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□中证证券研究中心 徐建军
19日，中国人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。与2005年相比，中国内外环境发生了巨大变化，这决定了人民币对美元汇率不会大幅波动。同时，复杂的国际经济环境决定了此次人民币更可能实现双向“舞动”。
首先，复杂的贸易形势下，人民币大幅波动对中国经济是“不可承受之重”。
2005-2008年，人民币对美元累计升值21.1%。但彼时，国际经济正处于经济周期的繁荣时期，欧美市场需求旺盛，中国受益匪浅；欧元则正处于问世以来最强盛的时期，因此人民币在对美元升值的同时对欧元贬值，总体上名义和实际有效汇率比对美元升值小得多，分别为7%和10%，对贸易影响比较小。而现在，美国经济刚刚进入复苏轨道不久，欧元区复苏相对缓慢，外需存在较大不确定性。尽管前5月进出口数据喜人，但不排除在欧债危机的滞后影响下，下半年出口掉头大幅向下。同时，尽管最近一周欧元出现反弹，但中期走势不容乐观，如果对美元波动幅度大，那么就会出现对美元和欧元的“双重”波动，有效汇率的大幅波动是刚刚恢复的对外贸易所不能承受的。
其次，本次改革继续强调参考一篮子货币，将注重保持人民币有效汇率的稳定性。而这一“技术目标”决定了在非美货币走弱，人民币对非美货币不断升值的情况下，为了维持对一篮子货币的稳定性，人民币不可能对美元也大幅波动。而且，复杂多变的欧元形势也将真正使得“增强人民币汇率弹性”成为现实。由于欧元区经常面临各种大喜大悲的消息，那么欧元可能会在较长时期内对美元出现较大波动。由于“参考一篮子货币”，大幅波动的欧元理论上也将带来波动的人民币对美元汇率。那么在今后一段时间，人民币在某些时候可能将对美元出现相当幅度的贬值，甚至不排除出现总体幅度的贬值。
汇率政策出台后，货币政策会发生什么变化？升值对出现过热苗头的经济有一定的紧缩作用，在一定程度上发挥与加息相似的作用，但不能因此预计货币政策将趋向宽松。日本的前车之鉴值得重视。20世纪80年代，日元在国际压力下开始升值后，为了对冲升值的紧缩效果，采取宽松的货币政策以维持经济增长。这在事后看完全是一种“饮鸩止渴”的政策，催生了巨大泡沫。在目前新兴市场甚至某些G7国家都已出现加息，国内CPI也已达到警戒线的形势下，货币政策放松余地不大。
本次改革无疑会对股市构成利好，但促使市场出现2005-2007年那样的长期大牛市可能性较小。本次波动幅度较小，双向波动风险将部分“热钱”挡在门外；同时上一次牛市尚处于股改的利好释放期，目前这一条件已不具备。
就受益程度来说，从大到小可能分别是债市、股市和大宗商品市场。改革将吸引部分套利资金流入并且改变居民结售汇行为，外汇占款将增多，有利于为市场提供新增资金。但是双向波动大决定了汇率套利已经进入了“微利”时代，宏观调控的不确定性使得股市波动较大，可能轻而易举地就吞噬可怜的汇率套利利润。相对而言，债券市场则为资金提供了较为稳定的“栖身”之处。人民币的潜在升值增强了中国对大宗商品的消费能力，但是中国经济的不确定性也使得这一利好本身充满不确定性。由于房地产市场调控正当时，房价有下跌预期，同时购房和卖房有着较长周期，中短期套利资金不会选择房地产投资，因此不能因为本次改革而对房地产“重燃希望”。
经验表明，随着经济的发展新兴市场国家汇率普遍会出现升值。但是，波动的幅度和速度则应该“以我为主”，以市场供求为基础，本次改革为中国实践这一理念提供了绝佳的舞台。
□本报记者 任晓
央行货币政策委员会委员李稻葵在接受媒体采访时表示，当前重启汇率形成机制改革的时机已成熟。人民币汇率未来将双向波动、更具弹性，当前不存在人民币汇率大幅波动、尤其是对美元大幅升值的基础。
李稻葵指出，当前重启汇率形成机制改革的时机已经成熟。从国内看，经济V型反转的态势非常明显；从国际看，虽然出现了欧债危机，但总体上不至于导致经济全面、大规模的二次探底。
李稻葵认为，未来人民币可能形成双向波动的机制，有可能升值，也有可能对主要货币贬值。如果欧元进一步对美元大幅度贬值，或者美元对其他货币大幅度升值，那么人民币有可能参照一系列主要货币的币值，对美元出现一定贬值。因此，不能理解为人民币要对美元大幅升值。即便是人民币升值，根据历史经验，也会控制在一个比较合理的、可以接受的范围之内，进行渐进的、可控的升值。
