国际金属市场一周综述（2010.12.13~12.17）

景川。

国际金属市场一周综述（2010.12.13~12.17）

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国际金属市场一周综述（2010.12.13~12.17）
概要
●美联储维持利率不变,重申低通胀的前景
●高盛预计铜价将在一年后升穿每吨11,000美元
●摩根大通否认持有逾90%的LME期铜库存仓单
●担心中国收紧政策和欧元区债务问题限制期铜价格涨幅
●2011年消费增长预期推进铜价
● 结构性失衡导致第二阶段逼仓仍将展开

★行情回顾
    本周国际金属市场持续运行高位震荡行情，随着第三个周三集中交割日的结束，铜市场的逼仓行情也告一段落，价格进入震荡行情当中。期铜周一再次触及历史纪录高位,受助于主要消费国中国的经济前景,美元疲弱,及可能进一步推高铜价的供应担忧.伦敦金属交易所(LME)指标三个月期铜收报每吨9,220美元,盘中一度升至每吨9,235.25美元高点。中国在周末公布一系列强劲的经济数据,暗示对铜的需求将会持续.中国11月社会消费品零售总额同比增长18.7%,工业增加值增长13.3%.在强劲的经济数据公布后,许多投资者担心中国可能升息以延缓经济的迅速增长,但这样的事并未发生.铜上涨还提振其它金属,期镍和期铅均升至一个月高位. 基本金属对中国上周公布的进口数据,以及尽管通胀攀升,但中国政府却未采取升息做法的反馈良好. 期铜周二触及纪录高位后小幅收高,但盘后在振荡交投中下跌,因美元在美联储货币政策声明公布后走势反复.美联储重申通胀温和及低利率目标的前景.期铜盘初升至纪录高位,尽管与期铜价格也创下新高的近几个交易日相比,交投区间有所收窄且成交转淡. 在纽约期铜收盘小幅上涨后,美国联邦储备理事会(FED,美联储)表示,经济复苏仍过于缓慢,无法拉低失业率,重申其购买6,000亿美元公债以刺激经济成长并创造就业的承诺. 美联储也表示,企业对设备和软件的开支增加,但较今年稍早的增速较慢.这暗示美国对铜的需求缓慢但稳定.在美联储公布货币政策声明后,美元交投振荡.但在美国公布强于预期的零售销售数据提振公债收益率(殖利率)和对经济的乐观情绪后,欧元兑美元已经缩减了涨幅,从三周高位回撤.伦敦金属交易所(LME)指标三个月期铜盘中上涨至9,267.50美元高位,连续第二天触及纪录高点,收报每吨9,165美元。基本金属周三大多下跌,美元上涨将铜价从昨天触及的纪录高位拖低,但铜仍获得强劲的需求前景支撑.伦敦金属交易所(LME)指标三个月期铜收报每吨9,095美元.期铜盘中触及9,245.25美元,接近周二的纪录高位9,267.50美元. 期铜周四收低,连跌第三天,因担忧中国收紧货币政策和持续忧虑欧洲债务危机,促使投资者在美元中避险. 伦敦金属交易所(LME)指标三个月期铜CMCU3收低104美元,报每吨8,991美元,盘中稍早触及约一周低位的每吨8,930美元水平.纽约商品期货交易所(COMEX)-3月期铜HGH1收低1.65美分,报每磅4.1160美元,交投区间为4.0780-4.1385美元. 期铜价格周五上扬,连续第三周攀升,因短期技术动能和对中国明年需求上升的预期推动铜价迫近纪录高位.看好铜价的投资者未受到全球股市下跌和美元攀升所影响,且他们反而将焦点放在一系列暗示明年需求得到改善的正面经济数据上. 伦敦金属交易所(LME)指标三个月期铜CMCU3收报每吨9,070美元,全周呈现冲高后震荡整理的运行格局。
★前期观点评回顾与评估
笔者在前次报告中有关：“中国有色指数在此次回升中留下了一个明显的跳空缺口，与调整中的缺口相对应构成了一个明显的岛型反转，表明金属整体在下方的支撑已经探明，区间回升成为近期的主基调。铅价也在实现了调整目标后震荡会上，锡价也在短期调整后再度回升，镍价则在上升通道的下轨遇到支撑后缓慢回升。上海锌继续呈现触底反弹的运行态势，短期内将测试18800元一线。伦敦方面也同样运行在反弹行情当中，短期将再度测试上方的2450美元目标。上海铝价则明显陷于区间当中，短期内其上方阻力来自16500元一线，伦敦市场也同样处于区间回升行情，上方2400美元将继续对其施加压力。上海铜价明显处于被动跟随伦敦市场上涨中，弱于伦敦铜的格局明显，短期内上方压力主要来自前次高点，而伦敦市场则在逼仓背景下持续回升，短期内将测试上方9200美元压力。” 的观点与市场的运行基本一致，铜价在本月的逼仓随着第三个周三的到来暂时告一段落，铜价也在实现了其主要目标后回落整理，金属市场也随着铜价的调整而进入巩固，同时市场的整体上行趋势没有发生改变。
