板：种子法与新品种保护条例实施十多年来，技术进步与产品科技含量逐步取代无序营销和低层次服务，成为企业核心竞争力所在。先发优势与长年积攒下来的技术资源推动着龙头企业雪球效应的延续，而政策又适时跟进，开始大力提倡行业整合，呈献给龙头企业绵延不断的发展动力。种业科技含量提升及其广阔发展前景使得龙头企业合理估值存在被市场持续看高的可能，而不再过分拘泥于短期业绩成长快慢及其与市场和传统行业间的比价关系，国际种业巨头以及国内外其他依靠科技说话的产业能人的绝对估值水平及其相对市场估值地位提供了这方面有力的佐证，这正是本报告给予国内水稻种子领军企业隆平高科、荃银高科，以及国内玉米种子翘楚登海种业“推荐”评级的理由。

1）种业变革拉开序幕，产业发展动力不断：种业新政推出不是“靴子落地”，而是变革序曲。未来，种业政策的持续推进与落实将为行业提供绵延不断的发展动力：短期政策看点是政府通过DNA指纹识别技术严厉且有效打击种子套牌现象，通过整顿市场秩序为正牌种子“创造”市场需求。中期政策看点是在“十二五”期间通过推进科研体制改革，堵住企业从科研院所“免费”获得午餐的机会，通过提高行业技术壁垒推动市场集中度大幅提高。长期政策看点是转基因技术产业化可能最快于三年后成为现实，转基因技术创造“完美”种子，这将为技术领先企业建立更大垄断优势。

2）利润率和销量提升空间俱备，龙头企业增长前景看好：种业龙头无论是利润率，还是品种销量都具备持续成长空间。从利润率角度来看，一方面国内种子销售价格依然相对偏低，未来价格提升空间明显，另一方面种子生产成本因受大面积低价种子品种制约而上涨空间受限。因此，行业整体利润率水平存在持续上行可能。从销量角度来看，龙头企业品种储备丰富，新品种总体表现优异，未来推广潜力很大，为企业销量持续增长提供保证。

3）更看好水稻领军企业产品结构升级及其玉米业务发展潜力：隆平和荃银均为国内水稻种子领军企业。我们相对更看好这两家企业未来发展前景，是因为：1）这两家企业在水稻业务领域一方面通过推广新品种实现旗下产品结构升级，从而提升整体毛利率水平，另一方面基于丰富的新品种储备，两者均具备产品销量大幅增长的前景。2）他们都在大力发展玉米业务。隆平在原有安徽隆平玉米平台基础上，选择通过与国外一流企业合作研发模式实现突破，而荃银则通过收购方式取得对优势科研单位的控制权，以此换取在玉米业务研发和品种经营上的突破。玉米业务发展将为这两家公司提供新的业绩增长点。

投资亮点：

► 水稻品种储备极为丰富，推广面积增长潜力巨大。公司旗下共拥有6 个优秀的水稻品种为公司业绩快速增长提供保障，其中5 个品种为国审品种，有两个品种的推广面积超过400 万亩，分列了全国水稻品种推广面积前五名。公司自主研发的新两优6 号为目前公司业绩的主要贡献者，其2009 年的推广面积突破300 万亩，跻身全国五强之列，2010 年推广面积进一步扩大至400 万亩以上，预计2011 年推广面积突破500 万亩。子公司欣隆种业的两优6326 的推广面积也属全国五强之列，这一品种一旦开始生产销售将为公司业绩提供确定性的增量。而最新审定通过和收购获得的新两优343，徽两优6 号，皖稻153 以及新两优223 的推广潜力也较大。这6 个品种的合计推广潜力达到2500 万亩左右，为公司打开了巨大的成长空间。我们估计这些品种的合计推广潜力将超过2000 万亩，潜在为公司贡献巨大利润。荃银高科目前主推水稻品种为新两优6 号，目前其市场推广面积超过500 万亩，是在所有水稻品种中排名前三的大品种。

