研究报告 国泰君安--围海股份(002586)

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研究报告 国泰君安--围海股份(002586)

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围海股份(002586)国泰君安-围海股份-002586-IPO询价定价分析报告：专注海堤建设,受益水利政策-110524

【围海股份(002586)研究报告内容摘要】投资要点：
     公司主营业务突出，2010 年海堤工程收入占主营业务收入比例83%。
    海堤工程由于其技术难度高，毛利率较其他水利工程更高，2010 年公司综合毛利率15.36%，其中海堤工程业务的毛利率达15.19%。
     公司技术优势主要体现在解决大型海堤建设项目低涂、深水超软地基施工技术难题。公司2 项核心技术获国家发明专利，6 种海堤施工专用设备获得国家实用新型专利，另外9 项核心技术成果达到国际先进或国内领先水平。公司参与海堤建设行业的标准制定，占据行业高度。
     2010 年实现营业收入10.17 亿元，同比增长10.5%，实现净利润5,700万元，同比增长31.5%。公司订单充沛，2010 年公司新签订单19.6亿元，同比增长160%，为2009 年营业总收入的2.06 倍，施工周期在一年左右，充沛的订单保证了公司未来收入较快增长的确定性。
     2010 年由于BT 项目和EPC 项目收入占比提升，约提升海堤工程毛利率1.8 个百分点，公司掌握深水软基筑堤的核心技术，这是公司能保持较高毛利率的主要原因，未来BT 项目和EPC 项目的增加将使毛利率逐渐升高。由于公司在投标计算中已充分考虑了施工期间的成本，并体现在预计总成本，因此石料、土料、水泥、钢材、排水板等原材料价格上涨对公司毛利率影响不大，可以转移到下游客户。
     2011 年中央一号文《关于加快水利改革发展的决定》指出要在巩固大中型病险水库除险加固成果基础上加快小型病险水库除险加固步伐，要加强城市防洪排涝工程建设，提高城市排涝标准。也明确指出要推进海堤建设，积极推进陆海统筹成为国家发展的重大战略举措。
     基于公司在手订单充沛以及因 BT 项目和EPC 项目占比提升导致毛利率上升的判断，我们预测公司11-13 年每股收益0.77、0.98、1.14元，综合考虑围海股份所处的行业情况和近期市场环境，我们认为公司合理的市盈率在28-37 倍左右，对应价格空间为21.56-25.41 元。

(摘自：中国金融投资有限公司 )

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