三特索道(002159)中报点评：中报符合预期 新项目尚待培育

西瓜1983

三特索道(002159)中报点评：中报符合预期 新项目尚待培育

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：西瓜1983 浏览：1366 回复：0

地产结算致收入大幅增长64%，但次新景区亏损拖累净利仅增长27%
    2010 年中期公司实现营业收入 1.52 亿元，比上年同期增长64.0%，收入大幅增长主要原因是海南塔岭地产项目销售良好、本期结算3779 万元（同比增长约80倍）；中期实现归属于母公司所有者的净利润366 万元，比上年同期增长27.2%，折合EPS 约0.03 元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润404万，比上年同期下降12.3%，净利润增长幅度大幅低于收入增长幅度主要是受梵净山等新项目亏损近千万元所致，公司业绩基本符合我们及市场的预期。
    老项目表现稳定，梵净山等新项目中期表现欠佳仍待培育
    2010 年中期华山索道实现收入5,203 万元，比去年同期增长26%，海南索道公司实现收入1,813 万元，比去年同期增长25%，两公司保持连续高增长势头，而2009年4 月以后相继开业的梵净山旅业、咸丰坪坝营和武夷山索道受自然灾害和淡季经营影响业绩表现欠佳，合计亏损近千万元，其中最受市场关注的梵净山索道项目2010年中期实现收入872 万元，比上年同期增长79%，但亏损327 万元（09 年同期盈利77 万元）。我们认为，从景区培育时间等角度考虑，梵净山等项目开业1 年左右处于亏损状态本是情理之中的事，只是市场在此前过多的受到“2009 年梵净山开业半年即实现盈利”的鼓舞，给予了项目过高的市场预期。我们认为，梵净山项目的成功得益于景区本身的美誉度、处于成熟景区“凤凰古城”旅游线路、项目开发权非常优惠、公司积极管理和政府支持等多重因素，其本身的开发和经营模式能否成功的复制到公司其他二三线旅游储备资源上现在还恐难下定论，而且2010 年中期梵净山项目的表现也提示我们不应对新项目过于乐观。
    资源扩张步伐提速，定向增发进程推迟加剧公司资金压力
    2010 年上半年公司继续全面推行资源优先发展战略，加快了对湖北旅游资源控制和整体布局的步伐，董事会批准了5 个项目共计2.4 亿元的收购、投资计划，但是公司管理层原预计上半年即能成行的定向增发因为各种原因搁浅，可能拖累募投项目开发进程、加剧公司资金压力并提升财务费用。
    估值偏高，考虑资源储备价值维持“增持”评级：
    作为业绩主要来源的华山索道受运力接近上限、北峰景区已基本饱和、2011 年开始分成比例将从目前的95%下降至75%、西峰索道2012 年竣工将分散客流等影响，2011 年后业绩增长将放缓，而同时公司储备项目3-5 年内难以释放业绩，因此，2011-2012 年公司业绩增长将主要来自猴岛、梵净山和塔岭地产业务，预计按最新股本计算的2010-2012 年EPS 分别为0.38 元、0.46 元和0.53 元，动态PE 分别为49倍、40 倍和35 倍，显著高于行业平均估值水平，不过考虑到公司丰富的资源储备和3 5 年后的增长潜力，我们仍然维持公司“增持”评级