首旅股份(600258)中报点评：景区业务受益于海南国际旅游岛建设 酒店业务稳步复苏

西瓜1983

首旅股份(600258)中报点评：景区业务受益于海南国际旅游岛建设 酒店业务稳步复苏

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：西瓜1983 浏览：1229 回复：2

旅行社业务收入大幅增长导致公司营业收入增速明显高于净利润增速，与一季报类似。上半年，神舟集团实现收入6.12 亿元，同比增长73.94％，占营业总收入的比重为57％，是公司营业收入增长的最大贡献者。但由于旅行社业务毛利率仅4.95％，对净利润增长拉动有限。
    北京地区酒店业务步入平稳回升通道。随着国内外宏观经济好转，公司的酒店业务呈现平稳回升势头。上半年，北京三家四星级酒店带来的营收总额同比增长19.13％。据北京旅游局统计数据，上半年北京地区四星级酒店Revpar 指标同比增长14.14％，公司酒店业务经营情况好于市场平均水平，下半年酒店业务预计仍将保持平稳经营。
    三亚南山景区业务将充分受益于海南国际旅游岛建设。上半年，南山景区入园人数达185 万人次，同比增长26.7％，营业收入2.50 亿元，同比增长27.2％，其中门票收入达1.65 亿元，同比增长28.1％。上半年游客人均支出达135 元，略有提升。门票收入占比达66％，也稳中有升。三亚市接待过夜游客人数同比增长23.2％，南山景区游客增速快于整体市场，也快于去年同期增速。南山景区客流占三亚游客总量的39％，显示出较强的市场竞争力。随着海南国际旅游岛建设的推进，占地近20 平方公里的南山文化公司未来还有极大的挖潜空间。
    门票分成问题影响北京地区酒店酒店业务整合进程。今年5 月，公司撤回非公开发行股票申请获准，这是公司近3 年时间第二次资本市场融资受挫。南山门票分成问题是阻碍公司股权融资的关键原因。目前南山门票分成问题尚无进展。未来公司整合首旅集团北京地区酒店业务只能依赖2 种情形：1、静待门票分成问题解决；2、其它筹资渠道。
    维持“推荐”投资评级。在不考虑门票分成前提下，我们预期公司10-12年EPS 分别为0.88、1.07、1.30 元。目前股价对应2010 年动态PE为25 倍，远低于行业均值，已经暗含了门票分成风险折价。预期南山门票分成问题短期内难以解决，且南山景区具备强大的二次开发潜力，将持续受益于海南国际旅游岛建设，我们维持公司“推荐”投资评级。