研究报告 长城证券--北方股份(600262)

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研究报告 长城证券--北方股份(600262)

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北方股份(600262)长城证券-北方股份-600262-小市场高弹性,资产注入仍有障碍-110524

【北方股份(600262)研究报告内容摘要】要点：
    调研结论：近期我们对公司进行了实地调研，调研结果基本没找到超预期因素，公司现有业务生产仍按部就班，唯一可期待的触发因素是存在资产注入的可能，但短期内难以看到迹象，公司盈利弹性高，扣除减值因素后今年业绩翻倍，对应2011年估值23倍，但长期成长性有限，综合给予推荐评级。 股权结构与注入预期：公司实际控制人为兵器集团，第一、二大股东分别为北方重工集团（35.44%）和TEREX公司
    （25.16%），相近的股权比例是公司资本运作的最大障碍，由于双方都没有退出意愿，上述股权07年限售到期后均没进行解禁处理仍处于限售状态。公司自上市以来再没新融资，我们认为：虽然兵器集团一直有资产注入的意向，但TEREX既不想被稀释股权又不肯参与增发，成为资产注入的关键阻力，假如该股权结构维持现状，短期难看到注入的可能。由于公司高端产品的部分关键零部件仍需要通过TEREX渠道进口，因此目前仍难以摆脱对TEREX的依赖，除非后者主动原意转让股权。公司大股东北方重工2010年收入达103.45亿元（公司收入20亿元），旗下民品资产主要包括特钢及无缝管系列、煤矿综采设备、专用车等，军品以火炮和装甲车辆为主，其IPO受阻后可能会寻求另外借壳或依托公司注入，目前分析前者可能性更大，但证监会近日拟发布的借壳新规若要求比照IPO审核借壳资产，则注入公司的可能性反而增大。 产品与技术： 公司主要从事矿用自卸车的研制生产，涵盖从25吨级至360吨级所有露天矿场需求，市场占有率在70%以上。产品主要分为机械轮和电动轮两大系列，其中机械轮结构相对复杂，吨位小，故障率高，但造价便宜，电动轮正与之相反，受机械传动扭矩限制，100吨以上级别多为电动轮。虽然公司已经大部分消化吸收了TEREX的技术，但外购比例大是制约公司毛利提升的关键问题。

(摘自：中国金融投资有限公司 )

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