巴菲特的猎象枪瞄准了吉林敖东

江洋

巴菲特的猎象枪瞄准了吉林敖东

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：江洋 浏览：22793 回复：29

【《证券市场周刊》记者 刘宏刚】美国当地时间2月26日，由“股神”巴菲特掌管的伯克希尔—哈撒韦公司公布了2010年业绩，盈利大增61%。同时公布的，还有如“神迹”一般，引得无数投资人追寻的巴菲特致股东的信。　　值得注意的是，巴菲特声称今年要大举开展并购业务，目标是规模较大的项目，目前该公司的所持现金已超过382亿美元。巴菲特在信中写道：“我们的猎象枪已经装满了弹药，我的手指已经按在了扳机上。”
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　　但对于何时扣动扳机，巴菲特给出了严格的标准。以此标准来反观国内，A股市场的丛林里有没有这样的大象呢？
　　扣动扳机的标准 　　巴菲特在信中指出，伯克希尔-哈撒韦未来增长的大部分将会来自收购完全的运营业务，而非来自在公共交易股票投资者中的少数股份。
　　按照巴菲特的想法，伯克希尔需要实施“更多重大收购”。他在26日的信中，以斜体字形式突出“重大”一词。
　　手握重金，巴菲特手中的“猎象枪”拥有着强大的杀伤力。但对于何时扣动扳机，巴菲特及其搭档芒格列出了以下标准：
　　1.被收购的公司规模要大（税前盈利至少有7500万美元，除非该公司恰好身处我们已有的行业）；
　　2.表现出持续盈利能力（我们对未来业绩预测不感兴趣，对扭亏为盈的情况也不感兴趣）；
　　3.负债很少，或基本没有负债，但企业仍能创造较好的产权回报率(ROE)；
　　4.稳定的管理层（我们无法提供管理层）；
　　5.业务简单（如果涉及太多高科技，我们无法理解）；
　　6.明确的要价（如果收购价格未知，我们不想浪费买卖双方的时间，哪怕是进行初步商谈）。
　　A股丛林里的大象 　　巴菲特的资产配置多数处于美国本土，但他一直都在致力于在更广阔的范围内寻找机会。其中，中国机会是其关注的焦点所在。
　　巴菲特在2008年8月底在接受美国CNBC电视台“财经论坛”栏目采访时曾放言：“在合适的环境下，你会在中国看到我的大量投资。”而中美能源董事长索科尔（David Sokol）在彼时召开的新闻发布会上也表示，希望继续寻找像比亚迪一样有价值的投资机会。
　　那么，在投资港股的中国石油(0857.HK)、比亚迪（1211.HK）之后，巴菲特能否在A股市场找到令其心仪的“大象”？且让我们套用巴菲特的标准进行测算。
　　从巴菲特的信中提出的并购条件，可以分离出三个量化指标：
　　1.对于公司的规模，巴菲特提出“税前盈利至少有7500万美元”。对于“税前盈利”，我们且按利润表中的“利润总额”表征；按照3月1日的外汇牌价，1美元=6.57元人民币，7500万美元相当于4.9275亿元，取整为5亿元。该条标准表述为：利润总额大于或等于5亿元。
　　2.对于负债率，巴菲特提出“负债很少，或基本没有负债”。由于过低的资产负债率指标设定将使得可选的公司寥寥，甚至如贵州茅台(600519,股吧)这样公认的价值股也会被排除在外，因此，不妨将资产负债率的门槛设置为小于30%。
　　需要说明的是，由于业务的特殊性，本文仅在“一般企业”中进行选择。未再对金融类企业做进一步考量。
　　3.对于业绩的要求，巴菲特的标准中包括，“企业能创造较好的产权回报率(ROE)”以及表现出持续盈利能力。ROE即净资产收益率，是净利润与股东权益的百分比。该指标反映股东权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高。
　　在这里，笔者将该条件设定为：ROE连续3年大于10%。由于2010年的年报尚处于公布期，选择的时间段为2007年-2009年。
　　运用上述三个量化的指标，在所有A股上市公司中进行筛选，共计16家公司可以入围（见表1）。
　　巴菲特口中所谓的重大收购是指交易金额在50亿美元至200亿美元之间的收购，而且，“公司越大，巴菲特的兴趣也就越大”。
　　50亿美元，即使以1:6的汇率计算，也合300亿元人民币。上述16家A股上市公司中，以2月28日的总市值计算，超过300亿元市值的仅有6家（见表2）。
　　而对比巴菲特提出的第4和第5条标准“稳定的管理层”以及“业务简单”，上述16家上市公司近来并未见重大异常的人事动荡，业务方面，仅有航天信息(600271,股吧)（600271.SH）一家可列入高科技（虽然算不上“太多”）的范畴不是巴菲特的菜。
　　合适的价格 　　在上述测算中，尚未涉及巴菲特提出的第6条标准收购价格。对于价格标准，巴菲特看起来是在含糊其辞，但在执行中却是丝毫不会含糊没有合适的价格，巴菲特断然不会出手。
　　那么，巴菲特会接受怎样的价格？先来看中国石油的例子。
　　2000年4月到2003年4月期间，巴菲特累计买入中国石油23.38亿H股，占总股本的13.35%，总投资4.88亿美元，持股成本约每股0.2美元，以2002年每股收益计算，市盈率只有3倍。
　　但从2007年7月12日开始，巴菲特就分批减持中石油，10月19日全部清仓，得到40亿美元，平均卖出价格1.71美元，盈利超过8倍。
　　中国石油2007年的基本每股收益为0.75元人民币，照此计算，巴菲特卖出中国石油的市盈率为15倍左右。15倍，已经是巴菲特卖出的市盈率了！
　　再来看巴菲特对铁路股伯灵顿北方（BNSF）的收购。
　　整宗交易价值达440亿美元，较市值溢价31%，这也是巴菲特历来的最大宗收购案。而100美元收购价，按BNSF2010年收益预期计算，市盈率为18倍，远高于标普500成份股的13倍。
　　那么，上述16家选出的A股上市公司，其市盈率状况又是如何？
　　按2月28日的收盘价以及前三季度业绩除以3再乘以4进行估算的全年业绩计算，市盈率小于30倍的有10家，小于25倍的有6家，小于20倍的则只剩下吉林敖东(000623,股吧)（000623.SZ）一家(见表3)。
　　显而易见，以巴菲特的标准来套中国的A股上市公司，可供选择的并购标的寥寥无几，但所选出的标的公司的确大多为市场公认的“白马股”。
　　尽管在具体指标设定上颇含主观色彩，但它至少可以启发投资者思考：以一个A股投资者的眼光，哪一家会成为你的选择？
　　