他还指出，从目前中国经济运行的情况来看，汇率大幅度波动的基础不存在。近年来，中国的贸易顺差不断下降，经常项目顺差占GDP的比重从2008年的9.9%降至5.8%。从今年1-5月的运行情况来看，今年的顺差占GDP的比重很可能会降到2%左右。在这种情况下，人民币当然不存在大幅波动，尤其是大幅升值的可能性。
“任何改革都是有利有弊的。”李稻葵说，从利的方面看，人民币双向波动有助于帮助我国缓解输入型通胀压力，也促使出口企业加快进行产业升级与转型。从弊的方面看，汇率改革短期内可能会导致一些出口型企业出现困难，但从2005年汇改以来的经验看，人民币累计升值逾20%，并没有对经济造成巨大的负面冲击。“应该有理由相信，汇改对于中国经济的结构转型、发展方式转变，总体而言是利大于弊的。”
他还表示，汇改为进口企业提供了机遇，企业进口产品的价格可能下降。同时，我国出口企业也要抓紧应对汇改带来的挑战，提高产品自身的附加值和企业盈利水平。
| 进一步推进汇率改革 增强人民币汇率弹性 | | ——中国人民银行新闻发言人就进一步推进人民币汇率形成机制改革答记者问 | | 张旭东 王宇 姜锐 |
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根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。记者就此采访了中国人民银行新闻发言人。
此次汇改人民币汇率不进行一次性重估调整
问：进一步推进人民币汇率形成机制改革的主要内容和特点是什么？
答：此次在２００５年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，人民币汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。
此次汇改符合我国核心利益
问：进一步推进人民币汇率形成机制改革是否于我有利？
答：进一步推进人民币汇率形成机制改革，完善有管理的浮动汇率制度，是根据我国国情和发展战略作出的选择，符合完善社会主义市场经济体制的改革方向，符合落实科学发展观的要求，是我国深度融入全球化条件下国家利益的需要，符合我国长远和根本的核心利益。一是有利于促进结构调整和全面协调可持续发展。浮动汇率可灵活调节内外部比价，有助于引导资源向服务业等内需部门配置，推动产业升级，转变经济发展方式，减少贸易不平衡和经济对出口的过度依赖。二是有利于抑制通货膨胀和资产泡沫。增强宏观调控的主动性和有效性，改善宏观调控能力。三是有利于维护战略机遇期。作为经济全球化的受益者，继续推进汇改有利于实现互利共赢、长期合作和共同发展，维护有利于我国经济发展的战略机遇期和国际经贸环境。
力求负面影响最小化
问：如何将汇改可能带来的负面冲击最小化？
答：进一步推进汇改，需要因势利导、趋利避害，力求使可能发生的负面影响最小化。一是要确保汇率波动幅度可控，防止市场力量引起人民币汇率超调的可能性。目前，我国国际收支向均衡状态进一步趋近，劳动力、资源、土地等生产要素价格的上升也影响了我国出口产品的成本，当前人民币汇率与均衡水平相比并无太大偏差，不存在大幅波动和变化的基础。二是要坚持以我为主，使人民币汇率的有序浮动符合我国经济基本面和宏观调控的需要。人民币汇率浮动有助于我国的国际收支平衡，但不是针对与特定国家的双边贸易失衡问题。三是在人民币汇率管理和调节中要注意采取渐进方式，为企业结构调整留出相应的时间，使企业逐步消化人民币汇率浮动的影响，促进产业有序转移和升级，保持我企业在国际市场上的总体竞争力，引导就业更多向服务业转移。四是要加强对短期投机资本的监测和管理，防范热钱大规模流动给国内金融体系造成大的冲击。
当前是推进汇改的有利时机
问：当前进一步推进人民币汇率形成机制改革的时机选择是否合适？
答：当前是进一步推进人民币汇率改革的有利时机。一是当前我国经济回升向好的基础进一步巩固，经济运行趋于平稳，这为进一步推进人民币汇率形成机制改革提供了有利的契机。二是我国正在加快经济结构调整、转变发展方式，国际金融危机爆发使得这一任务更加重要和紧迫。汇率形成机制改革有利于促进经济结构调整，提高发展的质量和效益。三是进一步增强人民币汇率弹性，实现双向浮动，也是提高宏观调控的主动性和有效性的需要，可应对不同情景下的外部冲击。
