丽珠集团(000513)中报点评：业绩符合预期 原料药表现突出

西瓜1983

丽珠集团(000513)中报点评：业绩符合预期 原料药表现突出

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：西瓜1983 浏览：1266 回复：2

主要产品增长缓慢，原料药表现突出。报告期间，公司的核心产品参芪扶正注射液实现销售收入 14,778 万元，同比增长 18.37%，继续保持稳定增长；抗病毒颗粒由于去年基数过高（甲流带来的一次性爆发式增长） ，预计同比下滑 60%以上；消化道 OTC（丽珠得乐、丽珠肠乐等）由于清理部分渠道存货，同比下降 16.16%；其他类产品，如心血管、抗微生物药物、促性激素、血液及造血系统药物等均增长缓慢。上半年由于头孢类药物的需求旺盛，原料药业务表现强劲，同比增长 47.12%；
我们认为原料药下半年增速可能会有所减缓， 但全年仍然会是公司强劲的增长点。  
    各类产品毛利率均稳中有升。 由于参芪扶正注射液毛利率从 88%提升到91%，而低毛利率的抗病毒颗粒的销售收入严重下降，中药制剂的毛利率整体大幅提升 7.29个百分点；其他西药制剂的毛利率也均小幅提升；原料药在销售收入快速增长的同时，毛利率也提升了 3.6个百分点，达到 21.72%。由于原料药的增速要远快于高毛利率的中药制剂和西药制剂，公司的综合毛利率从 53.86%下降到 51.94%。  
    期间费用率下降明显。报告期间，公司的销售费用率为 21.56%，基本持平；管理费用率 7.50%，比去年同期下降 1.6 个百分点，显示了公司一贯优异的成本控制能力。由于公司增加了大量利率较低的外币借款，上半年财务费用仅为 76.95万元，同比下降 90%以上。  
    今年业绩平淡，增长待来年。在之前的调研报告《今年业绩放缓，明年重归增长》中，我们指出公司今年的业绩显著放缓，明年将重新步入正常增长轨道。目前我们仍然维持这个观点，明年随着较多新产品陆续进入医保招标以及鼠神经生长因子（NGF）等新品的推出，制剂业务有望迎来较快的增长；而原料药业务由于价格波动很大，较难预测，我们认为继续保持快速增长的概率不大。  
    盈利预测。我们小幅调整了盈利预测，预估公司 2010-2012年 EPS分别为 1.72、2.01和 2.37元，目前估值较为合理，我们维持“推荐”评级。
    风险提示。我们提示投资者关注下半年国家药品降价政策的风险。