股市上涨欠“火候” 基金减仓“开溜”

宇宙游客

股市上涨欠“火候” 基金减仓“开溜”

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：宇宙游客 浏览：11975 回复：3

　　

　    根据测算，上周开放式基金平均仓位再降0.89个百分点，至72.36%，再创年内新低。剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响，基金整体也表现为主动减仓，主动减仓的幅度为0.85个百分点，选择主动减仓的基金占比为64.2%。上周沪深300指数小幅下跌，跌至前周涨幅的二分之一处，在此背景下，基金仓位再次降至年内新低，表明基金对后市的态度还是比较谨慎。
　　从上周基金主动性调仓幅度的分布情况来看，选择小幅减仓的基金占据了主导地位，减仓幅度在0%～3%之间的基金占比达到53.1%，此外有11.2%的基金减仓幅度达到了3%以上。与此同时，也有35.8%的基金选择了主动加仓，33.7%的基金加仓幅度在0%～3%之间。
　　上周60家基金管理公司中，有47家基金以主动减仓为主，且减仓幅度均在0至3个百分点之间，与此同时，分别有12家基金和1家基金的加仓幅度在0至3个百分点之间和3至5个百分点之间。就管理资产规模超过1千亿的六大资产管理公司而言，上周六大基金公司一致减仓，其中博时、广发和南方的减仓幅度相对较大。

　　政策“迷局”难解   基金“纠结”下半年投资策略

　　
　　如果要问当下做投资最难猜的“哑谜”是什么？答案一定会是政策走向！政策“不可测”，已经成为困扰基金下半年投资的一大因素。
　　年初至今，任何有关政策的公开或小道消息，都已成为股市波动的最重要因素，而这一现象在这个月来尤其明显。
　　显而易见的是，目前股市运行的逻辑已经演变为：经济好，政策退，股市跌；经济坏，政策进，股市涨。那么，这种逻辑是否正确？中国经济独领全球风骚的同时，A股却成为全球表现最差的股市之一，资本市场一如既往地提前反映经济的困境，那么，这种预期又是否正确？本周《基金周刊》予以关注。
　　“猜”政策：转？or 不转？
　　“任何有关政策的公开或小道消息，都已成为股市波动的最重要因素。”上海一合资基金公司基金经理感慨颇多。
　　7月1号，6月份PMI数据出炉，该数据连续两个月呈现回落态势，在此背景下，部分基金预判断，前期严厉的调控政策已经取得成果甚至有些过度，预计政策力度和方向可能在不久的将来会有明显调整。随后，上证综指在7月2号触及2319低点，在地产、金融股的带动下展开一波小反弹。
　　7月12日，部分主流媒体报道称，一线城市第三套放贷全面松动，当日地产、金融股全面大幅上涨。然而，次日三部委联合表态楼市调控不松动，市场再度下挫。
　　显而易见的是，目前股市运行的逻辑已经演变为：经济好，政策退，股市跌；经济坏，政策进，股市涨。这样的逻辑也造就了中国经济独领全球风骚，却成为全球表现最差的股市之一的“尴尬”局面。
　　资本市场一如既往地提前反映经济的困境，尽管这种预期不一定正确。部分基金经理的投资策略，却渐渐演变为揣摩和博弈政策。
　　深圳一位基金经理坦言，“政策的变化也正是今年在投资方向上最不可控的，也是最难把握的。”在其看来，“判断经济的预期相对容易，判断政策就比较难了，政策具有多目标性，这也是去年和今年做投资非常苦恼的事情。中国的经济环境可能在未来几年会与过去30年都不太一样，过去是经济自身力量作为主导，政策为辅，今年刚好相反，今年经济环境受政策的影响确实很大，政策因素成了主导力量。从最近几年的经济形势来看，2010年的不确定性是最大的，主要是归结于政策有很大的不确定性。”
　　事实上，宏观调控的复杂性，也使得各基金投研团队对于政策的预判分歧巨大。
　　长城基金认为，由于下半年经济增长的不确定性增加，决策层将侧重于评估已出政策对于经济增长的影响。从中长期的角度来看，下半年政策逐步放松已经具备了空间。在华富基金看来，中国经济增长的不确定性增加，短期由于地产泡沫和通胀压力，政策不会放松，但伴随着通胀的回落，四季度政策转向的概率加大。
　　不过，富国基金则认为，短期内进入政策观察期，房地产可能不会出台更为严厉的紧缩措施。即使6月份的经济数据较差，也不会很快转向出台刺激政策，无论是政策效果还是时间跨度都不足以促使政策转向。大成基金也认为，房地产调控政策不会收回，因为抑制房地产市场的投机需求更大程度上是一个政治举措，至少在接下来的几个月政策方向不会逆转。
　　政策走向难以把握，部分基金公司则选择了“以静制动”。“短期内，我们别无他法，只能等待政府政策的明确。”北京一家基金公司投研人士则表示，“过去的几年，政府的政策几乎是在画圈圈，宏观经济政策的快速变动让投资者也找不到方向。目前，政府政策依然不明朗。在经济增长与控制通货膨胀这枚硬币的两个方面，需要政府有明确的态度。当政府在观察的时候，市场其实也就是在等待方向的选择。”
　　华安基金亦表示，复杂的国内外经济环境致使宏观政策的相机抉择将带来投资的不确定性，但在今年这种结构性熊市和结构性牛市并存的特征下，与其去揣摩和博弈政策，不如客观评估数据，同时对市场的局部机会抱以积极的心态去挖掘个股。


