大秦铁路(601006)中报点评：检修季运量超预期 预计增发四季度完成

西瓜1983

大秦铁路(601006)中报点评：检修季运量超预期 预计增发四季度完成

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：西瓜1983 浏览：1383 回复：7

传统检修季节，收入超预期，   
    上半年大秦铁路完成煤炭运量 2 亿吨，高于我们年初 1.925 亿的预测，导致营业收入比我们年初预测高了 5.7%。 二季度是大秦线传统检修季节，运量超预期体现了铁道部今年实现大秦线 4 亿吨运量的决心，我们上调全年煤炭运量假设至 3.95 亿吨（原来预测是 3.85 亿吨）。  
    成本未见异常，资本性开支降低清算成本  
    有投资人曾对一季度成本环比下降表示担心，我们认为成本下降是预期之内的。  市场普遍对大秦铁路 09 年底购买 40 台机车和 5000 辆货车持负面态度，认为增加了资本性开支。我们认为机车采购成本显著下降，通过管内外结算机制，有助于降低 2010年的排空车费和货车使用费等经营成本。 二季度成本环比上升接近 7.5 亿元，总额与我们预期接近。但其中货运服务费高于我们的预期，材料费低于预期。  
    预计资产收购项目四季度完成  
    公司计划收购太原局和朔黄铁路股权，已于 6月低支付了 52亿元的首期对价。  由于项目已经过会，预计资产收购将于四季度完成。考虑财务费用，预计收购并增发后，增厚每股收益约 0.05元。 增发更重要的意义是迈开了收购货运资产的序幕，考虑到太原局整合所需要的时间，我们预计下一轮收购最早也需要在一年之后才能启动。长远来看，继续收购其他煤运线路是较好的选择。但是，我们无法估计未来实际的方案。  
    维持“推荐”评级  
    考虑运量超预期，上调 2010 年每股收益至 0.66 元。参照历史分红比例，预计目前股价对应的股息收益率 5%。  
    考虑到铁路的永续经营和较低的维护成本，我们认为货运铁路市盈率应比公路高 20%。目前大秦铁路考虑资产注入后的市盈率 12倍，市盈率低于主流公路股。
维持“推荐”评级。