西南证券：自营业务亏损以及管理费用同比大幅上升是公司业绩低于预期的主因

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西南证券：自营业务亏损以及管理费用同比大幅上升是公司业绩低于预期的主因

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自营业务亏损以及管理费用同比大幅上升是公司业绩低于预期的主因。截至2010 年6 月底止，公司实现经纪业务收入3.59 亿元，同比下滑5.35%，实现承销业务收入1.04 亿元，同比上升2.48%，自营业务收入相对于去年同期的正收益，录得0.24 亿元的亏损；此外，公司管理费用支出3.38 亿元，同比上升17.96%，公司管理费用率从2009 年同期的33.1%，大幅飙升至2010 年6 月底止的59.48%。整体看，公司自营业务亏损以及管理费用同比大幅上升是公司业绩低于预期的主因。
    经纪业务市场份额持续攀升，佣金率逐季下滑。公司2007-2010 年1 季度经纪业务市场份额呈现显著的稳中有升态势，2007-2010 年1 季度公司经纪业务市场份额分别为0.58%、0.54%，0.61%和0.68%，2010 年2 季度公司经纪业务市场份额录得数据0.69%，公司经纪业务市场份额持续攀升；2009 年3 季度-2010 年2 季度，公司股基权综合佣金率分别为0.1159%，0.1095%，0.1029%和0.1007%，公司佣金率呈逐季下滑态势。
    股票承销市场份额出现大幅下滑，债券承销市场份额有所上升。截至2010 年6 月底止，公司股票承销额和债券承销额分别为30.33 亿和40.52 亿元，市场份额分别为0.81%和1.51%，与2009 年的1.73%和1.26%相比，公司股票承销的市场份额下滑趋势明显，债券承销的市场份额则有所上升。2010 年上半年公司承销总额70.85 亿元，行业排名第24 位，与2009 年第16 位排名相比，退步明显。
    自营业务风格激进，以权益类资产为主，自营亏损局面可望在三季度得到一定程度的缓解。截至2010 年6 月底止，公司各类自营资产23.09 亿，比1 季末的27.75 亿，下降4.66 亿，降幅16.79%。公司自营资产以权益类资产为主，权益类资产/自营资产占比为76.9%，债券类资产/自营资产占比仅为23.10%，公司自营风格相对激进，鉴于资本市场已于7 月份开始反弹，预计公司自营业务亏损局面可望在三季度得到一定程度的缓解。
    盈利预测：在股票日均交易额分别为2050、2150、2250 亿元的假设下，我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.23、0.25 和0.26 元，对应10 年动态PE 60.69 倍（2010 年8 月30 日公司股票收盘价13.96 元）。