　　风格转化：“狼来了”的故事？
　　在中小盘个股出现调整之际，前期多数机构“避之不及”的银行、地产等周期类大盘蓝筹却初现企稳反弹之势。当“风格转化”再度被提及时，业内关于这个词已经出现了审美疲劳。
　　在“风格转换”上演N次都以失败告终后，那么，这一次是否会像同威资本董事总经理李驰所言，“狼来了”的故事再次上演，当市场都不再相信会“风格转换”的时候，却成功了？
　　李驰的逻辑很简单，即认为高估的股票迟早下跌，低估的股票迟早上升，金融股等越被低估，上涨的空间越大，市场发生风格转化的概率也就越大。南方基金也认为，风格转换在过去的两个月中已经初步显现，中小股票大幅回调，同时以金融地产为代表的大盘蓝筹逐步企稳。
　　长城基金则明确指出，流动性以及对未来经济的预期是影响风格转换的重要因素，未来大盘股有望相对跑赢。在长城基金看来，经济下行的趋势得以确认，企业盈利下调开始显现，则在这个阶段，估值相对高的小盘股具有更高的波动性，因此其估值水平相对大盘股可能会出现下降。
　　结合对流动性和未来经济形势的判断，长城基金认为，“由于下半年经济增长将明显回落，加上流动性大的方向上仍然收缩的，尽管在前期下跌阶段的小盘股持续跑赢市场，但后期风格转换实现概率较大，未来大盘股有望相对跑赢。”
　　华宝兴业认为，风格转换背后的逻辑是市场是否对于传统行业和新兴行业的估值产生误判，即是否市场给予传统行业太低的估值、而给予新兴行业太高的估值。或许汇改是以金融、地产为代表的周期性行业股票估值纠错的契机，在投资者一致看好新兴行业股票的当下，或许被抛弃在角落里的周期股倒是更值得关注。
　　不过，更多的公、私募基金并不看好风格转换。汇添富基金认为，银行、保险等低估值蓝筹板块的持续上涨仅靠目前捉襟见肘的存量资金挪移尚难以完成。
　　诺安基金认为，在发生根本性转折点的时候，均值回归是没有意义的。不能简单用过去几年大小盘股的溢价水平，说小盘股溢价太高，一定要回归。整个宏观经济，包括未来经济增长的动力，都发生了根本性的变化，小盘股溢价有可能在未来很长一段时间继续存在。很难真正切换到大家期望的那样，大小盘风格发生完全转换，在目前可预见的一年里看不到。
　　值得注意的是，在部分业内人士看来，风格是否转换只是表像问题，做投资更多应该从经济所处的周期考虑行业配置，从行业的发展前景考虑个股选择。
　　大多数公、私募基金倾向于认为，中小板的估值泡沫会逐渐破灭。短期内相对看好前期超跌、不确定因素逐渐减少的低估值板块,如金融、地产、钢铁等。但就长期战略性策略而言，则仍旧注重有甄别的、分散时机买入符合经济转型方向和主题的优质企业。


