冀东水泥(000401)中报点评：业绩依然快速增长 毛利率下滑

西瓜1983

冀东水泥(000401)中报点评：业绩依然快速增长 毛利率下滑

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：西瓜1983 浏览：1485 回复：8

公司业绩依然快速增长，但毛利率出现下滑。上半年公司业绩大幅增长，营业收入增速更是创近五年来历史新高；2008 年底政府推出“四万亿投资”以来，公司毛利率处于缓慢爬升过程，去年达到了31.7%的历史高点。今年上半年由于煤、电等原材料成本上升，同时由于供给压力，水泥价格不升甚至有所下调，使得公司毛利率有所下降。随着区域供求关系逐渐发生变化，公司毛利率将处于逐步下降的通道中。
    虽然公司业绩大幅增长，但公司的议价能力在减弱。从公司的存货周转率看，存货周转速度在近五年的上半年中是最快的。但是从应收账款周转率看，最近三年公司中期的应收账款周转率逐年下降。从销售商品收到的现金与营业收入的比看，今年上半年为0.92，创五年来的新低。公司存货周转率和应收账款周转率出现了背离，说明随着水泥供求关系的变化，公司的议价能力在减弱。
    公司今年产能将大幅扩大。根据公司公告披露的信息统计，今年上半年公司有3 条熟料生产线投产，下半年预计有8 条生产线投产，明年预计6 条生产线投产。今年将是公司产能快速扩张的一年，产能增速将达57%，明年产能增速将大幅下滑。从新增产能看，公司约有62%的新增产能在华北、约有20%的新增产能在重庆。
    大规模的投资使得公司有息负债大幅增加，财务费用同时大幅增加。近年来，公司固定资产投资扩张幅度远远超出经营现金流的增长，使得公司的有息负债率长期处于50%左右。虽然7 月股东大会通过了非公开增发方案，拟募集资金19 亿元，但根据公司现有投资项目，预计仍需投入66 亿，即使考虑经营性现金流，公司仍大约存在20 亿元的资金缺口，须通过债务性融资来解决，将进一步增加公司财务费用。
    投资评级：“推荐”。我们预计，公司10 -12 年的EPS 分别为1.10、1.21和1.30 元。如果考虑增发1.35 亿股，10 -12 年的EPS 分别为0.99、1.09 和1.17 元，目前19.53 倍左右的市盈率基本合理，给予“推荐”的投资评级。