【原创】新合成独家研究报告【私募绝密内参】
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：lele0005
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新合成（002001）的维生素E中间体三甲基氢醌和异植物醇产量居全国首位。由于维生素产业化生产具备较高壁垒目前国内仅有新合成和浙江医药两家企业竞争，属于典型的寡头垄断行业，而维生素在生产生活中应用广泛，使用量巨大，随着我国通货膨胀升温生产资料价格不断上涨尤其是农产品价格的不断上涨，维生素E市场价格景气度回升前景广阔。在大消费概念中公司具备行业垄断优势，毛利率水平高，产品价格持续上涨抗通胀，高成长性等多重优势，将有望在未来的市场行情中异军突起。今年公司维生素E的收入同比大幅增长1-9月VE累计出口量同比增长39.5%，同时,公司募投项目年产600吨覆盆子酮项目将于今年年底建成投产,年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酯项目,年产900吨叶醇(酯)项目也将于2011年底建成,香料业务将成公司近二年新的利润增长点。
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如图所示VE价格从7月的110元/kg之后逐月上涨，预测明年年中左右维生素E价格会达到或超过170元/kg大大的提升公司未来业绩预期。如图下表所示新和成与行业竞争对手浙江医药相比新和成的VE毛利率为68%而浙江医药的VE毛利率仅为58%显示出新和成在生产工艺上明显领先竞争对手具备更加良好的盈利和抗风险能力，随着新和成年产12000吨维生素E 生产线易地改造工程投产，公司在毛利率方面的优势将进一步与浙江医药拉开距离未来将享受产品价格上涨和生产成本降低所带来的双重利好，具备极强的业绩爆发潜力。
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如图所示新和成的应收账款近3年来一直保持在稳定的水平中，而浙江医药的应收账款在收入基本持平的情况下逐年增加显示出公司在经营策略上更加激进，更多的是在没有回收货款的情况下发货给经销商有冲击业绩的嫌疑，巨量的应收账款给未来带来了一定的经营性风险。另外也从侧面反映出浙江医药在市场竞争中落后于新和成，只有采取允许经销商延长还款时间的方式与新和成争夺市场份额。
从新和成股票走势上分析在此前大量资金明显流出后为后市打开了上涨空间，目前仅是新一波行情的开始阶段，新和成是市场抗通胀题材股中少有的业绩好成长性高同时具备行业垄断优势的上市公司，同时估值又处在A股整体估值的最低水平，股价和业绩对比明显低估。我们认为受益农产品价格不断上涨，维生素E价格将持续走强增厚公司未来收益，因此重新调整盈利预期，预测2010年/2011年公司实现净利润12.50亿元(YOY+23.0%)16.99亿元(YOY+33%),EPS分别为1.73元/2.34元,对应2010年/2011年PE分别为17倍/12倍,建议重点关注,中短期目标价47.00元(2011PE20X)。 | 
发表于 2010-11-5 22:58
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