　　“辩”趋势：分歧巨大
　　市场再度于2400点一线展开“拉锯战”，在目前的市场点位上，坚决看空者和坚定看多者，或许都需要勇气。
　　今年来“踏错”市场节奏的公募基金，对下半年市场趋势预判多少显得有些“中庸”。
　　大部分公募基金认为，下半年A股将表现出箱体震荡运行态势。例如，大摩华鑫认为，影响股票市场的政策因素将逐渐淡化，股票市场缺少向上和向下运行的政策推力，股指将在新的箱体内继续震荡运行。对经济回落的幅度和时间量度难以判断以及新经济周期起点尚不明朗，决定了市场的运行缺乏方向性。
　　值得注意的是，虽然公募基金对于后市预判较为“中庸”，不过从其实际投资来看，整体表现出悲观情绪。据券商基金仓位监测，即时市场近期出现年内最高周涨幅，然而基金的仓位依然保持在低位徘徊，并没有出现明显的变化，相反还有逢高减磅的动作。
　　显然，基金经理并不为一时的反弹而采取行动，看淡情绪依然浓厚。此外，6月份以来成立的多数次新基金一致选择空仓静待投资时机，对经济增速放缓的担忧令基金对底部判断更为谨慎。
　　不过，相对与公募整体谨慎的心态而言，私募基金的观点则十分鲜明。在私募中极度乐观者如慧安投资董事长沈一慧，在其看来，市场可能在三季度或四季度见底，触底之后将展开一轮不少于两年的牛市。同威资本董事总经理李驰也认为，目前A股市场对价值投资者而言是大的机会。
　　悲观派如天津仙童董事长张晓君，在其看来，目前影响市场的因素中，除了股市下跌导致估值降低外，其他因素都没有什么改变，所以维持看空策略不变，对下半年依然心存谨慎。张晓君表示，“反弹赚小钱，做空赚大钱。未来几年，做空全球是一个大概率事件。”
　　此外，亦有相当部分私募表示将“轻指数，重个股”。在世通资产董事长常士杉看来，市场见底不能单靠内在因素，还要靠政策、业绩预增等外在因素。目前既不是熊市，也不是牛市，而是一个“上蹿下跳”的震荡市，所以给市场的定位是机会大于风险，而且就个股而言有大机会。

　　市场波动 基金经理重归“迷茫”
　

　　从年初逐步转空，至前几周逐步翻多，再至近期转向中性。基金经理们的观点在短期内几度转身，缈无方向。尽管2010年的日历已经翻过一半，可对于身价庞大的股票基金而言，“迷茫”、“等待”的策略仍在延伸。棋过中盘以后，市场似乎陷入了更多的苦战之中。

　　基金仓位继续横平

　　根据券商机构的测算数据显示，截至上周末，偏股基金的仓位已经连续第三周持平。这个情况和我们从业内获得情况一致，在目前的经济趋势和市场环境下，基金的趋势性操作正在减少。

　　根据一家券商测算的数据，基金在最近几周内都维持了稳定的仓位配置策略，没有发现整体仓位出现明显的变动。截至周末，全部基金平均仓位较上期提高了0.1％，其中股票型基金平均仓位较上周微升0.1％，偏股型基金与上期持平，而平衡型基金平均仓位较上周上升0.18％。这种变化显示，基金的投资策略在近期几乎是没有变化，即便同期，市场的波动似乎相当剧烈。

　　而这种状况自6月下旬以来已经维持了三周。期间无论市场趋弱，或是走强，基金尤其是股票基金的仓位相当稳定。这一方面暗示了基金的持有人和投资管理人的情绪逐渐稳定。对于市场的应变能力逐步增强。但也不可避免的显示出基金面临的迷茫局面。

