煤炭股投资策略（2010.10）

gumpchina1

煤炭股投资策略（2010.10）

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：gumpchina1 浏览：9745 回复：3

煤炭股投资策略
2010.8.24
1、影响煤炭股股价的核心因素
1）GDP增速与煤炭价格（煤炭股）
煤炭价格与GDP增速的关系：03年以来，煤炭价格趋势保持向上，且对GDP增速的变化非常敏感——10年2季度以后，GDP增速下滑，煤炭股出现下跌，但煤炭价格未见大幅向下波动。A股煤炭板块的走势，主要的煤炭股在09年7月走出新高后，09年4季度以来都呈现下跌的趋势，平均跌幅近50%。
2）发电量与动力煤需求
经济结构调整、转型，高端制造业的发展，消费的升级需要强大的能源保障，美国在1950-90年代经济高速发展（GDP5-15%的持续增长）的阶段，能源供应增速（社会发电量）一直是GDP的两倍。其中，火电（煤电占比超过50%）占比超过70%。1950年后，随着工业自动化程度的提高，煤炭资源作为一次能源（直接燃烧）占比持续下降，二次能源（煤电）持续上升。
尽管重化工业发展进入尾声，但是应当将动力煤与炼焦煤区别对待，经济结构调整，发展方式转变并不意味着能源的总需求会减少，从美国的经验看，工业自动化、智能化的发展，消费升级，对二次能源（电能）的需求都在迅速提升：2009年中国人均发电量仅相当于美国06年的1/5，日本的1/3不到。能源供应总量不足，区域供应更不平衡，西部能源短缺尤为严重。
年份        日本（2006年）        美国（2006年）        中国（2009年）
总发电量（亿度）        11512        42630        36430
人均（度）        8994         14210         2802
按照年10%增速计算，2015年也只能达到日本2006年的1/2强的水平
年份        2011        2012        2013        2014        2015
总发电量（亿度）        44080         48488         53337         58671         64538
火电占比（亿度）        32884         36172         39790         43768         48145
人均（度）        3391         3730         4103         4513         4964
注：09年中国水电装机增速12%，火电装机增速8%，平均10%，略高于9.1%的GDP增速（相关数据来自网络及能源局公开资料）
3）煤改，煤炭资源整合对煤炭股的影响
产能更加集中于国有大型煤炭企业，对相应的上市公司是利好。同时，对中小型煤矿的整合，可能增加对采煤设备、安全生产相关设备投资的需求。
4）节能减排，淘汰落后产能的政策影响
节能减排，淘汰落后产能，主要在钢铁、水泥两个行业，按照中信证券报告的测算，影响煤炭年需求仅2%（主要影响焦炭需求）。淘汰小火电，总计装机三年内09-11年合计超过5000玩千瓦。但近三年每年火电装机容量都超过2000万千瓦。
5）房地产政策的影响
我们认为，房地产之所以与煤炭需求发生较大关系，主要是房地产投资对下游钢铁、建材等几十个子行业的拉动作用较大，与GDP增长的联系相当紧密。从长期看，煤炭价格（煤炭股），应该与全社用电量、GDP增速高度相关，这个才是影响煤炭股表现的核心因素。
6）区域振兴规划的影响（内蒙古、新疆）
增加产能，增加采掘设备投资，但是外运能力不足，多数需要就地消化。
7）供求关系与煤炭股投资的关系
关于动力煤产能过剩的预期，我认为忽视了目前国内能源不足的情况，短期内（5年内），新能源（太阳能、风能、水电、核电）不具备大规模的可替代性，而上述行业的装备生产过程，本身又都是高耗能行业。同时，目前，国内的铁路，海运运力只能满足60%的煤炭产量，以运定产在主要煤炭生产省份仍是主要方式。因此，拥有运力及运输成本优势的煤炭企业在未来3年内更具有优势。