江洋

敦化市塔东铁矿项目进入全面建设阶段
吉林省人民府 www.jl.gov.cn 日期：2010-12-06 08:32:25 来源： 敦化市府  字体显示：大 中 小

　　日前，记者从州工业和信息化局了解到，塔东铁矿项目核准批复文件正式通过国家发改委审批，这标志着该项目进入全面建设阶段。

　　塔东铁矿项目由通钢集团敦化塔东矿业有限责任公司承建，该公司成立于2007年9月，注册资本为10亿元。塔东铁矿是吉林省内发展存量最大的黑色冶金矿山，设计服务年限为34年，其中露天采场的服务年限为20年，探明储量1.32亿吨，平均品位25.38％，属国内大型矿床，伴生多类矿种。工程总体设计规模为年处理矿石量500万吨，其中露天开采规模300万吨，地下开采规模200万吨，达产后年产铁精粉102万吨、硫精矿粉28.5万吨、磷精矿粉15.5万吨。该项目计划总投资22.4亿元，项目达产后，可实现年销售收入19亿元，利税6亿元。

　　几年来，在州委、州府的大力支持下，敦化市努力做好塔东铁矿项目前期工作，努力克服各种困难，抽调精干力量专门成立了重大项目推进办公室，帮助投资主体协调发改、林地、土地、环保、安全、水利等各级部门审批事宜，及时破解了项目推进过程中的各种问题，为该项目的顺利推进奠定了重要基础。