★市场结构
    截至本周，伦敦市场铜库存为348626吨，注销仓单为23775吨，库存将继续向30万吨关口逼近，同时目前伦敦市场铜持仓继续增长，达到315905手，为库存的23倍，目前即将到期的15日当日持仓仍然有31363手，为库存的2倍多，几个交易日中交割显然难以实现，空方短期明显处于不利境地。在大户持仓报告中现货月明显有1个30%~39%的多头部位，次月份存在2个5~9%以及1个10%~19%的多头部位，同时在伦敦仓单报告中有1个机构拥有40~50%的标准仓单。从目前市场持仓结构上看，虽然此次结构失衡没有在期权市场上表现出来，但仍然与历史上屡次逼仓极为相似，长期现货贴水30美元转变为目前的45美元升水表明市场挤压空头行动已经在进行当中。而机构的逼仓显然是针对10月份开启的东西方反向套利窗口而来的，由于这部分头寸陆续在12月底以及1月份到期，因此主要持仓失衡将集中在这些月份，随着时间的推移，空单将持续受到挤压，同时因此获得支撑。
★ 本周市场焦点
          市场结构性失衡以及消费预期为铜价提供支撑
临近年终，全球金属市场似乎没有再现通常年份里呈现的交投淡静的运行格局，市场的动荡仍然十分剧烈，价格涨跌的切换更为频繁，表现出多空双方短期内的分歧明显，投资心理的脆弱使得市场对于来自各个方面的传闻和猜测显得极为敏感，盘中急剧拉升或者大幅跳水频现。传统的“金九银十”消费高峰过后，市场陷入消费淡季与市场结构性失衡、全球流动性过剩与一些国家银根抽紧、市场经济国家的通货紧缩与新兴市场经济国家通货膨胀预期之间的矛盾之中，各方力量交织其中，不断的对价格运行带来冲击，令价格震荡反复。
“金九银十”过后，以铜为代表的金属市场结束了六月份以来的完整上涨波段，进入了巩固消化期，价格出现了快速的滑落，季节性特征初步显现，持仓的一度下降似乎也支持调整的观点。然而铜价本次调整以一种极为短促而大幅回落的方式匆匆实现，随之再度步入回升甚至再创历史新高，其强劲的势头在年终这个传统的消费淡季，市场面临资金回笼压力下的时期较为罕见。究其原因，对来年消费增长的预期以及目前铜市场结构性失衡所带来的逼仓操作是价格强势的主导因素。
作为工业原料，金属价格长期以来与全球全球经济的运行以及制造业的变化呈现负相关的关系，随着全球经济一体化的推进，自上世纪709年代以后，铜消费与全球经济相关系数达到0.6以上，与制造业增长的相关系数更高,在这样的情况下,投资者基于对2011年经济增长的憧憬带动了对金属消费的预期,从而激发投资的热情,与此同时,全球主要经济体11月份制造业采购经理人指数纷纷自过扩张期跃升到繁荣期,使得市场对于金属消费的预期进一步增强,短期内投资热情迸发,推动价格提前结束调整步入回升. 美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国11月制造业采购经理人指数为56.6，制造业指数在55以上表明美国制造业已然运行在繁荣期，美国经济显示出加速增长的迹象，这对全球经济的引领作用不可忽视。与此同时中国经济增长的步伐也明显加快。数据显示，中国11月官方制造业采购经理人指数（PMI）为55.2，已经连续第四个月回升，并创下了7个月的高点，也步入了制造业繁荣期，显示经济成长动能进一步增强，令人惊喜。而作为全球主要经济体之一的欧洲，虽然此前欧洲债务危机的重燃使得市场的气氛格外紧张，人心惶惶，但从最新公布的制造业指数也可以看出，欧洲经济正逐渐脱离主权债务危机所带来的影响，欧洲经济同样在加快复苏步伐。从最新公布的数据我们可以看出，欧元区11月制造业采购经理人指数从10月的54.6上升到55.3，这是四个月以来最快的扩张速度，德国10月制造业指数从前一个月的55.1上升至56.6.强劲的制造业数据提振了市场的信心，同样也缓解了市场对欧洲主权债务危机的忧虑。
