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苏北人

美国国债由“垃圾债券”变身“安全资产”  
2010年07月12日 16:32:22 　来源： 瞭望新闻周刊 【字号 大小】【留言】【打印】【关闭】  



　　美国国债由“垃圾债券”变身“安全资产”，反映了市场的无奈。



　　过去一个月，由于投资者对一些欧洲国家的财政状况和美国经济的复苏力度心存疑虑，因而纷纷买进美国国债避险，美国国债收益率大幅走低，10年期国债收益率6月30日一度跌至2.924%，创2009年4月以来最低水平；30年期国债收益率一度触及3.892%，为2009年10月以来的最低水平，对全球经济二次探底担忧的升温却照亮了美国国债市场，使其成为第二季度全球表现最佳的固定收益资产。美国国债市场为何有如此抢眼的表现？可能要从全球金融危机和债务危机的未来走向去寻找答案。

　　当前主权债务危机已动摇了全球金融市场的内稳性，甚至开始干扰市场对风险资产的有效定价和资源配置。债务违约风险对金融市场存量风险资产带来了明显的风险敞口，并加剧了风险定价的不确定性。未来各国漫长的财政重建过程，可能使主权债务风险对风险资产定价的扭曲和干扰不再是一个短期效应。

　　7500亿欧元的联合金融救助方案和欧洲央行资产抵押规则的放宽降低了希腊等国的短期偿债风险，但并未改变人们对未来欧元区整体财政恶化和金融风险进一步扩散的担忧。希腊2年期债券收益率由6个月前的1.348%攀升至目前的7%，国债利息负担增加了5倍，债务融资环境严重恶化。金融风险的上升和避险需求的增加导致近一个月来资金从全球资本市场流出，资产价格大幅下降，而包括美国国债、股票及其他机构债券在内的美元资产大受追捧，10年期美国国债收益率和30年期美国国债收益率纷纷创出新低。美债受捧仅仅是避险这么简单吗？这样的“垃圾债券”成为所谓的“安全资产”，背后折射出的可能是全球“去杠杆化”的大趋势。
第一个层面是政府去杠杆化。在应对危机期间，以西方国家为主的经济体采取了扩张性的财政和货币政策，使政府债务大大增加，全球金融体系中充满了廉价的流动性。这场危机是以廉价的信贷、过度债务为起点，以更为廉价的信贷、更大规模的债务为终点。区别只在于以往的信贷直接进入实体经济，债务风险主要集中于私营部门，但现在流动性主要在金融体系中循环，债务风险迅速转移到了公共部门。

　　当前债务问题和财政状况恶化是困扰发达国家的普遍性难题，并成为二战后发达经济体政府负债率上升最快、波及范围最广的一次。IMF的数据显示，西方发达国家中鲜有达标者：美、英、德、法、日五国2010年预算赤字分别达到GDP的11.0%、11.4%、5.7%、8.2%、9.8%；而五国截至2009年年底的公债余额占GDP比例分别为83.2%、68.2%、72.5%、77.4%、217.7%。

　　据IMF估计，要在2030年把国债比例减少到60%，需要在2010到2020年间，作出几乎是GDP9个百分点的预算调整。一些国家过去虽然作过类似规模的调整，但涉及整个发达国家的调整是史无前例的，它所带来的去杠杆化影响很难估计。一是影响面广，除欧元区外，英国、日本等纷纷抛出减赤计划，多国政府部门被动去杠杆化同时进行，将加强其冲击力；二是财政收紧与信用紧缩同时进行，可能加大紧缩效应；三是公债私债同时减持将加大冲击。发达国家不少是国债及私人债务两者俱重，在次贷危机后私人已开始减债，其影响部分由公债扩张抵消，但如国债亦减将损害投资者信心令减债更快，政府杠杆化带来的财政紧缩周期对经济的压缩效应将持续相当长的时间。
第二个层面是金融系统去杠杆化。在金融全球化进程中，金融资本主义发展的一个最重要趋势，莫过于金融产品的衍生化，即杠杆化。美国利用发达的金融体系导致大量资本在股市、汇市、债市、期市以及各类金融衍生产品市场循环流动、杠杆放大。10年前，美国金融产业的杠杆化是GDP的70%，5年前是100%，2007年则是137%。一般来讲，杠杆化通过金融加速器机制影响到实体经济投资。这是指信贷市场和宏观经济波动的关联是非线性的，在金融加速器机制下，冲击对于经济产出的影响依赖于信贷市场呈现非对称性，体现为相对“膨胀”的信贷市场状态，“紧缩”信贷市场状态下的冲击对于经济产出的影响更大，从而可能加剧宏观经济的波动，急速恶化经济衰退的趋势。因此去杠杆化是一个痛苦的收缩过程。

