璞玉共精金＊公司＊招商银行(600036)攻守兼备的选择

西瓜1983

璞玉共精金＊公司＊招商银行(600036)攻守兼备的选择

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：西瓜1983 浏览：1755 回复：4

2010 年上半年招商银行实现净利润132 亿元，同比增长59.8%，高于我们的预期3%。在资产贷款结构调整和资金成本下降的推动下，该行二季度的净息差环比上升12 个基点达到2.5%。我们将2010-2012 年的每股收益从之前的1.08 元、1.12 元和1.22 元上调至1.14 元、1.20 元和1.27 元。维持对该行A 股的买入评级，但基于估值原因将H 股的评级由买入下调为持有。
    中报要点
    2010 年上半年招商银行的净息差恢复好于预期，一方面贷款占比和收益率较高的中小企业贷款和个人消费及经营性贷款占比提高；另一方面，活期存款占比继续上升以及存款重新定价的完成，拉低了存款成本；我们将2010 年的净息差上调了3 个基点，并上调了盈利预测。
    招商银行的不良贷款实现“双降”，拨备覆盖率接近300%，考虑到其政府融资平台贷款占比相对较低以及较高的拨备覆盖率，其风险抵御能力相对较高。
    需要关注的是该行的资本消耗加快，核心资本充足率下降到8.05%，未来2 年可能资本压力重现。
    展望未来，该行的息差有望随着贷款结构的调整而继续提高，较好的资产负债结构适应于加息周期。
    主要风险：再融资风险可能会逐步显现；关于银信理财产品的新政可能对该行的资本金和手续费收入产生较大影响。
    估值
    招商银行目前A 股的价格相当于2.2 倍的2010 年预期市净率，由于我们看好该行长期的盈利能力和相对的低风险性，维持对该行A 股的买入评级和目标价16.49元不变。H 股价格前期上涨较多，估值水平偏高，将H 股的评级下调为持有，但将目标价由21.36 港币略调升至21.60 港币。