在经济持续复苏的背景下,铜市场消费的提升预期明显增强,也带动了铜价的上涨,由于2010年消化了去年建立的大量库存,使得明年企业重建库存工作预期明显增加,可能加剧供需的紧张状况,成为投资者提前进场的主要原因.MF Global公司认为中国2011年初或重建国储库存，对期价构成利好。但该国信贷紧缩政策则对期价有部分负面影响。麦格理银行指出中国对国家电网的投资可能增加中国2011年铜消费量。2011年中国电网的铜消费量将由2008-2010年间的每年70-80万吨增至逾100万吨。巴克莱资本认为2010年的铜供应缺口为45.5万吨，2011年达到80万吨。国际铜研究小组的报告，在2012年之前，铜矿的供应难有大的增长，估计2011年铜矿产能增长只有1.85%，远低于过去十年全球铜矿产量平均2.8%的增幅。国际铜研究小组最新公布的2010-2011年铜基本面预测报告中，2011年精铜产量的增幅只有1.11%。随着新兴市场需求增长，发达国家需求改善，铜市供需缺口将继续扩大。显然,对于即将到来的2011年消费预期的增强吸引着投资者在消费旺季到来之前进入市场,从而令金属市场的持仓始终居于高位,对价格运行提供了支撑.
通常而言,金属市场持仓的不断扩大导致的另一个结果,就是交割瓶颈出现,尤其在持仓远大于库存的情况下,客观上为逼仓创造了条件,就库存而言,下半年以来的持续下降使得库存逼近30万吨,虽然随着本月第三个周三的到来,现货升水吸引了交割库存的进入,库存小幅回升,但显然与312644手的历史高位持仓相比仍然微不足道,即使这样,库存被控制的局面更令现货的交割量成为杯水车薪,从伦敦市场仓单报告中可以看出,目前有50~80%的仓单属于一个结构持有,可用于交割的库存变得更为稀少,在这样的情况下,实货支持的上市交易产品(ETP)令铜需求预期升温,加剧了目前市场结构失衡的局面,12月10日，ETF Securities开发的具有实货铜、镍和锡支持的ETP(Exchange-traded product，基本金属实物支持的上市交易产品)在伦敦证券交易所(LSE)上市。当天LME三月铜(电子盘)价格首次击穿9000美元.ETF Securities已经宣布投资2,500万美元于Physical Industrial Metal ETP''s（目前由铜镍和锡构成）。鉴于这三类基金属的加权平均价略高于14,000美元/吨，2,500万美元相当于约1,750至1,800万吨金属。TF Securities公司网站公布的数据显示，截至12月16日，该公司上周推出的实货铜支持的上市交易产品（ETP）持铜量较12月14日跳增大约570吨至595.2吨。与此同时,摩根大通和贝莱德集团(BlackRock)也曾宣布要开发类似的基金。ETP让养老基金、保险公司这样的无法参与期货市场的机构投资者得以参与商品市场。ETF Securities计划明年推出实货铝、铅、锌及一篮子金属支持的ETP。其中JP MORGAN和BLACK ROCK FUND的铜交易产品ETPs规模是明确的. 实货支持的ETP从其性质看自然会占有一定的现货量，在一定意义上减少了伦敦交易所的可交割库存，在这样的情况下，客观上的逼仓自然就难以避免。随着本月的第三个周三的到来，首轮逼仓以推动铜价上9000美元以及现货由长期贴水转为大幅升水而成功实现，铜价也相应进入了短期休整状态，而1月份69256手持仓仍然巨大，1月19日的持仓仍然有22663手，期权上在第一个周三将转化过来的持仓也将继续增加第三个周三的交割压力，仅仅9500美元以及10000美元这两个价位就有76875吨和62250手持仓可能进入期货持仓，是的1月份的结构性失衡更为严重。将近30%的多头部位集中持仓显然是有备而来，成为本轮规模性逼仓的第二个阶段的主要动力，因此，随着1月份的临近，市场在消费旺季到来之际以逼仓为基础展开新年春季攻势的可能性大幅提高，金属市场也将在年初震荡走高。