　　到目前，塔东铁矿项目已完成投资10亿多元，通往矿区公路已通车，矿区内部9.7公里公路已修建完成，设备订购完毕，选矿厂有关工程正在建设中。

江洋

2010年11月16日，全国人大常委会委员、州人大常委会主任金硕仁在州人大常委会秘书长金中歧、市人大常委会主任马义武及塔东铁矿公司股东代表的陪同下，到敦化市就塔东铁矿项目进展情况进行调研。
    金硕仁一行来到项目施工现场进行实地视察，听取项目前期工作开展情况和项目实施进展情况。金硕仁指出，塔东铁矿不仅是敦化市和延边州的重大项目，它也是全省的重大项目。项目开工后，将为全市、全州乃至全省的经济发展起到巨大推动作用。项目核准批复文件通过国家发改委审批，这标志着项目工程已进入全面建设的新阶段。
    金硕仁强调，下步项目的建设任务更加繁重，敦化市委、市府要继续加大扶持力度，调动各方力量，帮助企业完成林地审批和土地审批工作，确保项目早日开工，为2011年项目能联动试车奠定基础。

qiqiq2011

关注吉林敖东

江洋

塔东铁矿项目进入全面建设阶段

    近日，一个重大喜讯传来敦化市，塔东铁矿项目核准批复文件正式通过国家发改委审批，标志着我市历史上第一个大型矿山项目——塔东铁矿项目工程进入全面建设的新阶段，将为敦化的经济发展起到积极的促进作用。
    塔东铁矿位于敦化市东北雁鸣湖镇塔拉站村7公里处，距敦化市约80公里。铁矿石储量1.32亿吨，平均品位25.38％，属国内大型矿床，伴生多类矿种。该项目由通钢集团敦化塔东矿业有限责任公司承建。
    敦化市采取基建投入与申办手续同时进行的办法，于2006年开始运作该项目。2007年11月7日，由通钢集团股份有限公司、吉林省地质矿产勘查开发局、吉林敖东药业集团股份有限公司共同出资设立的塔东矿业公司举行了揭牌仪式，公司注册资本10亿元。工程总体设计规模为年处理矿石量500万吨，其中露天开采规模300万吨，地下开采规模200万吨，达产后年产铁精粉102万吨，硫精矿28.5万吨，磷精矿15.5万吨。计划总投资22.4亿元，项目达产后，预期实现年销售收入19亿元，利税6亿元。
    几年来，敦化市新一届领导班子紧盯重大项目前期，努力克服各种困难，抽调精干力量专门成立了重大项目推进办公室，帮助投资主体协调发改、林地、土地、环保、安全、水利等各级部门审批事宜，及时破解了项目推进过程中涉及到的障碍，为项目顺利得到批复奠定了重要基础。进入2009年，国家调整了钢铁产业策，提高了环保、土地、安全、能耗等准入门槛，进一步严格了项目审查条件和要求，由此给该类项目的审批带来了极大障碍，而这一阶段正是塔东铁矿项目核准审批的关键时期，造成了塔东项目核准工作一度搁浅。针对十分不利的情况，市领导班子及时调整应对策略，果断采取灵活机动的办法，由地方府和投资单位“双线”报批和公关，尤其是新一届班子主要领导，通过州、省、国家各种途径和关系，全力进行协调沟通，终于使该项目的审批进程大幅加快。10月21日，利好消息传到我市，塔东铁矿项目核准文件终于通过国家发改委会审批准，这一重大关口的顺利突破，对该项目2011年底达到联动试车条件将起到关键性作用，同时促进了敦化市新经济发展战略的顺利实施。

百戰成精

从2009年末唱到2011烦不烦?

