大秦铁路(601006)中报点评：上半年运量大幅增长、收购提升长期价值

西瓜1983

大秦铁路(601006)中报点评：上半年运量大幅增长、收购提升长期价值

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：西瓜1983 浏览：1065 回复：4

上半年运量大幅增长、全年有望突破3.8 亿吨的运输目标。今年上半年大秦线共完成运量1.99 亿吨，日均运量109.6 万吨，同比增长30.9%；折合全年4 亿吨，基本达到大秦线的运能上限。虽然下半年面临经济结构调整和房地产调控等政策影响，煤炭需求可能有所下滑，但我们分析公司全年运量仍有望突破3.8 亿吨的运输目标。
    主营成本得到有效控制、利润增速大幅高于收入增速。上半年相对38%的收入增速，营业总成本仅增长了22.7%。其中受大修支出和排空车费大幅减少1.75 亿、主营成本增加了25.6%，此外，由于公司偿还了银行31 亿元的短期借款、财务费用降低了14.12%。
    资产收购将从运量和运价上打开公司持续增长空间。展望未来，我国的能源结构决定了煤炭运输行业长期向好，为了满足日益增加的煤炭跨区域调动需求，山西和内蒙地区的铁路运力仍要提升，除高铁陆续投入运营带来的货运运力释放外，太原局路网和朔黄铁路运力自身也有扩能潜力。此外，太原局的煤炭运输业务实行的是国铁统一运价，与实行特殊运价的大秦线相比，目前还存在33%左右的涨价空间，我们分析未来有望通过持续调整实现价格的对接。
    估值优势凸显公司长期投资价值。假设增发20 亿股，根据公司披露的拟收购资产盈利预测和我们的模型，保守估计公司2010 年EPS 为0.73元，对应目前股价约12 倍PE。如果公司暂时以全债务方式融资，假设债务成本4.5%，则2010 年业绩在0.79 元左右，对应目前股价约11倍PE；相应的资产负债率将从目前的36.8%提高到57.4%左右，短期财务风险有所增加但仍处可控范围。
    维持“强烈推荐”评级，6-12 个月目标价11.8 元。2010 年考虑资产注入后的EPS 约为0.73-0.74 元。考虑到公司业绩的稳健和较低的估值，维持“强烈推荐”评级，6-12 月目标价11.8 元/股，对应10 年16 倍PE。