国际金属市场一周综述（2010.12.13~12.17）

景川。

国际金属市场一周综述（2010.12.13~12.17）

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国际金属市场一周综述（2010.12.13~12.17）





概要







●现货铜较三个月期铜继续呈现高溢价





●对美联储量化宽松政策的预期燃点工业金属需求前景





●ETF Securities在12月10日推出基本金属上市交易基金(ETF)





●
    伦敦铜库存持续下降





●11月未锻造铜及铜材进口351,597吨,较上月的273,511吨上升28.5%





●中国人民银行周五宣布年内第六次上调存款准备金率























★行情回顾


本周国际金属市场整体呈现回升态势，铜价在结构性挤压的背景下再创历史新高，强势依然。期铜周一攀升至三周高位,因市场传闻美国将采取进一步量化宽松政策及对实货市场供应不足的认知与日俱益,支撑了铜供应紧张.期铜连续攀升第六个交易日,伦敦期铜和纽约期铜均进一步迫近最近高位分别约每吨9,000美元和每磅4.08美元上方,因对2011年产出严重不足的预期持续支撑铜. 伦敦金属交易所(LME)指标三个月期铜收报每吨8,770美元, 英国每日电讯报援引知情人士报导称,在伦敦金属交易所(LME)350,000吨的铜库存中,摩根大通持有50%-80%.现货铜较三个月期铜溢价仍为每吨46.50美元,自12月1日以来有所下降.12月1日溢价报每吨63.5美元,为逾两年高位.
期铜周二从9,000美元上方的纪录高位回落,因对美国延长减税计划的欢愉情绪减退,引发投资者在铜市连涨六天累计上升约11%后了结获利.伦敦金属交易所(LME)指标三个月期铜收盘未成交,最后报每吨8,880美元,在盘中触及9,044美元高位后缩减涨幅. 铜价提振基本金属上涨,此前美国总统奥巴马政府与共和党就延长布什时期减税优惠达成协议.该协议被视为是对经济的一个刺激,提振投资者对全球股市,商品和较高风险资产的投资意愿.但期铜升至纪录高位的涨势证明是短暂的,因欧元兑美元回吐涨幅,降低了以美元计价的铜的吸引力.不过,期铜仍守住其部份涨幅,尽管诸如黄金和原油等其它商品转跌,但对铜的供应忧虑升温. ETF Securities称,将在12月10日将推出首只由工业金属支持的上市交易商品产品.一个以铜支持的上市交易基金(ETF)可能取去市场18.5吨铜,市场原本已预料下年铜市将有40吨供应不足.
   期铜价格周三大幅上升,接近纪录高位,因供应紧张持续吸引投资买需,尽管美元上涨及对中国或将升息的忧虑升温.铜的利多动能在尾盘增加,而诸如黄金、银和原油等外围市场下滑,这巩固了铜强劲的基本面. LME数据显示,一实体持有50-80%的LME现货铜仓单,这增加了市场供应紧张的情况,扶助近月合约较指标合约自11月以来的溢价持坚. 伦敦金属交易所(LME)指标三个月期铜收升245美元,报每吨9,015美元,和周二触及的纪录高位9,044美元距离不远.纽约商品期货交易所(COMEX)-3月期铜攀升5.10美分,或约1.3%,报每磅4.1005美元,迫近其纪录高位每磅4.1315美元. 期铜周四从此前触及的纪录高位下跌,投资人在中国贸易数据公布前担忧中国需求,抵销供应紧俏的期铜市场中利多迹象的影响.伦敦金属交易所(LME)指标三个月期铜收报每吨8,940美元,
期铜周五升向历史高位,因市场担心供给紧张,以及中国公布强劲的进口数据提振需求展望,但美元上涨使期铜升幅受限。中国公布较预期温和的货币收紧政策後,担心该国货币政策和需求前景的投资者感到安慰.市场还关注实货基本金属支持的上市交易产品(ETP)的推出,部分市场人士认为这料将加剧铜价格波动和市场紧缺.伦敦金属交易所(LME)指标三个月期铜CMCU3收报每吨8,980美元中国海关周五称,11月未锻造铜及铜材进口351,597吨,较上月的273,511吨上升28.5%;11月废铜进口40万吨,高于上月的31万吨.中国人民银行周五宣布年内第六次上调存款准备金率,在信贷增速偏高以及通胀压力仍未有效缓和的背景下,此次紧缩政策的出台可谓顺理成章.
ETF Securities周五推出实货支持的基本金属上市交易产品.其已经表示,最初将推出基于实货铜PHCU.L、镍PHNI.L和锡PHSN.L的产品.部分消费者担心ETP将会造成铜短缺.这些ETP主要是面向寻求硬资产及抵抗通胀的敞口的机构投资者.
三个月期铝CMAL3收报每吨2,308美元,三个月期镍CMNI3收报每吨23,980美元,周四收报23,600美元.三个月期铅CMPB3收报每吨2,390美元, 三个月期锌CMZN3收报2,274美元。三个月期锡CMSN3收报每吨25,800美元。市场全周呈现逐波走强的运行态势。