post_deleted

江洋

（1）2010年10月16日公告，塔东铁矿已获得国家发改委核准，但尚未收到正式批准文件。公司于2008年5月以3.09亿元收购塔东铁矿30%的股权。塔东铁矿最早将在明年上半年开工建设，2012年应能够开始贡献业绩。
    (2)塔东铁矿资源基础储量1.3 亿吨，规划服务年限为34年，项目采用露天和地下联合开采方式，设计年产原矿500万吨，生产品位67%的铁精粉102万吨、副产品硫品位36%的硫精矿28.5万吨，五氧化二磷品位30%的磷精矿15.5 万。
    (3)按照前铁矿石价格谨慎预期，达产后，塔东铁矿的净利润贡献将达到1 亿元以上、对业绩的贡献在0.19元。按照目前钢铁企业的平均市盈率来测算，敖东所含塔东铁矿的价值在20-30 亿元左右，对应敖东每股价值增厚4 元左右。
    公司每股广发含量为1.09股，是对市场弹性最大的券商股，目前公司相对于广发证券的折价高达50%左右。即便是不考虑铁矿价值，也具备了明显的投资价值。
    预计公司10-12年的业绩为2.25元、2.46元和3.02元。大资金吸筹，关注。(

江洋

原帖由 百戰成精 于 2011-3-8 21:30 发表
从2009年末唱到2011烦不烦?

好股就要经常来唱唱#*P#

江洋

2010#*P# 年10月16日公告，塔东铁矿已获得国家发改委核准，但尚未收到正式批准文件。公司于2008年5月以3.09亿元收购塔东铁矿30%的股权。塔东铁矿最早将在明年上半年开工建设，2012年应能够开始贡献业绩。

防弹马甲

敖东确实不错

江洋

吉林敖东持有广发证券62232.65万股相对于其总股本57336万股，等于每股吉林敖东持有1.085股广发证券，今日收盘价广发证券45.71元，理论计算吉林敖东的价格为45.71元*1.085=49.59元

江洋

49.59元是吉林敖东什么都不干的价格，如果吉林敖东再努力干点儿什么的话，再涨个10块8块的

江洋

巴菲特在信中写道：“我们的猎象枪已经装满了弹药，我的手指已经按在了扳机上。”

阿保1

#*22*#

江洋

一起来精细算算：到底000623值得多少钱？
首先要承认，算一个东西值得多少钱是很难的。最简单，大蒜的价格，分分钟在变。市场在这一分钟觉得它值得5块一斤，下一分钟又觉得不值得了。组成000623的资产构成有几个部分，就这几个部分本身的估算价值也在不停的变动中，对000623的价值整体估算更是变幻不定，每一秒都来回变几十次。这就是市场啊！
但毕竟，在相对长一点的时间段，比如几个月内，几年内，它的价值走向还是可以寻找一下脉络的。对000623而言，我觉得影响它价值的第一因素，不是广发证券，而是掌握000623的人，董事会，管理层。为什么不是A公司B公司，而是000623投资了广发？为什么当时很多人剧烈反对时，很多分析师唱衰时，管理层依然逆势买入广发？看起来明显吃亏的000776“让壳”，为什么管理层坚持要让步？他们下一步要做什么？还有下一个广发吗？他们令000623持续发展的手头筹码有多少呢？他们要怎样处理和利用手上掌握的这一点点资源？这才是最重要的。