8）草根调研的一些观点
草根调研了在攀煤集团（隶属四川煤业集团）电厂任职的家属，有以下观点：
a) 目前大同煤业是国内装备技术，人员素质最好的煤炭企业，所产动力煤质量也是最好的；
b) 目前川内动力煤供应紧张，电厂库存不足，电厂用煤价格在500元/吨，较年初有上涨；
c) 机械化、自动化采掘、安全生产（相关设备投资及管理）是大趋势和重点；
d) 目前煤炭企业的面对的最大的压力是安全生产，发生重特大事故的煤炭企业一把手，将永远不得在该企业任职，职工工伤赔偿标准（60万人民币/人）。

核心观点：
a) 看好煤电作为二次能源的稳定、可靠性以及技术的成熟（对环境的影响不确定性小于水电）。同时，认为煤炭（煤电）作为基础能源属性与GDP增速、全社会用电量高度相关，未来房地产占比下降，新兴产业占比上升，只要经济持续增长就需要煤电的支持（煤价走势体现了这一点）。09年4季度至10年上半年煤炭股的调整，主要过度反映济减速的预期；
b) 煤炭资源大部分集中到政府（国有企业）以后，煤价可控性提高，看好煤价提升空间。（每度电对应标准煤340克，对应成本0.17元，按照目前工业电价0.4-0.6元，占比30-40%）；
c) 随着山西、河南等地煤炭企业整合接近尾声，相关煤矿的整合，目前国家都煤炭行业监管的重点在安全生产，以及新疆、内蒙煤炭资源的开发预期会增加采掘设备、安全生产设备的需求；
d) 煤炭股投资大的投资拐点，应该略提前于国内电力短缺的预期大范围出现；

2、目前市场的主流观点
1）炭企业兼并重组，上市公司资产注入预期较低（09年煤炭企业普遍利润较好的情况下，资产注入，重组的欲望降低）；
2）力煤2014年以后全面过剩（新疆、内蒙贡献大部分新增产能），看好煤电混营的公司；
3）煤炭新增产量主要看内蒙、新疆，2014年以前，运力是最大的瓶颈。
市场实际表现：中国神华、露天煤业近期表现强势，中期保持关注。

3、个股选择
选股的逻辑：我认为影响煤炭股表现的核心因素不是供求关系、房地产政策，而是GDP增速，我们预期10年1季度到上半年，经济回升，煤炭股应在09年4季度前后有好的表现，目前只是对09年上半年过度悲观预期的修复。同时，由于新疆、内蒙及中西部各省煤炭企业的整合，新矿开发、老矿整改，看好经营采掘设备及安全生产相关设备的上市公司。
1）601001大同煤业：（没有变化，它就是最好的）基本面没有大的变化，大同煤业是目前国内技术最先进，动力煤品质最好的上市煤炭企业。公司位于大秦铁路的西端，充分分享大秦铁路运力的提升，且一直具有资产注入的预期（近期燕子山矿注入已经得到董事会的通过，接下来需要得到股东会的通过）。07年及09年同期煤炭股表现，都是第一名。目前价格16.8元，离除权价36元，有一倍的空间。近期处于盘整走势，区间在15-17元，关注。

2）600582天地科技：主营煤炭采掘设备、煤炭销售、矿井技术服务与示范（示范工程）、地下特殊工程施工。07-09年净资产收益率29.76%、27.53%、28.59%,2010年中期，10%。业绩超预期的支撑：国内煤机行业仍将保持较快增长,煤机行业需求的驱动力主要来自于以下四个方面：新建煤矿产生的设备新增需求、煤炭综采化率提高带来的设备升级需求，煤矿产业整合与设备保有量引发的设备更新需求以及海外市场（印度、非洲等）需求。根据中国煤炭机械工业协会的预测，未来5-8 年煤机行业将保持年均20%以上的增长。另，其地下特殊工程施工（安全生产相关业务）盈利状况较好，有资产注入预期。
二级市场表现，复权看，近一个半月已经上涨超过80%。直接拉过了前面最后一个下跌中枢，属于最强的反转走势。近期，在16元附近强势盘整后，再度发力上攻，短线看到21-22元，对应空间15-20%。长期看好。
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