存款准备金率上调对期货市场影响有限-宏源期货

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存款准备金率上调对期货市场影响有限-宏源期货

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宏源期货-《宏观策略研究-110117》：存款准备金率上调对期货市场影响有限

上周五央行宣布从2011年1月20日起，上调存款准备金率0.5个百分点。这是2010年1月以来央行连续第七次上调存款准备金率。调整之后的存款准备金率再次创下历史新高：大型金融机构存款准备金率升至19%。
此次调高存款准备金率对股票市场与商品市场的短期影响有限：提高法定准备金率是央行一个重要的数量型工具，商业银行的超额准备金率将下降，货币扩张和银行信贷能力将被削弱。调高存款准备金率主要是回收市场流动性，配合差别准备金率等政策抑制银行在年初突击放款，预计还会继续上调准备金率。当前我国不允许银行信贷资金进入股市，因此从实际情况来看，存款准备金政策变动对股票市场影响并不明显。在目前负利率的背景下，存款准备金率的上调对商品市场的影响十分有限，而且从历史经验来看，商品价格伴随存款准备金率的提高而上涨。
货币供给过多只是引起物价上涨的原因之一：物价上涨的原因往往是综合性的，既有货币供给过多引起的需求曲线右移所带来的总体价格水平上升，也有经济发展过热引起的劳动力成本上升、天气因素引起食品价格上涨、进口品价格的上升引起的总成本推动因素，还有“结构性”上涨因素，即初级产品及资产的价格上涨较快，而一般商品的价格上涨较慢，使得消费物价指数不能及时反映经济的周期变化，此时资产价格，特别是住房价格和股票市场通常会出现大幅变化，因此货币政策紧缩对商品价格与资产价格会产生影响也不尽一致。
货币对商品价格的影响是长期的：按照CPI与M2之前的关系，CPI上升动能已经不强了。但我国CPI的构成里食品占34%，所以单纯用货币解释短期CPI的变动难度很大，如果货币对产出水平是中性的话，对价格水平的影响则是长期的。综合目前的内外环境，2011年上半年物价惯性上涨的概率较大，我国商品期货市场大多是以初级产品为主，期货价格会在政策紧缩噪音的干扰下震荡上扬，通胀管理措施只是带来价格的短期利空。货币收紧包括基础货币投放、货币乘数变小对价格水平的影响存在时滞，下半年或者明年年初可能逐步显现。