　　基本面分歧

　　机构的分歧相当程度来源基本面的分歧，即对于国内经济短期增速和市场政策环境。的极大的分歧。

　　光大保德信日前发表的三季度投资策略认为，目前A股市场阴跌不止与“经济增长有所回落，物价持续攀升”的的宏观背景有很大关系。另一方面，目前的经济环境不如2005年，但是汇改带来的热钱的流入，将会给股市增加一定的流动性。相比国外资产，在目前的时点来说，人民币资产是比较好的投资标的。这构成了一个互相纠结的矛盾，使得目前的市场方向并不清晰。

　　而交银施罗德基金则认为，在最新宏观数据公布后，对应的GDP单月同比增速在8.5%左右，已经看到工业增加值快速下降以后引起的经济增速的快速下降。而CPI的压力不大，同时地产调控3个月以后，地产投资和固定资产投资并没有出现大幅的回落。回落并不明显的经济指标，这使得各方面对与政策的期待形成了分歧。

　　策略多元化

　　在各种政策信号，以及经济走势反复的情况下，整个市场对于未来的策略和判断也趋于多元化。其中的绝大分歧在于究竟是“传统产业”还是“国家调结构扶持的产业”。

　　交银施罗德基金显然赞同前者，其在最新发布的下半年策略中提出，在当前宏观经济背景下，市场资金以及企业利润正呈现下降趋势，周期性行业很难反弹。投资者也许应该跳出过去“金融，地产，钢铁，煤炭”的行业配置盈利模式，用调结构概念精选个股。

　　具体来说，就是在未来平淡的宏观环境下，用“结构研究”替代“总量研究”。这既是宏观（出口，投资，信贷种种)困境下的被动选择，也是“十二五”计划“调结构”第一年的可能选择，更是新一届政府第一任期的合情合理选择。另外，由于预计国家加大节能减排、增加收入拉动分配、加快产业升级以及城镇化等宏观经济政策将对节能减排相关设备行业、消费行业、产业升级相关工业企业以及新增服务业产生利好。

　　但是业内也有相当强的声音，认为应该关注周期性行业。光大保德信提出，超跌个股的反弹都将是未来阶段的市场重点之一。海富通基金也认为未来投资更值得关注以下三类资产：一是低估值体系的资产；二是价格迅速下跌的，但成长性良好的中小盘个股；三是国家政策扶持的行业。这个分歧的答案也需要时间来揭晓。

　　A股上涨仍欠“东风”


　　近日A股走势微妙，有分析机构认为，市场估值已现吸引力，但上涨仍欠缺一些有力的刺激因素。
　　在中国市场，交易量过去三个月来一直较低。跟踪分析全球股票市场流动性的专业研究机构美国TrimTabs投资研究公司注意到，近期尽管市场反弹，但投资人“抄底”的意愿并不像想象中那么强。
　　TrimTabs的分析师认为，只要广大散户投资人依然担心政府将继续控制信贷并远离股市，中国股市即便反弹也很难持久。
　　尽管中国股市在上半年大跌了27%，但本地投资人依然没有显露出要“抄底”的强烈意向。TrimTabs的统计显示，在7月份的前两周，中国内地仅有1040万个股票账户有活跃交易记录，这一水平为雷曼破产以来的新低。与此同时，过去五周，内地持股不动的股票账户数量达到5400万个。
　　“我们相信A股市场当前的估值合理，但股市目前缺少上涨的催化剂，因为政府依然关注收紧流动性和控制通胀风险。”TrimTabs的亚洲股票分析师Minyi Chen表示。
　　从A、H股的相对估值表现来看，当前似乎也对A股更有利。自6月18日以来，恒生AH溢价指数（AHPI）已跌破100的关键水平，这种情况也是自2006年以来首次出现。
　　“我们的研究显示，当AHPI指数低于145时，上证指数在接下来的一个月中往往会明显跑赢恒生指数。”Minyi Chen说，“反过来，当该指数超过145时，上证指数也会明显跑输。因此，我们相信投资人近期会出于估值方面的优势而卖出H股，转而买进A股。”
　　苏格兰皇家银行上周发布报告称，看到中国A股出现“买进机会”，因为与上半年相比，下半年的股票发行量将会减少，投资者对政策风险的担忧也会减轻。
　　苏格兰皇家银行的分析师在一份报告中表示，有一点在未来几个月应该会变得更加明朗，那就是中国政府对今年剩余时间内的通货膨胀或资产泡沫风险将不再那么担忧。
　　具体到个股和板块，苏格兰皇家银行将中国的银行和地产股评级从 “中性”上调至“增持”，为近一个月来的第二次上调。该行称，针对房地产的下一步政策措施可能就是放松按揭贷款政策。