　　金融危机和债务危机使全球金融系统进入去杠杆化进程，包括风险利差、流动性利差、市场波动水平，乃至期限溢酬都会上升。实施以避险价值为基础的资产负债管理的金融机构被迫启动了去杠杆化的过程，因此不得不降低风险资产在资产组合中的比重，转持债券，特别是美国国债这种安全性较高的资产。而美国的金融监管法案无异于加大了这种趋势的逆转。

　　第三个层面是家庭去杠杆化。受损个人资产负债表需要较长时间修复，低通胀率和名义收入的缓慢增长使去杠杆化过程更为困难，这将严重制约美国个人消费和美国经济复苏。从2007年一季度至2008年四季度，美国家庭净资产与个人可支配收入比已经从6.3倍下降到了4.8倍。截至2010年第一季度，美国家庭财富净值(房屋、银行存款与证券投资等资产，减去房贷和信用卡等债务)为54.6万亿美元，与2007年的峰值相比减少了11.4万亿美元。预计，美国家庭债务与收入比率达到可持续水平仍需数年时间。

　　因此，没有最坏只有更坏，美债仍将在很长一段时间内成为全球受欢迎的资产，这是无奈之中的无奈之举。□(文/张茉楠 作者为国家信息中心经济预测部世界经济研究室副研究员)


蒙代尔：当前危机的实质是由于美元的不稳定2010年05月08日 14:47凤凰网财经【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

97boy1672

苏北人的帖子一定要顶#*29*#

苏北人

数据显示，美国储蓄率在2004年12月达到5.2%的高位以后一直下降，大多数时间在2%上下，2010年4月该数据为3.6%,5月的4%,6月4.5%7月4.2%.

不识院

#funk# #funk# #funk# #funk#

苏北人

2009年1月为5.0.....5月为6.9%.....6月4.5%......7月4.2......8月为2.8%.......9月为3.3%..........12月为4.8%
................10年1月为3.3%,2月为3.1%,3月为2.7%4月为3.6%,5月的4%,6月4.5%7月4.2%.

乖乖兔怪怪

#*22*# #*22*# #*22*# 崩溃了

苏北人

狗改不了吃屎

苏北人

18.5%>2.9......3.0+10.5........11

苏北人

经济以10%增速发展的货币增长需求为14%左右，目前M2以17%-18%的增速发展，货币政策相对宽松。（

苏北人

CPI和GDP我可没工夫算,瞎写的啊

苏北人

不过社科院算过三种GDP2010年..........我比较欣赏全年GDP均值9.5---10.5之间

乖乖兔怪怪

#*22*# #*22*# #*22*# #*22*# 肥猫你到底想表达啥意思啊#*31*#

苏北人

2010年三四季度的走势将依赖于消费、投资与出口三大经济发展的动力而定。倘若动力均不足，则经济不能排除GDP环比与同比增长率均持续大幅下滑的可能性，中国经济有发生二次回落的风险，2010年GDP累计增长可能低于9%。但假如发展动力比较稳定，则2010年GDP累计同比增长可望超过10%。

苏北人

未来还有一次建仓机会,对先知先觉来说,这次机会也不要放过.................对超级主力

苏北人

　悲观的情景下，外需不足出口不稳，政策刺激效应逐季衰减，政府投资急剧下滑，民间投资并未有效跟进，但这概率依旧不高。这种情形即上文分析的情景二，经济环比增长率可能达不到历史平均水平，全年GDP累计同比低于9%。

苏北人

乐观的情景下，出口大幅显著好转，政府投资增速不变或略微放缓，房地产与企业投资迅速跟上。全年GDP环比增速能实现或超越历史平均水平，从而实现模拟情景一中的走势。全年实现10%以上的累计GDP增长。当今全球外需复苏无力、贸易战烽烟四起，再加上国内私人部门在经济结构失衡问题困扰下复苏乏力，这种乐观的情形很难实现。

苏北人

中性的情景下，出口略微好转，政府投资减速，房地产投资和企业投资替代一大部分政府投资对GDP的拉动作用，全年累计GDP增长率在9.5%左右。这种情形出现的概率最高，具体原因包括以下几点。

苏北人

乐观的情景下----------------------中性的情景下

苏北人

综上所述，我们预测：四季度GDP增长率将环比下滑同比上升，当季同比增长将达到10.8%,全年GDP累计同比增长8.4%；2010年的GDP同比增长先高后低，全年累计GDP同比增长率9.5%。

　　——论坛研究部

苏北人

超额货币没出现逆转前,怕个鸟啊!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!