★前期观点评回顾与评估





笔者在前次报告中有关：“由于铜市场的结构再度出现失衡，逼仓似在进行当中，市场整体将受到提振。铅价在构筑一个调整底部后突破盘局短期将呈现回升之势。锡价也在前期实现了一个分推动结构的调整后，近期呈现调整区间回升的态势，向区间顶部测试将成为近期市场的主要运行特征。镍价也同样在调整后回升当中，技术上短期整固后，存在测试前高的要求。上海锌价在11月份的调整实现了本轮上升后接近0。618的充分调整后，短期构筑底部成功后回升，上方18700元一线将接受市场的测试。伦敦方面则在实现了对前期上升的0.618位调整后，自低位实现了第二个上升波，目前的上升其2260美元已经接受测试，一旦市场获得支撑，则下一个目标在2340美元一线。上海铝价也在实现了对前期上升的一个非推动调整之后，市场构筑回升的基础，目前同样进入第二个上升波，其目标16600元一线。伦敦方面也明显运行在第二个上升波当中，其上方2400美元也将接受市场的测试。铜价在逼仓的背景下维持震荡回升的运行态势，上海铜价呈现调整区间内回升的运行态势，其上方66500元一线将接受市场的测试。伦敦方面运行在调整到位后的反弹C4当中，短期内经过整理后仍然有可能再度会上，运行C5，前期高点附近将接受市场的测试，目前看，我们仍然把近期的回升定位为整体针对今年6月份以来上升调整的一部分，新的上升并没有得到确认。”与市场运行存在一定的差距，金属市场在此次的回升似乎高于回落级别，虽然铝锌价格仍然处于调整区间低位，但铜价在逼仓的架构中奋力上涨，且已经刷新历史记录，因此不排除金属市场在消费旺季带来之前提前发动攻势，运行新的上升浪。






★市场结构


截至本周，伦敦市场铜库存为348626吨，注销仓单为23775吨，库存将继续向30万吨关口逼近，同时目前伦敦市场铜持仓继续增长，达到315905手，为库存的23倍，目前即将到期的15日当日持仓仍然有31363手，为库存的2倍多，几个交易日中交割显然难以实现，空方短期明显处于不利境地。在大户持仓报告中现货月明显有1个30%~39%的多头部位，次月份存在2个5~9%以及1个10%~19%的多头部位，同时在伦敦仓单报告中有1个机构拥有40~50%的标准仓单。从目前市场持仓结构上看，虽然此次结构失衡没有在期权市场上表现出来，但仍然与历史上屡次逼仓极为相似，长期现货贴水30美元转变为目前的45美元升水表明市场挤压空头行动已经在进行当中。而机构的逼仓显然是针对10月份开启的东西方反向套利窗口而来的，由于这部分头寸陆续在12月底以及1月份到期，因此主要持仓失衡将集中在这些月份，随着时间的推移，空单将持续受到挤压，同时因此获得支撑。





★
本周市场焦点










外汇市场持续对金属价格施加影响











金融危机以来，外汇市场似乎成为各国经济运行中极为重要的因素，引起各方的高度重视。由于金融危机后各国消费者信心恢复较为缓慢，大规模释放流动性主要集中在投资领域，需求不足始终令经复苏充满变数，二次衰退的疑云难以消散，而消费结构以及国际分工的不同令各国的国际收支难以平衡，在这样的情况下，各国的汇率就成为经济复苏中政府制定政策的重点所在，尤其是今年以来，汇率的变化直接在随后的经济数据中表现出来，年初的欧元区主权债务危机打击欧元，而在随后的经济数据转好中明显是欧元走低所带来的收益，同时由于当时美元的高歌猛进使得美国经济数据走弱。在这样的背景下各国政府的政策取向避免本币升值自然在情理之中。美元作为全球结算以及支付体系货币对全球施加影响，也是美国政府在国际收支严重失衡以及失业率居高不下的情况下持续采取定量宽松的货币政策的主要原因，QE1和QE2甚至于启动QE3，其目的显然是希望在流动性充裕的情况下本币有所贬值，从而改善国际收支增加就业，因此美元的持续疲弱就不难理解了。





