石基信息的估值

liu03110335

石基信息的估值

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：liu03110335 浏览：2583 回复：7

2153的看点毫无疑问是畅连，毕竟2007年上市3年有余，公司一直在坚持，一些机构也在坚定持有。我对这个股票的看法是贵，但是不妨碍毛估估，毕竟有业务创新能力的公司沪深交易所很少，单从这个方面看，2153应该享受一定程度议价的。同时公司现金充沛，3年无融资的情况下现金仍然充裕，这些都是A股公司应该学习的。不要用成长性和市场容量来拍砖，A股不圈钱的少，呵呵。
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       1、2007年招股书，本公司上述酒店用户的年销售额合计在 700 亿元以上，占全国星级酒店年销售总额（2005 年为1,347 亿元）的50%左右。将本公司的信息管理系统用户连接起来，就将构成一个序列完整、规模充分的酒店分销在线处理平台。
       2、2009年携程年报，酒店佣金收入140M美元；2009年亿龙年报，酒店佣金收入256.8M人民币，两大分销平台酒店佣金收入约12亿人民币。如果CTRP+LONG的酒店占有率占据60%的话，那么在线定房市场容量约20亿。
       3、直销和分销比例，2007年的招股书：“相关调查显示，2005 年我国星级酒店的直接分销与渠道销售的比例约为62% ：38%，且渠道销售的比重近年来正呈现稳步上升趋势。”星移斗转，无论是酒店和机票，目前都在大力推广直销。无论是直销也好，分销也好，个人看这些对2153都没有影响，因为直销也要用2153的定房系统，目前没有获取直销是否收费的官方明确说明。如果考虑直销市场，容量保守测算应该Double。
       4、直销的相关信息：最近，航空公司、酒店业不满分销渠道成本过高的例子越来越多，航空公司以及酒店集团纷纷推出自己的“常旅客计划”和“会员卡”，希望利用忠诚度来抓住自己的顾客。无论是国航、南航、东航等各大航空公司还是格林豪泰、七天等连锁酒店都纷纷加大了直销投入比例。七天酒店更是提出“直销率达到99%”的旗号。与全然剥离分销的7天不同，也与强烈依靠分销渠道的低星级酒店不同，国际品牌酒店 为扩大利润空间 ,已经建立起属于自己的独立直销渠道。一位不愿透露姓名的资深业界人士表示，高星级酒店包括国际品牌酒店直销额约占整个销售额的60%,直销的利润空间最大。但是在各大在线旅游预订平台上，仍能见到万豪、凯悦、香格里拉、喜达屋等酒店集团的酒店。
       5、定房量：目前争议最大的就是这个数据，那么我们看看亿龙和携程的定房量估算。“去哪儿网副总裁张泽表示，从2006年至2009年，酒店房间平均每个间夜支付给携程的成本为75元左右。而通过去哪儿网平台进行直销推广，无论是网上预定还是通过酒店直通车电话预定，可为酒店节省高达90%的传统订房佣金。”按照20~40亿的规模估算，佣金75元测算，月定房量在200~400万之间，照此估算研究员认为2153每年1000万间夜的销量是正常的。但是我个人分析，平均佣金在30~50元左右比较合适，难道150~200元的房价要给渠道商50%售价的佣金？因此300~600万夜的定房量较为合理。2153的收费目前是多少呢？3~5元的数据是否有官方的解释？
       下面来进行一下估值：
       按照在线销售的市场容量及直销部分测算，2153畅连收入可以达到2亿左右，即便未来原主营收入增长幅度减缓的情况下，公司销售收入超越10亿是没有问题的。按照CTRP的市销率17X测算，2153市值应该可以达到170亿，目前价格近似翻番。考虑新增的2亿增厚每股收益0.4的话，按照1.5每股收益，参考CTRP的预期PE36X测算，每股价格54元，市值120亿。
       按照定房量估算，畅连最终增加的收入应该在1个亿左右，同上述估算参考，17X市销率对应市值约153亿，50%的升值空间。按照36X的PE测算，每股价格46.8，市值105亿。
       无法确认令人困扰的就是定房量和市场容量的判断，毕竟2153畅连的70%毛利、40%的净利是没有问题的。按照市场容量判断，从20~40亿市场中拿个10%，对2153而言应该没有任何问题。如果定房量不便，佣金如去哪儿网副总裁张泽所言的90%下降，那么意味市场容量的大幅度缩减，携程、亿龙、芒果至少在定房一项业务无任何利润，唯有畅连。市场压榨到这个程度，目前看可能性不是很大。
       同时南京银石的银行超市、香港Infosys的餐饮整合，未来现金的应用，还有一定的看点。股价上看有空间，但是贵，不便宜。

