中粮屯河(600737)做期货2010年利润或将减少5亿

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中粮屯河(600737)做期货2010年利润或将减少5亿

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：arthurlord 浏览：12159 回复：0

有新闻报道称：新疆屯河（600737）因做白糖期货，2010年第三季度的报表显示，其白糖套保浮亏1.06亿元（报道原文附后）。由于公司在白糖期货操作上的失误，受此牵累，公司2010年的收益有可能比2009年减少5.59亿元。按照总股本1,005,604,000股计算，2010年中粮屯河每股收益或将减少0.556元。具体分析如下:

1。中粮屯河在白糖期货套保上的收益估算分析：

结算日期	平均开仓价	结算价	空头持仓(吨)	盈利总额(元)	每吨盈利
2010/9/30	5223	5729	210,000	-106,260,000	-506
2010/12/31	5223	7043	210,000	-382,200,000	-1820

   那么, 2010年末屯河在白糖期货套保上的浮亏可能上升到3.82亿元。除了在期货市场的直接负亏外，还要加上期现差价导致的如下收益变化。
   目前，广西白糖市场价格为7000元/吨，销量清淡。乌鲁木齐：新疆糖报价6600元/吨；中粮屯河的白糖产销率估计在70%左右，这个比例和她的期货套保数量大致相等，约21万吨。新疆到白糖的大宗用户市场（如京、沪、穗等地），每吨运费大约400元，那么她销售的实际成交价格可能在6200元/吨左右。据此估算，中粮期货在白糖套期保值这一项上，按照2010年12月31日收盘价计算，2010年的盈利估算如下：

A。期货盈利：-1820元/吨，合计损失约-382,200,000元；

B。期现套保盈利：6200元-7042元=-842元/吨，合计损失-176,820,000元。
    以上二项合计：2010年白糖期货套保每吨盈利，(-1820元)+(-842元)-2662元/吨，总计 -559,230,000元。
   从以上数据可以看出，如果中粮屯河在2010年没有其他明显的利润增长点，2010年的收益可能比2009年减少5.59亿元。按照总股本1,005,604,000股计算，2010年中粮屯河每股收益或将减少0.556元。

编者点评：

报道中记者仅仅按照16%的保证金比例，进行完全套保方式所说的保证金金额是错误的，他那个只是静态的分析。但是，在期货市场上必须采用动态的分析。当开仓方向错误后，随着亏损的不断扩大，追加保证金的比例就不断提高，有可能远远超过30万吨白糖完全套保开仓时所需保证金的初值。因为方向做反后，如果想继续维持原有的仓单，亏损的保证金必须补全，否则就会被强行平仓。

对于公司做期货套保方案的点评：
    一、中粮屯河对期货套期保值的理解存在严重的误解，所以才导致巨额亏损：
    我们注意到在报道中，他们说道：“什么叫投机？我们只是卖出，这叫套期保值！” 在接受时代周报专访时，蒋学工无奈地叫冤，“如果我们低价买入食糖再高价卖掉，或卖出的期糖数量超过了我们的实际产量，那才叫投机吧！”


