研究报告 华业地产(600240)

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研究报告 华业地产(600240)

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华业地产(600240)国泰君安-华业地产-600240-地产+X模式新标的,销售、业绩拐点到来-110505

【华业地产(600240)研究报告内容摘要】    地产+X选股逻辑增加新品种：华业地产公告成立矿业子公司，经营范围为矿业开发、加工、销售；股权投资、企业收购与兼并等。
    在这个曾经大量资本争相涌入的高利润行业-房地产，我们逐渐看到一些优秀的地产商开始逐步增加其他行业投资，打造新增长点，参与产业结构升级和调整。这也是我们10年下半年业内首创和持续推荐“地产+X”选股模式的理由之一。期待华业成立矿业子公司后在资源获取和开发上能有更多实质的行动和发展。
    华业：曾经的深圳优质稳步发展开发商，在09年股权收购低价获得北京通州梨园的百万大盘后，公司一改往日的小步慢跑的风格，大手笔连续获取北京通州运河、武汉、大连、深圳等优质储备，可以说09年是公司土地储备的拐点，而11年北京通州项目的顺利开售，则将是公司销售、现金回流、业绩的拐点。
    股权激励方案看点：修改方案中再融资后增加的净资产计入当年ROE指标，使得行权条件更为严格。行权条件：11-13年相对于10年的扣除非经常性损益的净利润增速不低于50%、100%、150%；ROE不低于10%。行权价8.14 元。行权期长达6年的方案奠定成长动力。
    通州项目的顺利销售奠定2011年业绩基础，预计2011-12年业绩分别为EPS 0.91元、1.17元。按目前主流地产2011年平均PE 13.5倍计算，对应合理股价12元；在年初房价下，减去约30亿未付地价及18.4亿净负债后，公司地产部分RNAV 11.5元。整体综合考虑PE、RNAV及公司增长潜力，给予12个月目标价12元，维持增持评级。
    风险提示：（1）政策等若超预期，销售会低于预期；（2）矿产资源及实际获得采矿权具有不确定性；（3）业绩对通州项目销售的依赖较大

(摘自：中国金融投资有限公司 )