当前不宜单纯依据美元来衡量人民币汇率
问：为什么要参考一篮子货币而不是单一美元来看待人民币汇率水平？
答：随着对外开放程度不断提高，我国主要经贸伙伴已呈现明显的多元化态势。今年１至５月前五位贸易伙伴（欧盟、美国、东盟、日本和我国香港地区）进出口已分别占同期我国进出口总值的１６．３％、１２．９％、１０．１％、９．４％和７．５％。同时，资本往来也呈现多样化和多区域特征。在此背景下，人民币汇率如果盯住单一货币变化，不适应贸易投资货币多元化的需要，也不能反映汇率的实际水平。多种货币组成的货币篮子及其变化更能准确反映真实的汇率水平。因此，需要以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，这有利于形成更为科学合理的汇价水平。对企业和居民来说，在当前贸易和资本往来多元化的格局下，不宜单纯依据美元来衡量人民币汇率，而应从双边汇率转向多边汇率，更多关注篮子汇率变化，以人民币相对一篮子货币的变化来看待人民币汇率水平。
当前人民币汇率不存在大幅波动和变化基础
问：人民币汇率会不会出现大幅波动？
答：人民币汇率大幅波动，对我国经济金融稳定会造成较大的冲击，不符合我国的根本利益，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定是进一步推进人民币汇率形成机制改革的重要组成部分。当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。目前我国进出口渐趋平衡，２００９年我国经常项目顺差与国内生产总值之比已经显著下降，今年以来这一比例进一步下降，国际收支向均衡状态进一步趋近。人民银行将继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节，提高调控水平，改进外汇管理，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，维护宏观经济和金融市场稳定。我国将积极有效地实行促进经济结构调整、转变发展方式的各项宏观经济政策，稳步推进各项改革，为人民币汇率稳定提供良好的政策环境。
推进汇改对出口和就业影响利大于弊
问：汇率变动对企业以及就业的影响如何？
答：在主要货币实行浮动汇率制的当代国际货币体系下，出口企业必然要面对本币与其他各种货币之间汇率的变动。在市场经济条件下，企业从事生产销售等各种经济活动所面临的市场环境总是处于不断变化中，包括原材料价格、劳动工资、市场需求、产品结构以及利率、税率变化等等，很多因素的变动幅度大于汇率。我国改革开放以来，经济的市场化程度已达到较高水平，较多的企业已具备积极调整和应对市场变化的灵活性和能力。从我国２００５年汇改到２００８年国际金融危机恶化前的实际情况看，出口年均增长达２３．４％，包括纺织、轻工在内的汇率敏感行业仍保持增长，并未出现显著亏损和关停。总体来看，汇率浮动为推动产业升级和提高对外开放水平提供了动力和压力，有利于促进经济发展方式转变和全面协调可持续发展。当前全球经济逐步复苏，我国经济回升向好的基础进一步巩固，为继续平稳推进汇改、最大程度地降低其可能的负面影响创造了有利条件。今后，还将积极创造有利条件，引导和帮助企业加强结构调整。银行部门也将进一步改进金融服务，协助企业管理汇率风险，为企业发展提供强有力的支持。
进一步推进汇改也有利于增加就业特别是服务业的就业。汇率浮动促使出口从简单加工转向深加工和精加工，拉长了生产链条，细化了分工，增加了就业岗位。特别是汇率有利于优化资源在贸易品部门与非贸易品部门间的配置，当前有助于就业向服务业的转移。目前我国第三产业在国民经济中的占比仍然偏低，加快服务业发展将吸纳更多就业。总的来看，进一步推进汇改对出口和就业的影响利大于弊。我们将积极稳妥地推进人民币汇率形成机制改革，积极创造有利条件，引导企业加强结构调整，发挥好汇改在提升对外开放水平、促进就业方面的积极作用。
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发表于 2010-6-21 10:01
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