桂林旅游(000978)中报点评：中报业绩低于预期 下半年经营情况有望逐渐好转

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桂林旅游(000978)中报点评：中报业绩低于预期 下半年经营情况有望逐渐好转

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：西瓜1983 浏览：994 回复：1

剔除新并表资产，原有业务净利润总额同比下降38％。漓江大瀑布饭店因同一控制下合并自年初并表，并追溯调整去年中报；“两江四湖”环城水系经营实体自3 月1 日起纳入合并范围。今年上半年漓江大瀑布饭店盈利49.34 万元，去年同比亏损691.37 万元，盈利主要来自偿还贷款利息节约319.86 万元。“两江四湖”旅游业务3-6 月亏损121.79万元，地产业务亏损21.97 万元。如剔除新并表资产，则原来业务带来的归属于母公司所有者的净利润为709.93 万元，同比下降38％。
    收入增长主要归功于景区业务和酒店业务。上半年，景区业务收入同比增长61.33％，是营业总收入增长的最大推动力。扣除两江四湖因素，原景区业务收入同比约增20％，门票提价是重要原因，龙胜温泉景区还得益于交通改善，上半年六大景区游客量同比下降4.37％。上半年，漓江大瀑布饭店接待量同比增长32.27％，带来入住率的提升，但平均房价下降6.13％，导致酒店业务收入同比增长22.89％。
    净利润增长除并表因素外，还得益于新奥燃气投资收益大幅增长。上半年，新奥燃气贡献投资收益431 万元，同比增长207.11％，带动上半年公司投资收益同比增长14.31％。
    多重因素导致公司上半年经营低于预期。旱涝灾害、世博分流、高铁分流等因素导致公司旅游主业遭受巨大影响。上半年漓江游船业务游客量同比下降22.79％，其中国内游客下降46.54％，导致游船收入同比下降20.43％。国内外游客比重变化使得游船人均票价提升3.05％。新并表资产的盈利情况也低于预期，福隆园地产项目上半年未有结算。
    下半年经营情况有望好于上半年，但业绩释放预期将在2011 年后。资产收购完成后，公司工作重心已转至整合各产品要素，强化市场竞争力。下半年随着长期增多以及预期自然灾害频率下降，特别是亚运会带来一定的辐射效应，经营情况有望好于上半年，而地产项目也有望贡献利润。但“新画中游”产品体系预期需要一段短暂的市场推广期。
    维持“推荐”投资评级。预测公司10-12 年EPS 分别为0.22、0.41、0.48，其中10-12 年地产项目分别贡献0.07、0.16、0.12 元。在政策、交通等利好下，我们看好公司在休闲游时代的业绩爆发力，目前公司所属资产尚处于产品链整合初期，业绩暂未充分释放，可战略性持有。