　　预计全球经济恶化 机构投资人大幅减持股票
　　
　　在经历了上半年的跌宕起伏之后，进入下半年，机构投资人开始对世界经济和企业盈利变得更加谨慎和悲观。最新发布的美国银行-美林7月份全球基金经理调查清楚地发出了这样的讯息。
　　在7月第一周进行的这次调查显示，净占比12%的受访基金经理预计，全球经济在未来12个月中会出现恶化，这也是自2009年2月份以来第一次出现多数受访者看坏未来一年经济前景的。

　　盈利和增长双降温
　　相比6月份和上半年，机构投资人对经济前景的信心有了明显下降。就在一个月前的美林调查中，还有净占比达到24%的基金经理人预计，经济会在未来12个月中改善。
　　此次调查在7月1日至7月8日之间进行，共调查了202位全球范围内的基金经理人，管理的资产总额为5300亿美元。
　　7月份的调查显示，净占比4%的受访基金经理都预计，未来12个月中，企业盈利会恶化，这也是一年多来首次有多数受访人看淡企业盈利前景。就在一个月前，还有净占比28%的基金经理预计未来12个月企业盈利会增长。
　　对前景的看淡带来的是风险偏好的回升和操作上的谨慎，很多机构投资人都在将资产向现金转移，同时减少对周期性股票的敞口。最新调查显示，机构投资人在6月份持有现金的平均比例达到4.4%，超过了5月份的4.1%。
　　净占比39%的受访者表示，自己已降低了风险敞口，承担风险的程度已降至正常状况之下，这一比例是5月份时的两倍还多。作为投资人风险意识上升的标志之一，制药股开始吸引更多机构投资人的关注，基金经理对这一典型“熊市品种”的配置比例升至自2009年3月份以来的最高水平。
　　美国银行-美林全球研究的欧洲股票策略主管加里·贝克尔表示，7月份调查所反映出的投资人谨慎情绪，让人回想起2009年年初全球经济仍深陷衰退时的情景。

　　美股空头创三年之最
　　从不同地区的情况看，投资人对美国股市的担忧似乎有所加剧，担忧的程度超过了自2006年11月以来的任何时候。美林的调查显示，7月初有净占比达到14%的受访基金经理表示，他们最想“低配”美国股市。这也与一个月前的情况形成鲜明对照，当时有净占比14%的受访者表示美股是他们最想“超配”的市场。
　　从实际的操作看，机构已开始大幅削减对美股的风险敞口，仍超配美股的受访者净占比已降至仅为7%，远低于一个月前的20%。
　　相比之下，新兴市场和欧洲市场吸引了更多人的关注，尽管投资人对欧洲和中国经济的担忧仍挥之不去。
　　净占比34%的受访基金经理表示，他们超配了新兴股票市场，5月份这一比例仅为19%。净占比48%的投资人认为，全球新兴市场是他们在未来12个月中最希望超配的股市，较5月份的比例翻了一倍还多。
　　对于中国经济的前景，机构投资人明显变得更为悲观。此次调查中，净占比39%的受访者预计中国经济未来12个月会走软，一个月前仅为3%。
　　有意思的是，一度被打压的欧元区资产开始受到更多人关注。本月的调查中，表示仍低配欧元区股市的受访者净占比降至10%，一个月前还高达27%。不过，仍有17%的受访者认为，欧元区经济将走弱。

