宁沪高速(600377)中报点评：业绩符合预期 仍为防御品种之首选

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宁沪高速(600377)中报点评：业绩符合预期 仍为防御品种之首选

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撰写机构：国信证券   撰写作者：高健/郑武 发布日期：2010-08-23

净利润同比增长 32%，EPS0.25元，业绩基本符合预期       2010上半年营业收入 32.7亿元，同比增长 22%，其中通行费收入 24.1亿元，同比增长 21%；净利润 12.7 亿元，EPS0.25 元，同比增长 21.1%，业绩符合预期，业绩快速增长原因是区域经济强劲增长和货车收费标准上调。       沪宁高速受益收费标准上调及货车流量大幅增长，收入增速 23%，       沪宁高速收入 20.1亿元， 车流量同比增长 13%，其中客、货车增速分别为 9.3%和 22.5%，货车收入占比大幅上升 5.3 个百分点至 53.8%。其他路段增速有所分化，其中 312国道、宁连公路、广靖、锡澄收入增速分别为-8.54%、41.4%、10.2%和 16.7%。由于 2009H2 较高的基数效应及经济可能面临的放缓压力，2010H2公司收入同比增速将小幅放缓，预计沪宁高速去年增速 15%左右。       收费公路毛利率提升 2.7个百分点，成本控制能力优秀        公司收费公路业务成本 5.75亿元，同比增长 8.75%，成本增速大幅低于收入增速，收费业务毛利率上升 2.7 个百分点至 76.2%，其中沪宁高速毛利率水平达到 81.2%。 公司成本控制能力优秀，通过优化融资渠道，财务费用同比下降 6.2%至 1.8亿，管理费用与同期相比连续四年呈现稳中有降的态势，实属难能可贵。        房地产业务稳步推进，公司充裕现金流使得风险可控       面对调控压力和市场观望情绪，公司将坚持稳健灵活的策略。目前土地储备 53万平，除昆山花桥项目部分地块已动工建设外，其余项目仍在设计规划阶段，预计 2011 年起将逐步贡献盈利。公司年经营活动现金流净额在 20 亿元以上，地产项目不会给公司带来资金压力，风险可控，未来将成为重要盈利增长点。       仍为防御品种之首选，维持“谨慎推荐”投资评级       公司收费公路项目区位优势极佳且无新建项目分流压力，前景看好，以地产为主导方向的多元化之路将顺利推进，分红收益率接近 5%，我们仍坚持公司是行业中防御性最强品种的观点，维持 10-12 年 EPS0.48 元（13.9PEX） 、0.51 元（13.3PEX）和 0.54元（12.5PEX）的盈利预测，维持“谨慎推荐”投资评级，建议低风险偏好型投资者逢低增持。