广电网络(600831)中报点评：数字化整转双刃剑 税收减免难解财务压力之局

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广电网络(600831)中报点评：数字化整转双刃剑 税收减免难解财务压力之局

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：西瓜1983 浏览：1463 回复：5

业绩实现较快增长，符合预期。10 年上半年公司实现营业收入 5.7 亿元，同比增长19.2%，实现净利润5428万元，同比增长16.2%，对应摊薄后每股收益0.10元，二季度实现营业收入3.2亿元，同比增长22.3%，环比增长23.2%，实现净利润2767万元，同比增长15.2%，环比增长4.0%，对应每股收益0.05元。  
    数字化整转双刃剑，业绩稳步增长，折旧摊销压力不减。公司完成省网整合，目前处于数字化整转中期，09 年数字电视用户数几乎翻番，10 年上半年新增数字电视用户46万户，新发副终端8万户，截止报告期拥有有线电视用户466万户，数字电视用户248万户，副终端20万户，渗透率迈过50%大关。09年数字化整转快速推进，数字用户的大幅增长是10年上半年业绩实现较快增长的主要原因， 代价是折旧摊销压力的不断上升。从09 年开始，公司资本开支大幅上升，全年达到4.88亿元，折旧摊销2.20亿元，10年上半年资本开支1.58亿元，折旧摊销1.30亿元，资本开支同比小幅降低但仍处于较高水平，折旧稳步增长。考虑到省内数字化整转仍有较大空间，且三网融合的推进对双向化改造亦有迫切需求，未来两至三年公司资本开支难以降低，较高的折旧将给公司业绩增长带来一定的压力。  
    所得税终获减免，财务压力仍存。2010年4月，公司被认定为第一批文化类转制企业，享受所得税减免优惠，期限从2009年至2013年，不过营业税优惠政策09年到期，事实上对冲掉了所得税减免的影响，未来能否继续获得优惠仍须等待政策。截止到10年上半年，公司账上现金1.88 亿元，短期贷款2.4亿元，长期贷款5.2 亿元，合计7.6亿元，虽然二季度偿还了 5000 万短期贷款，但财务压力仍然很大，预计 10 年全年财务费用在5500 万元以上。年内加息的可能性虽然不大，但11年加息将是大概率事件，届时将进一步增加财务压力，预计公司通过再融资缓解财务压力的可能性非常大。  
    预计2010-2011 年每股收益分别为0.16元、0.17元，动态市盈率为58x、56x。维持公司“增持”的投资评级。