江洋

下一步，我们看看000623手头有多少筹码。第一个，还不是广发，是医药公司集群。仔细看看它历年的中报，其实这一块是赚钱的，但坦率地说，管理层还没有找到感觉。和600518重点发展中药饮片、600739发展狂犬疫苗不同，000623目前的战略是向中成药和保健品这一块发展，这也没错，一句话“因利就便”，吉林有什么？人参，鹿茸，名贵药材，都是强身健体的好东东，还可以和本人凑合在一块搞酵素，做健康食品和宠物食品。这是医药集群实现爆发式增长的基础。国际上市值最大的10大公司，医药公司占了3个，其中辉瑞公司最高时达到2000多亿美元，这是什么概念？人民币1万多亿。辉瑞公司就是搞这个的，它的业务模块就分为三个业务领域：医药保健、动物保健、以及消费者保健品。问题的重点在于，000623的市场运作模式是错的。它做了一个东西出来，说这个东西很好，可以治疗ABCDE等等疾病。但是问题恰好就在这里。国际上运作最成功的医药公司是“反其道而行之”，他们说，现在有A疾病，非常恐怖，但是各位不用担心，我们已经开发出A1产品，专门针对A疾病；然后现在有B疾病，也非常恐怖，但是各位还是不用担心，我们伟大的技术部门已经开发出B1产品，专门针对B疾病，给世界带来福音……。明白了吗？辉瑞公司绝对不会推出V产品，然后宣传它是治疗冠心病的产品，而且还对治疗阳**委有显著疗效。绝对不会。辉瑞公司就说了一个很出名的故事，一个怎样无意发现人类男人救星的伟大故事。对于V产品，他就说，V只有一个功效，就是让你做回男人。000623管理层总有一天会明白过来吗？
000623的第二个筹码，是广发证券，包括广发证券公司的股权价值和人才关系网价值。只要A股市场恢复6000点以上水平，000776的赢利水平在200亿左右是比较靠谱的事，按照40倍PE的估算价值，8000亿的市值是正常的，考虑增发摊薄后000623拥有广发20％的股权价值大约在1500到2000亿左右，算在“可出售金融资产”项目里。有这么多钱，怎么用？我也不知道该怎样用，但有人知道，比如做投资银行的人。这些人全部集中在证券公司，顶尖的投资人才集中在顶尖的投资银行，而恰好广发证券算是中国最顶尖的投资银行之一，自然集中了最顶尖的使用资金的投资人才。000623和广发的历史渊源之深，时间跨度之阔，不是其它公司可以比拟，为了000623的金融业务这一块，要吸引一批顶尖人才帮000623组建一个金融股权投资班子不算难事。对这一点，000623管理层总有一天会明白过来吗？
000623的第三个筹码，是延边公路。对。不是梦幻里价值千亿的铁矿，而是000776被借壳后扫入床底下、现在被洪水淹得一塌糊涂的延边公路。它最值钱的不是路权，而是大片大片以平方公里计算的山林林权和土地使用权。延边和长白山一带一直是旅胜地，如果开发观光旅业务，也是“因利就便”。据SONY创始人盛田昭夫的自传回忆，战后财阀解散，20世纪60年代的本在土地改革后最大的得益者就是拥有大片山权林权的法人。对这一点，000623管理层总有一天会明白过来吗？
000623值得多少钱，不是短暂的市场说了算，而是决定它命运的人们说了算。对这一点，000623的投资者总有一天会明白过来吗？

江洋

公司公告塔东铁矿已获得国家发改委核准，但尚未收到正式批准文件。公司于2008年5月以3.09亿元收购塔东铁矿30%的股权；2009年2月该项目获得国土部采矿许可。在获得发改委批文后，塔东铁矿项目的所有手续都已齐备。按照目前的进度来看，塔东铁矿最早将在明年上半年开工建设，2012年应能够开始贡献业绩。
　　塔东铁矿资源基础储量1.3亿吨，规划服务年限为34年，项目采用露天和地下联合开采方式，设计年产原矿500万吨，生产品位67%的铁精粉102万吨、副产品硫品位36%的硫精矿28.5万吨，五氧化二磷品位30%的磷精矿15.5万。
　　塔东铁矿露天开采为主、交通便利，开采和运输成本均不高，按照行业的情况，我们保守估计，达产后完全成本应在550元左右。按照前铁矿石价格谨慎预期，达产后，塔东铁矿的净利润贡献将达到1亿元以上、对EPS的贡献在0.19元。塔东铁矿业绩对铁矿石价格高度敏感，铁矿石价格在目前基础上变动10%，塔东铁矿的业绩增厚约为22%。按照目前钢铁企业的平均市盈率来测算，敖东所含塔东铁矿的价值在20-30亿元左右，对应敖东每股价值增厚4元左右。
　　根据塔东铁矿的情况，我们将敖东2010-2012年的业绩预期调整为2.25元、2.46元和3.02元，对应动态PE分别为19倍、17倍和14倍。
　　公司每股广发含量为1.09股，是对市场弹性最大的券商股，目前公司相对于广发证券的折价高达50%左右。即便是不考虑铁矿价值，也具备了明显的投资价值，维持"增持"评级。调升目标价至62元。
【出处】国泰君安 【作者】梁静

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