liu03110335

再粗略谈一下个人的看法，投资分为2个部分，一个是发现好公司，一个是发现好价格，如果2者都要，那就需要一定的契机。首先我们需要判断2153是不是好公司，然后再决定什么是适合自己的好价格。
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       目前谈畅连大家包括我个人在内都谈到了携程，虽然携程目前是业内的老大，但是技术上的颠覆是顷刻之间的。当航空公司增加直销投入后，看看携程的反应就知道了，除了心虚还有什么呢？外资行对其降级是有一定道理的。虽然携程在一些集团客户差旅上也有了突破，但是航空公司的直销对其影响显然是致命的。个人看携程不加入原因，主要是巨资投入的呼叫中心，不仅仅为酒店而设，加入畅联，重复投资不说，呼叫中心的工作量就会明显不足。可以说携程加入畅连是好的事情，但是不加入也无所谓，最后吃亏的肯定是自己。
       看一下2153目前的签约的几个渠道商：
       1、芒果网，为什么？因为芒果网的成本就是比携程低，原因就是技术。
       2、HRS.CN，具体的合作大家可以看网站上的公告。其中：现在通过与CHINAonline畅联的直连合作，在全球订房网HRS.cn国内酒店的名录上又增加了超过500家新的酒店合作伙伴，这些酒店也将通过全球订房网HRS.cn在全球各地的网站面向全球市场数百万计的消费者。2季度畅联的数量是2000家。
       HRS的部分介绍：全球订房网HRS是全球领先的专业在线酒店预订系统，签约代理的超过25万家不同类型的酒店覆盖了全球180多个国家，供商务和私人旅行者自由选择。该系统让用户以即时更新的HRS特价直接进行免费预订，无特别要求不需信用卡担保和预付，并可得到即时确认。 除了散客订房，全球订房网还提供会议在线即时预订和团队在线即时预订服务，并配有专业人士负责全球各地的会展订房业务，为客户的会展和团队订房提供专业化的建议和咨询服务。同时，全球订房网HRS还为全球20,000多家公司提供商务差旅在线订房服务，用户可通过HRS的系统为员工或客户的商务旅行以低价预订公司的签约酒店及HRS特价酒店，以此为公司减少行政开支并控制差旅成本。 全球订房网HRS除了让用户通过传统的网络在线预订服务外，还非常注重新技术的开发和运用。如在HRS.com, HRS.de为基础的在线服务平台上，推出专为中国用户度身定做的新版中文网站HRS.cn；同时，公司近期推出iPhone和黑莓手机的酒店预订平台，并且在iPhone和Blackberry公司对新功能的推广和宣传上，全球订房网名列前15家合作伙伴之一，其他的合作伙伴包括Amazon等全球知名网站。该项新功能的推出，为消费者在旅途中提供极大便捷，可随时浏览全球25万家酒店信息，并轻松完成酒店搜索和预订。
       HRS于1972年在德国科隆成立，创立于1972年，创始人为Robert Ragge。最初是一个小型的酒店预订代理公司，1977年开始作为一个有限公司运营。1996年3月，HRS首次以网络的形式出现，开始其在线酒店预订的经营模式。2000年1月，HRS驻上海办事处正式成立。随即，伦敦和巴黎的办事处于2006年成立，2007年在华沙也设立了分支机构。2008年3月，HRS宣布收购奥地利公司Tiscover AG的大部分股份，进一步扩大了公司规模。在这之后的2009年3月，HRS驻罗马和伊斯坦布尔的办事处也宣告成立。
       3、Expedia，美国的在线旅游企业，畅联说是全球最大，但是股市估值比CTRP低了不少，呵呵。该企业控股elong，daodao，kuxun，相关的链接无法粘贴：http://www.chinaonline.net.cn/ho ... le.asp?ArticleID=77。期间提到畅联和其合作，为其全球的酒店网络提供直连服务。Expedia的60%收入来自酒店佣金，2153绝对切入了一个巨大的市场中。关于酒店直连，Expedia虽然未提到畅联，但是承认这个是大势所趋。2009年报描述如下：In addition, we have developed proprietary, supplier-oriented technology that streamlines the interaction between some of our websites and hotel central reservation systems, making it easier and more cost-effective for hotels to manage reservations made through our brands. Through this “direct connect” technology, hotels can upload information about available products and services and rates directly from their central reservation systems into our websites, as well as automatically confirm hotel reservations made by our travelers. In the absence of direct connect technology, both of these processes are generally completed manually via a proprietary extranet.Our travelers can now book reservations with over 64,000 merchant hotel properties worldwide, of which approximately 56% are now fully direct-connected.
       携程，开不开窍就是你自己的事情了。也有人提到了淘宝的旅游频道，个人看酒店直接在淘宝上开店就可以了，利用畅联同淘宝对接，似乎不用同淘宝签什么协议吧？淘宝和畅联都是收过桥费的。