由于美元作为国际支付以及结算货币，其强弱自然就会令与之长期呈现负相关的金属市场相向运行，今年上半年金属的震荡回落以及下半年的强劲回升其中明显贯穿着美元的变化，而这样负相关的关系仍然在持续当中。





进入11月份后，美元在G20财长会议以及Q20峰会对于美国政府放任流动性的质疑声中开始反弹，金属市场也同样开始步入调整，同时在美元反弹乏力的情况下金属价格再度回升。但是近期又一次由于美元的变化短期压制金属价格。在宽松货币政策下，美国政府也动用财政政策促进美国经济的复苏，当年布什政府所采用的减税政策曾经推动了经济的增长，在目前美国高失业率的背景下，奥巴马政府也试图同样的方式刺激经济。近期奥巴马与共和党就一系列减税计划达成协议，而这个举动又推动美国国债收益率走高，减税计划似乎成为了债市的“恶梦”。除此之外，减税计划有助于推动美国经济复苏，减轻了美联储量化宽松的压力，投资者似乎已对美联储加息提前有了一些预期。于是投资者纷纷抛售美国国债。据媒体报道，美国国债正遭遇自雷曼兄弟倒闭以来最大规模的连续抛售。上周三，美国10年期国债收益率触及3.33%，与周一相比高出0.39个百分点为6月4日以来最高水平。12月10日当周10年期国债收益率累计升逾30个基点，为2009年8月份以来最大单周升幅。，美联储的量化宽松措施本应推高债券的价格，并使得收益率下降。然而，近期美国国债的收益率全线上升。源于市场担心美联储将无法坚持国债购买计划，或担心美国政府的财政赤字进一步增加。无独有偶，近期包括日本、英国和德国在内的发达经济体国债收益率也出现较大幅度的上升，发达经济体借贷成本越来越高。10年期日本国债收益率上升至半年以来的新高。





国债收益率的提高从另一个层面提升了美元，也开始对金属施加影响，在国债收益率提高的基础上，美元似乎具备吸引力，由于国债收益率的提高使得美元的收益上升，也令市场对于美联储未来加息的预期明显提高，而美元的吸引力显然令美元走强，在这样的背景下美元重回80关口，而金属价格也在美元走强后遭遇压力，由于铜市场正遭遇逼空行情，因此金属市场整体运行偏强，但外汇市场的变化无疑令金属的运行充满变数，美元在未来一段时间是否继续受到国债收益率提高的提振是金属价格运行的重点所在。











★机构观点
标准银行：期铜仍有强大的反弹动能，但多空仓位再次拉锯，摩根大通等ETF基金的推出对基金属价格的直接影响不大，可关注合约价差。我们认为将在合约利差中
   窗体底端获得体现，而非直接反应在基金属价格上。摩根大通（JP Morgan）和布莱德(BlackRock）的铜ETF预计合计将持有当地金属183千吨。是否这涉及目前期铜主要持仓机构，市场的预期是持仓已经在收紧。





苏克敦金融：由于爱尔兰遭遇惠誉评级机构降级、同时美国公布了好于预期的首次申请失业救济人数数据，欧元受到打击。在美元相对强势的影响下，基金属冲高回落。市场仍在酝酿即将推出的ETC合约的影响，以及中国交割政策变化对套利比率的影响。





渣打银行：涨势完好，铜上市交易基金将在伦敦推出，这将使得个人投资者首次可以直接从LME买入铜。从基本面上看，智利最新的供应数据显示铜供应大幅下降，而目前正时值中国需求加速增长。从技术面上看，铜价料将上涨至9,260美元，未来几年上涨至每吨10,000美元及12,000美元似乎也很有可能。





巴克莱资本：铜价在2011年料将上涨至每吨10,000美元上方，因美国及其它发达国家经济增长升温，而供给依旧吃紧。供应紧俏，而目前中国及印度等国铜需求增加，因基础设施建设加速、汽车及工具需求增加且房屋建筑增长。中国已经长时间处于库存缩减时期，这令他们的铜进口下降，这一趋势最终将结束。库存缩减不可能一直持续且我们认为该趋势结束时将产生积极影响。预期中国需求快速增长将至少持续至2025年。都市化进程将令铜价在可预见的未来维持高涨。





