首旅股份(600258)2010中报点评：估值安全边际高 耐心持有等待股价表现催化剂

西瓜1983

首旅股份(600258)2010中报点评：估值安全边际高 耐心持有等待股价表现催化剂

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：西瓜1983 浏览：1087 回复：7

中报符合预期  
    上半年收入 10.76%（+48%），净利润 1.12亿（+28%）。EPS为 0.48元，完全符合我们的预测。中报利润增速慢于收入增速，主因占收入比重很大（50%+）而微利的旅行社业务因业务资质恢复及市场强劲复苏而取得恢复性的巨幅增长（74%+） 。酒店业绩继续稳定复苏，收入增 19%，营业利润增 27%，权益利润2700 万；南山景区游客、收入和盈利增长 27%左右，快于我们预计的 20%左右的速度，主要是海南国际旅游到建设的刺激。南山景区贡献利润 8500万，占比 75%，仍然是主要利润来源。  
    资产注入与南山分成仍悬而未决  
    中报提及“南山文化门票分成尚未取得实质性进展。由于圣像资产权属未决，目前未正式签署分成协议，南山文化无法支付门票分成款，也无法预计应付分成款项。公司将积极推进南山文化门票分成事项并及时公告相关内容。 ”由于此事难以预测，影响了公司定向增发收购集团资产的进度。   
    估值安全边际高，耐心持有等待股价催化剂，将有可观收益  
    我们调高 2010年 ESP至 0.94元（幅度为 10%），主要是提高了对南山景区全年的游客增速预计。预计首旅股份全年业绩同比将增长 36%。以后几年净利润保持 20%左右增速。目前股价下 2010年市盈率 24倍，2011年 EPS为 20倍，即使扣除南山分成的 0.50 元（2011 年），EPS 也有 0.61 元，对应的市盈率也只有 35倍，具有较高的安全边际。股价能否大幅上涨，取决于南山分成能否尽快完成。这是我们跟市场最大的不同。市场倾向于认为南山如果分成达成，对基本面弊大于利。而我们认为是利大于弊。理由是南山分成一旦解决，集团大规模资产注入马上可以启动，将促发股价的大幅上涨。建议中长期投资者在股价调整买入，或耐心持有，直到股价表现的催化剂出现——尽管时间难测，但收益会非常可观。