研究报告 宏源证券--昆明制药(600422)

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研究报告 宏源证券--昆明制药(600422)

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昆明制药(600422)宏源证券-昆明制药-600422-调研简报：血塞通无忧,天眩清提速-110530

【昆明制药(600422)研究报告内容摘要】    报告摘要：  血塞通粉针受益基本药物仍将维持高增长。血塞通市场目前供不应求，主要源自基本药物扩容，尤其是社区医院、县医院和农村医疗保险需求急剧增长，预计50%的高增长态势还可维持3-5 年。粉针产能达到极限，3000 万支新产能预计2011 年9-10 月通过GMP 认证。  血塞通软胶囊。血塞通软胶囊去年收入几千万，同比增长104%。目前有两家生产（昆明圣火制药）。由于公司制定的标准较高，做到了注射用的标准，1 粒软胶囊含人参皂苷剂量约200mg，导致在三七价格较高时，成本压力大。未来三七价格回归时将成为利润又一爆发点。  天眩清今年增速将超过去年。2010 年由于销售重心在血塞通，天眩清增速仅27%，今年公司实施营销激励，预计增速40%。天眩清是神经衰弱和偏头痛的中成药，也是医保乙类品种，市场较广阔。  昆明中药厂销售费用有压缩空间。昆明中药厂历史悠久，有大量优质品种，但销售体系和模式的不足蒙蔽了许多优良品种，目前公司已梳理出一些独家品种，今年销售费用还有较大压缩空间。  三七涨价压力仍存在。由于三七是3 年生药材，由于09 年干旱造成的减产可能要在3 年内恢复，因此今明两年价格不会出现大幅下降， 到2013 年下降幅度会大一点。另外公司的原料是剪口三七（三七中最贵的部分），价格波动幅度小。  股权激励助推业绩。股权激励的触发条件是2009-2011 年净利润分别达到5000 万，7500 万和11250 万元，前两年已超额实现，2011 年业绩增长动力十分充足。  盈利预测与估值。预测2011～2013 年EPS 分别为0.43/0.58/0.76 元， 对应PE27/20/15，给予"买入"评级，目标价15 元。

(摘自：中国金融投资有限公司 )

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