★图表一览






[快车下载]道琼斯工业指数运行图.gif：


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综合分析

前期全球主要经济体公布的经济数据十分鼓舞人心，美国、中国、欧洲这三大主要经济体的制造业采购经理人指数纷纷步入繁荣期令投资者对经济复苏充满憧憬，这也在一定程度上提振了金属市场。不过，美国最新公布的就业数据却又为市场泼上了一盆冷水。美国劳工部(DOL)3日公布的数据显示，美国11月季调后非农就业人口增长3.9万人，远低于预期的增长14.0万，美国11月失业率再度上升到9.8%，就业率远低于预期及失业率仍然居高不下使得市场对复苏动能能否持续产生了疑问。不过虽然美国劳动市场依旧软弱疲乏，但这也加强了美联储将进一步继续实施定量宽松政策的预期，即美联储将开启第三轮定量宽松货币政策，在这种背景下，全球货币流动性充裕的格局将不会发生根本的改变。与此同时，美元也结束了前期反弹行情开始回落，美元的弱势格局仍将进行下去。而美元持续的弱势格局对金属市场的支撑力度也是显而易见的。

与此同时，金属市场同样还具备明显的结构性逼仓行为。伦敦市场铜的库存持续回落，截至上周末，伦敦市场铜库存为353625吨，注销仓单为30100吨，也就是说库存在未来一段时间将直逼30万吨大关，同事在伦敦仓单报告中显示，50%-80%的标准仓单被1-2个机构拥有，显而易见控制库存的条件十分成熟。另一方面，伦敦市场铜持仓居高不下，处于历史高位。截至上周末，伦敦市场铜持仓达到302499手，为库存的21倍，即将与15号到期现货月持仓仍然为44406手，为库存的3倍，次月持仓65548手，为库存的4.6倍。显然目前的持仓库存比对空方明显不利。在大户持仓报告中现货月明显有1个20%~29%的多头部位，次月份存在3个5~9%以及2个10%~19%的多头部位，这显然是为了控制库存而进行逼仓的头寸。从目前市场持仓结构上看，虽然此次结构失衡没有在期权市场上表现出来，但仍然与历史上屡次逼仓极为相似，长期现货贴水30美元转变为目前的50-60美元升水表明市场已然具备逼空的条件。其实中国与伦敦市场的方反向套利窗口已经在10月份开启，这次机构逼仓显然是针对10月份大量空头持仓而来，由于这部分头寸陆续在12月底以及1月份到期，因此主要持仓失衡将集中在这些月份，由于热钱的控制使得套利单面头寸面临挤压，因此伴随着伦敦市场的结构性失衡，铜价得到支撑而出现快速拉升并不断向上进行测试。

周边市场和相关品种看，美国股市以及欧洲股市整体呈现强势运行，今年以来的上升不断刷新高点为主基调，难以对商品市场带来压力，中国股市则在连续两波回升后陷于区间，短期内不会对商品市场施加影响。美国十债在奥巴马与共和党达成延长减税计划后遭受抛售，其收益率回升，在这样的情况下，美元跟随其上涨，短期内对商品施加压力。美元欧元以及人民币三个月同业拆借利率的回升表明在年底来临之际，资金相对偏紧的状况出现，短期内令价格的支撑减小。波罗的海航运指数持续回落也显示在年底到来直接经济活跃程度在不断降低。美元指数的反弹持续当中，但是由于其推动结构的雏形遭到破坏，因此在其跌破反弹通道后，其反弹具有一定的回抽性质，后市仍然有可能回落，商品价格仍然在其未来回落中获得支撑。在结束本轮调整后再度回升，结构上测试前高后运行一个复杂整理构架，中继型未来仍然有再创新高的可能。纽约原油继续运行在上升通道当中，短期的推动结构表明其未来不断冲击高点的条件没有丧失。贵金属短期步入调整期，美国国债收益的提高使得贵金属的吸引力有所降低，但其构架上看，我们仍然将其定位在调整行情当中。

金属市场自身看，中国有色指数在此次回升中留下了一个明显的跳空缺口，与调整中的缺口相对应构成了一个明显的岛型反转，表明金属整体在下方的支撑已经探明，区间回升成为近期的主基调。铅价也在实现了调整目标后震荡会上，锡价也在短期调整后再度回升，镍价则在上升通道的下轨遇到支撑后缓慢回升。上海锌继续呈现触底反弹的运行态势，短期内将测试18800元一线。伦敦方面也同样运行在反弹行情当中，短期将再度测试上方的2450美元目标。上海铝价则明显陷于区间当中，短期内其上方阻力来自16500元一线，伦敦市场也同样处于区间回升行情，上方2400美元将继续对其施加压力。上海铜价明显处于被动跟随伦敦市场上涨中，弱于伦敦铜的格局明显，短期内上方压力主要来自前次高点，而伦敦市场则在逼仓背景下持续回升，短期内将测试上方9200美元压力。



景川

2010年12月12日于上海