★机构观点
标准银行:强势美元打压基金属，投资者紧张等待CFTC限仓声明，美国宏观指标仍是焦点，期铜等基金属短期走向关键看美股。中国今冬可能再次出现电荒，中国国家发展和改革委员会（NDRC）提醒一些地区冬季可能出现煤炭、原油、电力和天然气使用紧张。这种警告更多的是一种事实，而非空穴来风，值得注意的是，金属生产方和消耗方都将受到用电短缺的影响。虽然目前只是猜测，但更吸引关注的是，中国铁路运输网的煤炭优先供应下，一些厂商可能会被迫拿出库存，交通网络和港口库存才能恢复正常。
苏克敦金融:市场对欧洲主权债务问题的担忧打压基金属走势，同时，美国积极经济数据支撑美元兑欧元回落.
美国银行-美林证券:预期铜将是2011年表现最佳的商品，料创下更多纪录高位，因来自新兴市场的需求令预估短缺的供应进一步拉紧。明年黄金价格将达到每盎司1,500美元高位，而当前在每桶90美元左右的原油价格将会短暂升破100美元。商品价格明年预期上涨，受新兴经济体非常强劲的经济增长推动，且不管发达经济体疲弱的增长前景。
★图表一览


[快车下载]道琼斯工业指数运行图.gif：


[快车下载]标准普尔500指数连续图.gif：


[快车下载]法兰克福dax指数周线运行图.gif：


[快车下载]上证指数周线运行图.gif：


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[快车下载]波罗的海航运指数.gif：


[快车下载]美元指数周线连续图.gif：


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[快车下载]纽约原油连续运行图.gif：


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[快车下载]伦敦铅三个月连续周线运行图.gif：


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[快车下载]上海锌三个月连续运行图.gif：


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[快车下载]伦敦铝三个月连续周线运行图.gif：



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★ 综合分析
    铜市场一轮逼仓的告一段落使得铜价自高位滑落，市场就此展开调整。由于伦敦方面此次逼仓行情是针对10月份中西方反套利窗口的开启，伦敦市场和国内市场存在着大量的反抛盘，显然机构的逼仓是针对10月份大量建立空头持仓而来。从数据上我们也可以看出，截至上周末，伦敦市场铜库存为348626吨，注销仓单为23775吨，库存直逼30万吨关口；而伦敦市场铜持仓也在继续增加，达到315905手，为库存的23倍。由于10月份的部分空头头寸将陆续在12月底以及1月份到期，因此主要持仓失衡将集中在这些月份。逼空一方对库存的不断控制及对持仓的挤压导致铜市场的结构出现失衡。而铜价也随着逼仓行情的演绎得到快速攀升。不过随着本周三即12月15日国内金属市场交割日的到来，铜第一阶段的逼仓行为已经告一段落，而金属市场也将面临小幅调整，但是，由于逼空机构还是拥有一定的标准仓单及一定的多头部位对空方进行挤压，显然，此次的调整是为1月份的逼仓行情重新做准备，而逼仓行情的的再次来临也将推升金属市场继续上升。
    而挥之不去的欧洲危机似乎又有新的动向。本周三，三大国际评级机构之一的穆迪表示，该机构将西班牙从目前的“Aa1”级的本币及外币政府债券评级列入负面观察名单，因此西班牙有可能会下调西班牙主权债务评级。消息一出，市场的恐慌情绪再度升温。市场担心欧洲债务危机将继续蔓延到整个欧元区国家，从那些经济规模小但财务压力大的欧元区国家扩散到更加范围内。首次影响，市场避险情绪再起再度打压欧元，美元指数强劲反弹。金属市场受到明显的压力而出现回落。不过本周美联储召开的今年最后一轮议息会议表示，美国将继续维持接近零利率政策及不会改变到明年6月底之前逐月购买6000亿美元。此消息的宣布无疑给市场打入一支强心剂，货币流动性的宽裕状态不会发生根本的改变。
    金属市场随着本周三交割日的到来已经暂时告别此次的逼空行情，不过由于金属市场的结构失衡仍然存在，因此金属市场在小幅调整后将继续开展逼空行情，铜价继续上涨的态势得到肯定。同时，欧洲危机再次重燃也加剧了市场动荡，市场避险情绪升温推升美元反弹，不过在货币流动性充裕状态仍然没有发生改变的大环境下，金属市场整体上升行情仍然持续中。
    周边市场和相关品种看，欧美股市继续维持近期的强势，运行在本轮上升的第5浪当中，上证指数则在近期出现小级别突破后没有继续展开向上的攻击行情，政策性压力没有能够消除，但从全球主要股市看，目前基于金属市场的压力有限，相对较为正面，临近年终美元欧元以及人民币的三个月同业拆借利率居于近期高位，表明目前属于全球资金较为紧张的时期之一，这一点对金属价格的快速上升并不有利。而波罗的海航运指数持续回落也显示出在年底消费淡季经济活跃程度不高，也难以对价格构成支撑。美元指数虽然在破坏本轮反弹行情后进入区间，但显然近期下方的支撑较为明显，在美元指数重归跌势前，对于金属价格的支撑也将有限。即使这样，我们看到在对于来年价格预期的基础上，全球商品综合指数仍然维持近期强势，其再创新高表明上升趋势得到维持，对金属价格较为有利。纽约原油继续运行在上升通道当中，短期的调整为中继型结构，后市仍然倾向于上升。黄金白银在创出新高后，近期陷于区间整理，短期内难以形成突破。
金属市场自身看，中国有色指数运行在调整后的上升当中，短期内通道保持完好。铅价在结束调整后，持续4周上升，目前其回升势头保持完好。锡价也在连续回升当中，短期内可能出现小级别的修复，但整体测试前高的运行将不会改变。镍价也在上升通道当中回升，缓慢回升仍然是其主要特征。上海锌价继续维持震荡回升的运行特征，伦敦方面也在回升中不断在短线探明支撑，震荡上行仍然是其主基调。上海铝与伦敦铝同样在区间内震荡运行，短期内底部不断抬高表明其下方空间较为有限。上海铜价在实现了回升以来的第一个推进波之后陷于区间，下方不断获得支撑是的铜价在震荡中缓慢走高，短期内运行在67000~70000元之间，等待伦敦方面的指引，其整体呈现强势特征。伦敦方面也在实现了本轮回升以来的第一个推进波之后陷于区间震荡行情当中，短期内消化前期涨幅后将再度测试9280美元，为新年春季攻势再创新高奠定基础。