套期保值，不是用“做多”或者“做空”来定义的，而是根据交易的最终目的来区分的，如果持仓后只等待交割而不做交易赚取差价就是套保，如果在期市中博取差价就是投机。对于企业来说，没有绝对意义上的投机或者套保，只要保证企业实现利润最大化的交易策略就是正确的。生产商既可以做多也可以做空。当预计价格将上涨时候做多，当预计价格将下跌时做空。套期保值的目的不在于“套期”，而在于“保值”。舍本求末必然是风险大于收益。
    二、国内企业对于操作期货缺乏专业的技术人员。往往认为任何人只要有资金就可以玩转期货，人人都以为自己是巴菲特，这是一个严重的误区。在金融或者期货市场发达的国家和地区，企业或者投资者的这类投资行为通常是交给专业机构或者专家来处理。金融投资/期货投资是是一项技术性很强的专业工作，就如同工程师和医生一样，既要掌握基本的经济和产业知识，又要有丰富的经验面对各种突发事件。就如同医生看病一样，既要有基本的医学知识又要有丰富的诊疗经验，才能对症下药。操作期货，基本经济产业知识和经验缺一不可。光有理论知识的投资人，会掉进短期剧烈波动的泥潭中无法脱身；光有操作经验没有经济和产业知识的人，往往看不清大势捡了芝麻丢了西瓜。
    其实，白糖期货从2009年以后，就转入多头市场行情，我在2009年3月初就在网上指出过“价格有效站在6000元以上”就应当做多。原文地址链接如下： http://futures.bbs.hexun.com/post_46_1044482_1_d.aspx
    三、公司里管理上存在疏漏。据报道中交待，此前6个亿的额度是1个亿、1个亿逐渐地追加，开了4次董事会，才增加到6个亿。后来实际操作中“我们感到这样太麻烦了，因此我们索性留足发展空间，一次增加到12个亿，这样未来2、3年就不用研究这个事了”。为了少开董事会，就把控制风险的谨慎原则泡在脑后。做期货，首先要做的不是盈利计划，而是风险控制计划。如果发现风险度超过原来的水平，应当立刻平仓停止操作或者反向开仓，而不是在错误的道路上越陷越深，造成巨额亏损。“东航油事件”就是前车之鉴。
    四、在操作手法上，中粮屯河有一个明显错误就是“补仓”，这是一个在金融投资领域中严重错误的观念。不论在何种金融投资中，补仓永远是重大错误的开始，正确地方法是增仓。增仓和补仓是完全相反的两个概念。所谓“增仓”是在原有方向正确，已经有明显盈利的状况下，至少盈利20%以上，用利润继续扩大原有的持仓，以达到最有效利用资金，使收益最大化的目的；然而，“补仓”是在已经被市场证明原有的持仓方向错误的情况下，继续投入更多的资金妄图补窟窿，结果亏损越来越大，损失成倍增加。到这时候，已经不是投资，更不是套保，而是赌博了。股民有句调侃的话“地板下面有地下室，地下室下面还有十八层地狱。”撞大运的人在投资市场中总是输家，投资领域是非常专业的领域，只有极少数受过专门训练且经验丰富的人才能胜任。这里已经不好意思再说东航油了，国际原油从多年徘徊的35美元飙升到140美元，当时，全世界的投资者都知道那是高价，只有东航油“不知道”，还在拼命的买进，不好说什么了。想起了资本大鳄戴志康说过的一句话，“庄家总是输家。”

对期货公司的点评：
　　期货公司也在忽悠误导投资者。报道中“一德期货研究员杨志昌向时代周报记者分析，中粮屯河扩大到12亿元的套保额度，并不是弥补所谓的“浮亏”。近月1103和远月1201两个合约的最新持仓中，中粮期货是净多单。1105和1109合约中，中粮期货持有净空单。即便三季度有浮亏，当时1109未上市，而目前近月合约中又是净多单，说明了中粮屯河可能会在前几个合约上由空单持有到交割，三季报发布的时候，糖价还不足6000元/吨，实际浮亏不至于那么大。”
    这里需要提请大家注意，中粮屯河不是中粮期货，这是二家完全独立的法人机构，牛头不对马尾，办公地点和工作人员都相差十万八千里。他们只是中粮集团的下属企业。能说所有的中国人都是新疆人吗？其实绝大多数糖厂，包括白糖主产区广西的糖厂、以及糖业中的私营企业和个体户都在中粮期货开户交易和持仓。中粮期货仅仅是一个期货公司而已。多头是别人的头寸，根本不是屯河的头寸。而且中粮屯河的董秘已经明确表态他们不做多头“投机”。现在的好多期货公司，基本就是忽悠公司，就是拉资金胡说八道。在期货公司作研发的基本都是三、四流的混混角色。真正有本事的金融分析师不会为了每月的几千块钱的工资起早贪黑卖命听别人吆喝。真正的分析师是做CTA合伙人，或者干脆自己做职业投资人。

给中粮屯河的一点建议：

如果12亿资金对公司来说真的是九牛一毛的话，那么恭喜公司总算能够躲过类似“东航油”的一劫。白糖前期价格炒作过高，再加上全球各地甘蔗预计大面积丰收，原糖产量也会上升，2011年白糖价格将开始下跌。2010年的损失有望在2011年获得收益。

“扬汤止沸，不如釜底抽薪。”公司如果从这次“厄运中”解脱后，应当将12亿的资金抽出来专门收购南方主产区的糖厂，只有控制了制糖业的上游，才能真正控制这个市场降低风险。做期货套保是扬汤止沸，控制主产区糖厂才是釜底抽薪。现今的企业竞争，就是资源的竞争。为什么必和必拓、力拓、淡水河谷能够控制全球的铁矿石价格？为什么美国争夺海湾石油控制权？说到底就是资源竞争。如果公司想通过期货市场更好地利用手中富裕资金做以小博大，还是请专业的人士来做更好。