► 水稻种子步入高毛利时代，产品结构升级空间很大。公司目前种子业务盈利主要依靠大品种新两优6 号，其销售收入占2010 年公司种业收入的比重超过70%。由于新两优6 号为早期推广品种，因此其毛利率水平相对较低。根据我们测算，公司计划大规模推广的水稻新品种的毛利率水平将达到或超过60%，因此，这些新品种销售收入占比的提高将提升公司种业整体毛利率水平。公司目前的盈利仍主要依赖新两优6 号，未来其他高毛利品种销售占比提高，整体毛利率提升空间较大。我们保守估计公司未来重点销售的两优6326 和新两优343 等品种的毛利率水平可能达到55%，远高于2010 年全年水稻业务40%的毛利率水平。由于两优6326 已经是推广面积很大的成熟品种，公司2010 年底取得品种经营权之后今年是制种和销售的第一年，而新两优343 等其他品种的推广也有一个逐渐放量的过程，因此随着这些新品种潜在毛利率的实现和销售占比的提升，公司水稻业务毛利率将持续上升。

► 收购辽宁铁研种业54.05%股权，玉米业务拓展取得实质性突破。铁研种业是铁岭农科院成立的一家种业企业，因此其研发班底就是铁岭农科院。铁岭由于其特殊的气候土壤条件使得在当地的玉米育种试验站成为东北地区极具代表性的一个点，主要的玉米种业企业在铁岭都有大面积的试验点。

收购铁研种业，并因此获得铁岭农科院在玉米品种方面的丰富种质资源和研发能力对荃银高科的战略发展具有非常重要的意义，意味这公司在玉米事业的拓展方面取得了实质性的突破。

一方面，最新的《农作物生产经营许可管理办法》出台后规定要取得玉米种子育、繁、推一体化生产经营许可就必须拥有2 个以上的国审玉米品种。而铁研种业目前正好拥有2 个国审玉米品种。因此，荃银高科对铁研种业的收购意味着公司已经提前确保取得玉米种子育、繁、推一体化生产经营资格，为公司玉米事业未来的发展解决了门槛问题。另一方面，铁岭种业处于东北地区玉米品种试验基地，拥有极好的地理优势，并因此拥有丰富的玉米种质资源。铁岭农科院研发能力较强，研发的铁研系列玉米品种占辽宁推广面积的20%。从今年全国种子交易会的情况来看，铁研系列正在参加国家区试、生产试验的新品种有很好的推广前景。因此，我们认为收购铁研种业对荃银高科发展玉米业务具有突破性的意义，未来公司玉米业务快速增长的确定性大幅提高。

► 2011 年业绩基数低，未来业绩增长弹性巨大。公司2010 年净利润约为3100 万元，根据我们的测算，2011 年预计净利润为2900 万元，业绩触底。如果几个优秀的水稻品种未来推广进度达到预期，则公司业绩将实现快速反弹。为把握种业大整合的良好机遇，为公司未来发展打下基础，2011 年由于公司集中力量从事兼并收购业务，一定程度上消耗了公司的资源，并使销售费用有较大幅度的增加。另一方面，公司自行研发和通过收购方式获得的优秀水稻品种的制种计划制定和推广放量要等到2012 年的销售业绩中才逐步体现出来。以上两方面原因影响了公司2011 年业绩的增长。但是我们基于对公司巨大的品种储备和品种推广潜力的信心，认为2011 年是公司业绩触底的一年，未来随着高毛利新品种推广面积的快速增加，公司业绩将实现快速增长。

财务预测：

隆平高科：2011-2013年每股收益分别为0.47元、0.83元和1.07元。荃银高科：2011-2013年每股收益分别为0.27元、0.58元和1.16元。登海种业：2011-2013年每股收益分别为0.67元、0.93元和1.26元。

估值：

当前股价下，公司对应2012 年的PE 为29 倍，低于过去五年行业最低40 倍的动态PE 28%，同时也大大低于A 股农业板块44 倍的12 个月动态市盈率均值，并且DCF 分析显示公司目前股价有高达44％的上行空间。此前，公司动态市盈率的最低值为29 倍，平均动态市盈率为73 倍，即目前估值处在上市以来的最低点。估值吸引力较大，故给予初始评级为“推荐”。

风险：

► 品种推广面积和销量增长低于预期

► 自然灾害导致制种减产，生产成本增加

► 行业性供求关系变化导致种子提价难度增加