　　转机或在第三季度
　　不过，最近的美股季报也提醒人们，在市场普遍预期到较低盈利增长的背景下，股市反倒是有可能在未来形势变得明朗时迎来转机。
　　过去几天，美铝和英特尔等多家已发布季报的美国公司业绩都好于预期，这似乎也为这个季度的财报定下了“高调”。汤森路透的数据显示，分析师目前预计第二季度美国企业获利将增长27%，高于年初时预计的22.4%。投行花旗的经济学家则预计，第二季度，美国标准普尔500指数成分企业的盈利将增长25%，虽不及一季度高达53%的增幅，但仍是一个相当不错的成绩。
　　“经济增长和盈利预期都已经出现‘二次探底’。但如果未来的经济数据没有对二次探底的趋势作出证实，那么风险资产在第三季度的表现会非常强劲。”美国银行首席全球股票策略师哈尼特对记者说。
　　对全球股市而言，目前最大的不确定性无疑是欧洲的情势。不过，最近一段时间，不管是市场人士还是专家学者，都愈加认同这样的观点：欧洲经济会很艰难，但不会出现二次衰退。
　　自5月10日欧盟和IMF出台巨额救市计划以来，欧元区债市的情况已有显著改善。近期西班牙、希腊和葡萄牙等问题国家的发债计划都得到了国内外投资人的热捧，表明投资人对这些国家违约的担忧减缓。
　　而在股市，欧洲股市近期一度连涨6天，波动率也明显下降。一度被质疑可能分崩离析的欧元非但没有垮掉，反而在7月份以来的这两周连续悄然攀升，现已升至1.27一线，重返欧盟出台救市计划前的水平。
　　最新的汤森路透调查显示，欧元区经济复苏可能较为迟缓，不过再次陷入衰退的风险下降。近期约40名受访分析师的预测中值显示，现在至明年年底前，欧元区平均季度增速可能不会超过0.4%。分析师对今年全年增长的预测仍为1.1%，不过对2011年的增长预测从1.4%降至1.3%。
　　当然，欧债也并非当前世界经济面临的问题全部，各国特别是发达国家还面临退出各项非常规刺激措施的挑战，而库存重建给增长带来的贡献也已过了最好时期，就业和房地产市场仍拖累美欧经济。在投资人看到确凿的经济强劲复苏的证据之前，股市可能再难有像2009年那样的惊艳表现。

　　美国一年内可能不加息
　　过去两个月，机构投资人纷纷削减了股票头寸，转而买入债券资产。最新的调查中，表示仍超配股市的投资人占比降至11%，5月份则高达30%。与此同时，表示低配债券资产的投资人占比则从29%降至15%。
　　需要注意的是，风险意识升温不仅限于共同基金，不少对冲基金也开始变得更趋谨慎。统计显示，目前对冲基金的股票持仓已降至自去年3月以来的最低点。
　　随着经济增长趋于放缓，投资人对通胀和加息的担忧也明显降温。此次调查中，40%的受访者都预计，美联储在未来一年中都不会加息。
　　净占比12%的基金经理预计，未来一年中，全球通胀水平将下降。一个月前，还有12%的受访者预计通胀水平将逐步上升。
　　鉴于经济增长放缓而通胀无压力，投资人也大幅调低了对美欧加息的预期。40%的基金经理认为，美联储在明年7月前不会加息，只有4%的人预计今年可能加息。另外，47%的欧洲基金经理预计，欧洲央行在明年7月份之前也不会加息。

　　基金策略渐分歧 弱势格局难见底
　　随着农行(601288,微博)上市的尘埃落定，加之6月经济数据的公布，刺激近期市场反弹的主要诱因已经兑现，靴子落地之后，市场却颓废依旧，多条短期均线失守。不管向上向下，A股市场的弱平衡格局终将会被打破。

　　由于经济数据的公布，引发各个基金的高度关注。南方基金认为，从数据上看短期内从紧政策不会有所放松，政府对经济看法相对积极。这更加确认了管理层暂时难以转变相对从紧的政策态势，政策将会呈现有保有压的渐变态势朝着支持经济结构转型的方向演变，因此市场预期的政策明显转向恐难实现。

　　海富通基金称，一种观点是认为在经济增速放缓下，调控政策不能放缓，产业结构转型为首要问题；另一观点则认为在海外市场二次探底阴影下，国内调控看到明显效果时，可暂缓前段调控的紧缩政策，适度推进结构转型。房地产行业出现一波反弹，无疑是第二种观点带来的反应，但未来一旦政策趋紧，产业结构转型可能付出经济放缓的代价。