“新闻报道”原文如下：

特约记者黄丽静发自广州
　　在中粮屯河董秘蒋学工眼里，中粮屯河只是做了一回 “冤大头”。近日有媒体质疑，中粮屯河涉嫌投机食糖期货，由于浮亏1亿不得不倍增套保资金以防止强行平仓，让这家新疆的“甜菜糖大王”难尝白糖甜味。17日始，中粮屯河股价连连遭遇重挫，一周左右缩水近20%，一场股价跳水的“血案”由此精彩上演，却不知何时收场。
　　“什么叫投机？我们只是卖出，这叫套期保值！” 在接受时代周报专访时，蒋学工无奈地叫冤，“如果我们低价买入食糖再高价卖掉，或卖出的期糖数量超过了我们的实际产量，那才叫投机吧！中粮屯河将白糖期货业务操作资金由6亿元翻番增至12亿元，主要是考虑到公司糖产量的增加和糖期货业务的发展，而且12亿元仅仅只是一个额度。期货套保业务出现浮亏很正常，浮动亏损1亿并非实亏，实际上公司还是有盈利的”。
　　多位业内人士向时代周报记者透露，尽管去年至今糖价高位运行，但糖企的日子过得并不容易。2010年郑糖期货演绎了一场大起大落的牛市行情，让涉糖企业心惊肉跳，不得不追加期货业务操作资金。此外，原料收获期人工不断涨价，农民惜售，原材料难收购等也是糖企不得不默默承受的压力。
　　“赌注”跃升到12亿
　　中粮屯河真的已经跳进“白糖套保”这个泥潭了吗？17日，中粮屯河股价突然暴跌逾9%，连连受到重挫。19日，国内有媒体曝光，中粮屯河白糖套保已经“骑虎难下”，白糖套保浮亏过亿！
　　据了解，前后不到3个月，中粮屯河的期货操作资金倍增，从6亿追加到12亿，竟动用了相当于其现货全年业务的资金量来操作杠杆交易的期货套保业务。根据中粮屯河2010年上半年年报，上半年甜菜制品的销售总收入仅6.03亿元，由此推算该公司全年甜菜糖的收入也不过十二三亿元。于是媒体质疑中粮屯河的期货头寸已存在或潜藏着巨额亏损，需要抵补。
　　尤其值得玩味的是，去年10月及不久前刚举行的中粮屯河增加白糖期货业务操作资金议案的两次通讯表决中，作为独立董事的齐亮均以“议案提供的数据资料不足以让本人做出专业判断”为由选择了弃权。
　　据了解，作为中粮集团农业产业化单元的龙头企业，中粮屯河已成为亚洲最大、世界第二的番茄酱及番茄制品制造、销售商，也是中国最大的甜菜糖生产商之一。该公司2007年1月经董事会批准开始投资食糖期货套期保值业务。
　　“12亿只是董事会批准的一个额度，并不是现在就要把这12亿全部花掉。”中粮屯河董秘蒋学工面对时代周报记者打了个比喻：你一个月开销1万块钱够了吧？但是如果你有10万块可以用，一定要一个月把它花掉吗？
　　据蒋学工回介绍，此前6个亿的额度是1个亿、1个亿逐渐地追加，开了4次董事会，才增加到6个亿。后来实际操作中“我们感到这样太麻烦了，因此我们索性留足发展空间，一次增加到12个亿，这样未来2、3年就不用研究这个事了”。蒋学工说，以前我们刚刚尝试套保业务的时候，套保数量是3到5万吨，但现在我们准备拿20万吨白糖去做期货，因此随着套保数量的增加，加上前段时间糖价大涨，期货大起大落，保证金理所当然要增加。
　　据了解，白糖的价格目前依然高位运行，郑糖期货主力合约也是大起大落，在去年11月9日创出历史最高价7521元/吨以后，大幅回调，随后在一个多月时间内，发起一轮反弹行情，并于去年12月29日站上7407元/吨，随后折返。
　　但是，尽管如此，中粮屯河的12亿套保资金似乎大大超出了实际所需。据了解，该公司每年甜菜糖产量大约为30万吨，而按照当前7000元／吨的价格、16%的期货保证金计算，在白糖100%保值的情况下， 12亿元的资金可以保值白糖100万吨，但公司产量加库存量2011年也很难达到这一数字。
