首开股份(600376)2010中报点评：立足京城闯天下 逆周期！爆发性！

西瓜1983

首开股份(600376)2010中报点评：立足京城闯天下 逆周期！爆发性！

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：西瓜1983 浏览：2217 回复：3

中期实现 EPS 0.76 元，10 年业绩无虞，期末预收账款 53 亿（未包括权益 50%的首城国际项目 44亿预收款） 。上半年实现营业收入 34亿元，同比增长 126%；实现净利润 8.8亿元，增长 174%。收入中房屋销售 12亿、项目转让 21亿（去年望京 2个项目转让本期结算） 。
    逆周期扩张条件之一：中期现金高达 124亿。业内仅次于万科的 191亿， 与保利的 125亿持平， 而首开市值仅为万科的 20%、 保利的 33%。
    逆周期扩张条件之二：公司是北京地产国企老牌龙头，目前是市国资直属唯一地产公司，在地价下行和招挂拿地情况下具有拿地优势。
如首开 7 月拿的北京马驹桥项目，出价比报价第一的公司低 20%，由于属于招标（一般价格标占比 25%左右）仍获得该地块。  
    上半年已执行逆周期扩张策略， 1-7月以 59亿元拿地 305万平米 （北京 93万平米） ， 平均楼面地价 1940元/平米。 公司不仅继续深耕北京，且异地积极开疆拓土。08 年新进苏州、09 年太原、厦门和沈阳，10年贵阳、绵阳。我们期待公司下半年在获取土地资源上有更大作为。
    公司销售情况较好，上半年销售额 57 亿，下半年可售量在 110-120万平米之间，预计全年可能将超过 100 亿销售额。下半年北京可售瑅 项目包括璞 、常春藤、国风上观后期、智慧社、三里屯项目等。同时北京是我们非常看好的区域之一，销售量弹性或者说爆发性大、价格弹性大、需求强烈，是领涨领跌型区域，对应股票弹性也非常大。
    公司未结算权益储备 1032万平米，按年初均价测算 RNAV21元，目前股价 16.9元，相对其折价 25%。预计 10-11年 EPS 分别为 1.18、1.63 元。考虑到公司具备充分的现金和资源优势，是此轮调整能够逆周期扩张的少数几家优质公司之一，前景看好。暂时给予 22元目标价，对应 11年 13倍 PE，维持增持评级，给予推荐。