　　不过也有基金公司表现相对乐观，因为市场最差也不会比2008年次贷危机时期更差，所以市场下行空间有限。诺安基金认为，目前风险释放已经比较充分，尤其是蓝筹股估值水平接近历史地位。在2300点附近，A股市场重现2008年2000点下方的情景。这在一定程度上说明很多上市公司的长期投资价值充分显现，下半年真正的期待就在于此。

　　在未来操作上，国投瑞银认为，大盘蓝筹股和传统产业股票的股价中已经反应了过多的悲观预期，存在一定修复性机会，选择具有绝对估值优势的大盘蓝筹股和传统经济中的优势企业适宜作为短期内的战术性配置策略；长期战略性策略则仍旧应注重有甄别的、分散时机买入符合经济转型方向和主题的优质企业。板块把握上重视已经具备防御性传统周期板块，深挖调结构过程中有利于经济转型的战略性板块。建议中期配置金融、房地产、建材中的优质个股，短期关注已经拉开序幕的中报行情，并可选择有题材和价值双重支撑的个股少量参与。

　　公募私募基金判断：估值重心将下移
　　“全球经济与中国经济均明显下一个台阶，全社会资本回报率下降。国内经济新增长点处于培育中，上市公司整体盈利能力处于相对低位徘徊。”昨日，建信·观察家资本市场高峰论坛在杭州举行，建信基金判断无法出现经济扩张与流动性泛滥的重合，股市系统性的估值扩张几无可能。市场整体的中长期估值重心处于相对低位，不排除击穿历史底部的可能。二级市场参与者以存量资金为主，结构性机会出现在盈利能力持续提升的行业与公司。

　　作为每季度举办一次的资本市场研讨活动，建信·观察家2010资本市场高峰论坛旨在通过对当期宏观经济走向、货币政策风向、产业状况、投资主题等问题进行深入探讨和解读，指出下一阶段的政策导向、投资关注方向。昨日，国泰君安首席经济学家李迅雷、建信基金基金经理卓利伟、北京鸿道投资管理公司总经理孙建冬等业内知名人士和与会的200名投资者进行了交流。

　　历史底部可能被击穿

　　建信基金经理卓利伟罗列了历史走势，认为在经济减速期首先损害的是企业盈利，从而压制资本市场的中长期估值。经济潜在增速下降可能导致长期估值击穿历史底部，历史底部在逻辑上并不成立；但仍有部分行业盈利能力处于较好状态，一是内需消费类行业盈利能力持续向好，二是信息装备类行业盈利能力逐步回升。

　　不过对于目前低估值板块的价值，卓利伟表示却是长期盈利存在疑虑的行业。对此，阳光私募基金的代表——北京鸿道投资管理公司总经理孙建冬也表示认同，如果资本密集型的重化工业高增长阶段结束，银行等周期性股票的盈利增长与估值就有可能在较长阶段下一台阶。此外，他认为管理层调控地产与整顿医疗产业链的决心今非昔比。

　　孙建冬表示，如果全球经济进入到去杠杆化的长周期，宏观刺激政策就缺乏卷土重来的空间与时间。2008年大盘低点时的上市公司业绩已经经过国内与欧美两波“去库存”的打击，现在上市公司的业绩还处在这一周期的前段。未来两三年，流动性下一台阶将压制股票的需求，而无论大股票还是中小股票的供给都看不到减缓的可能。如果供求关系的大局没有看到实质性的变化，那么A股市场可能在相当一段时间内将面临“温水煮青蛙”的局面。

　　三条线索、七类机会

　　卓利伟建议投资者客观认清现实才能寻找到机会。结构性机会在于寻找能够穿越转型期，盈利能力震荡向上或能较好维持的子行业与公司。操作中可追寻三条线索：传统产业的升级与模式创新；民生改善与消费升级；新兴产业的产业化推进。

　　据此，建信基金提示了七类未来的机会：基于改善民生的自发性消费品；基于客户需求的优质渠道商获现代服务业；产业化推进中的新兴产业；制度红利重新释放的受惠者；优秀制造业；具备贸易定价权的资源产品；市场错误定价的交易性机会。

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