　　“当然，是否真的需要12个亿呢，这很难说。但是，难道我们只能在资金不够用需要增加资金的时候，再增加一亿，增加到7亿，下次不够再加一个亿，再不够再加一个亿吗？那我们光开董事会算了！”蒋学工强调，“我们不差钱，而且，我们将通过并购、新建等途经逐步收购南方的一些糖厂，未来糖期货套保量提高到50万吨甚至100万吨不是没有可能，12亿元可能还不够”。中粮屯河2010年糖的产量近30万吨，2011年产量预计比2010年增加10%—20%。中粮屯河宣称“一直致力于谋求通过收购、兼并、自建糖厂的方式，来增加食糖的生产量，未来不排除在国内外继续加强食糖企业的收购、兼并、自建”。
　　对于独立董事齐亮的弃权，蒋学工向时代周报记者承认，当时齐亮确实是因为材料不足弃权，因为公司的董事都在新疆，齐亮在北京，且进入公司董事会的时间也刚半年多，平时沟通也不够。开会前齐亮表示因为材料不足弃权，而且他弃权并不会导致不通过，所以公司如实公告。此后，时代周报记者一直通过齐亮的秘书联系齐亮，但在截稿之前仍然没有接到齐亮愿意接受采访的通知。
　　浮亏1亿实际盈利？
　　除了期货操作资金连连大涨之外，中粮屯河2010年第三季度的报表也是格外刺眼。据其显示，其白糖套保浮亏去年9月底高达1.06亿元。因此有媒体认为，此前已平仓的亏损额，业内早有猜测应以亿元计，其依然在加码持仓的做法，与减仓以控制期货亏损的业内通行做法相悖。中粮屯河会否过度投机食糖期货，会否是为了防止被强行平仓，才在3个月内倍增套保资金，这是近日媒体集中质疑的一个问题。
　　“中粮屯河套期保值业务都是按照既定的年度经营计划来进行，2010年初至今从未出现过因资金不足而被强行平仓的情况，”蒋学工介绍说，公司自2007年初开展套期保值业务至今，套期保值数量始终坚持在相对应的现货库存以下。近几年最高套保比例为60%-70%，符合集团不超过总产量90%的套保比例要求。目前中粮屯河所掌握的现货约30万吨，手持20万吨空头套保头寸，因此在现货总量的范围内做期货的套保，不应有亏损的担忧！
　　据了解，企业套保又分为完全套保和不完全套保两种，完全套保是指企业按照所掌握的现货，按照1：1的比例来配置相关的期货头寸。而不完全套保，则是指企业所配置的期货头寸大大超过了企业所掌握的现货量，使得现货和期货头寸的比例增大到1：1以上，风险较高，可视为投机。
　　一德期货研究员杨志昌向时代周报记者分析，中粮屯河扩大到12亿元的套保额度，并不是弥补所谓的“浮亏”。近月1103和远月1201两个合约的最新持仓中，中粮期货是净多单。1105和1109合约中，中粮期货持有净空单。即便三季度有浮亏，当时1109未上市，而目前近月合约中又是净多单，说明了中粮屯河可能会在前几个合约上由空单持有到交割，三季报发布的时候，糖价还不足6000元/吨，实际浮亏不至于那么大。
　　至于被迫高位加仓，蒋学工认为在高位加仓，增加套保量这是正常的。“因为我们的20万吨不可能一单子就做下去的。就比如，我们今天做了一万吨的单子，明天多了十块钱再加单子，这算不算高位加仓？但我们的套保肯定不是一笔做成的”。
　　蒋学工透露，2010年度中粮屯河所掌握的现货为23万吨，在期货市场销售白糖10万余吨，手持1万多手空头套保头寸，减除销售成本等费用后，预计该公司2010年度糖业务净盈利1亿多元，并没有产生损失。对此，杨志昌认为，上一榨季广西甘蔗对应白糖联动价格为3900元/吨，后来到4400元/吨，扣除糖厂的合理的利润，吨糖成本必然小于4000元/吨，即便是在5000元/吨的价位做卖出套期保值，糖厂至少还有600元/吨的额外收益(当然不是全部)。时代周报