                                                                                              景川
                                                                                2010年12月19日于上海

景川。

金 属 高 位 震 荡 蓄 势

临近年末，消费淡季效应笼罩着金属市场，令牛市中的金属价格出现动荡。圣诞节及新年的到来加剧了这一状况，由于国内外主要工业基地纷纷进入假期，造成了金属消费不旺盛的现象，与目前铜市场的逼仓行情构成矛盾。同时，随着存款准备金利率本年度的第六次上调及年关将至，资金需求逐渐增加，市场资金面也骤然紧张起来，上海银行间同业拆借利率（Shibor）继续攀升，并创至年内最高水平；而各期限回购利率也全线大幅飙升，整体市场的加权平均利率已高达4.8%，并有继续维持高位并可能继续上行的迹象，资金面的紧张程度可见一斑。此外，随着本月第三个周三集中交割日的结束，铜市场的逼仓行情也暂且告一个段落，铜价也相应进入短期休整状态。因此在这种背景下，金属市场受到一定的压力，近期呈现出交投静淡的现象，并以此为契机步入振荡整理阶段。
以铜为代表的金属市场在结束了第一轮逼仓行情后，LME市场结构性失衡仍然没有发生根本的改变，现货升水依旧在50美元附近高企，这给空方用现货来实施履约带来了很大的困难。同时，金属市场持仓仍然稳居高位，截至本周三，伦敦市场铜持仓达到314751手，持仓手数继续攀升，这在历史上属于非常高的持仓。就库存而言，下半年以来的持续下降使得库存逼近30万吨,虽然随着本月第三个周三的到来,现货升水吸引了交割库存的进入,库存小幅回升,但显然与314751手的历史高位持仓相比仍然微不足道,截至本周三，伦敦市场铜库存为363950吨，从伦敦市场仓单报告中可以看出，目前有50~80%的仓单属于一个结构持有,显而易见可交割的库存很小。伦敦市场可交割库存的减少与庞大的持仓之间出现明显的结构性失衡，使得LME铜的逼仓条件仍然成立，因此，在结束了第一轮的逼仓行情后，金属市场进入短期整理，为下月第三个周三的第二轮逼仓行情蓄势待发。
2011年又将是一个消费需求旺盛的一年，随着春运的到来同时又是“十二五”计划的开局之年，来年消费增长的预期将支撑着金属市场继续上行，而铜市场结构性失衡所带来的逼仓操作也将成为来年价格强势的主导因素。