金融地产及周期性资源品配置价值再现

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金融地产及周期性资源品配置价值再现

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：yyllp 浏览：14674 回复：2

近期市场逐步走强，而投资风格也开始出现转变的迹象。在前期市场低迷阶段便预期金融地产有30%反弹幅度的中金公司，今日发布研究报告，重申了以上观点。
A股行业轮动规律提示新趋势信号。自2009年7月起监控A股市场的行业轮动模型，发现A股市场在中长期表现出明显的行业轮动规律，这一特征也进一步证实了行业配置对于大型机构投资者的重要性。近期，持续跟踪的行业轮动模型又一次提示新的轮动趋势信号：
　　1)银行和保险相对消费主题行业（包括食品饮料、零售和汽车及零部件）相对走势处于历史底部水平，并出现趋势性反转的信号；
　　2)房地产相对零售和食品饮料的走势偏离低于历史平均值2倍标准差以上，近期逐步趋近于2倍标准差线，形成反转走势；
　　3)有色金属和煤炭相对零售和食品饮料走势处于历史底部水平徘徊，有蓄势待发的可能。
　　如果结合2009年提示的行业轮动规律，我们可以知道，上述三个行业轮动信号正是前述所提示行业轮动规律的延续，包括银行、保险、房地产和有色金属及煤炭在内的强周期行业，经过6-8个月大幅跑输弱周期的食品饮料及零售行业的轮后，重新开始体现出相对投资价值。
　　若这一结论成立的话，也说明市场正在发生一些变化：
　　1）市场投资风格有开始转变的迹象，防守性股票开始向周期性股票转换、中小盘股开始向大盘股转换；
　　2）风险偏好有所回升，未来3-6个月可以期待突破前期震荡上涨的行情。
　　A股市场从“期望”投资阶段进入“理性”投资阶段。根据企业实际盈利增速与投资者预期，即未来12个月估值扩张幅度来将股市运行周期划分为四个阶段，“悲观->期望->理性->乐观”。从本质上来说，企业盈利增长是股票长期增长的动力，因为股市反映的是对未来的预期，所以当企业盈利增长真正发生的“理性”阶段时，其并不一定会被合理的定价，虽然市场价格会有一定增长，但估值扩张幅度会低于盈利增长速度；而是投资者“预期”企业增长阶段和投资者对企业未来增长潜力非常“乐观”阶段时，企业盈利增长则会被投资者充分定价，通常市场价格会显著增长，估值扩张水平明显超过企业实际增长的速度；当投资者对企业未来“乐观”增长的愿望落空时，投资者的预期会随企业盈利下滑一起下滑，表现出来的市场价格会和估值水平一起收缩。
　　对未来市场运行的趋势应该是，盈利增长逐渐兑现，整体P/E估值水平不会扩张甚至会有一定程度收缩，股指价格会在盈利高增长兑现情况下有一定程度的上涨，按照美国股市运行的经验，上涨幅度在10%-15%。
“理性”阶段大宗商品和偏向价值型股票更优。“理性”投资阶段会伴随着流动性逐步收缩，折现利率的上升，短久期的价值型股票具有超额收益；从资产配置的角度而言，流动性收缩的时候也是确认经济复苏正常化的时候，大宗商品和新兴市场国家的股票是最佳的资产配置选择。
　　超配金融（包括银行、保险）房地产和周期性资源品（包括有色金属、煤炭和钢铁）是攻守兼备的战术行业配置。在A股市场进入“理性”投资阶段，盈利增长持续但估值扩张停滞甚至收缩，具备低估值优势、盈利确定性较高的银行保险行业是组合防御性的“后盾”，而供应有限、需求弹性大、受市场预期影响显著且前期大幅落后于市场整体的房地产、有色金属、煤炭和钢铁则是组合进攻性的“先锋”。

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