20100505〖正华投资内部参考〗选录

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20100505〖正华投资内部参考〗选录

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03.05〖正华投资内部参考〗（2）
以下是君安王牌研究员梁静对于辽宁成大（600739）的深度研究，其分析路径值得学习读者学习，同时739值得中期跟踪观察。

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2010-3-8 10:39 上传

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03.05〖正华投资内部参考〗（3）
连云港（601008）卖方调研资讯：预计 2009-2011 年公司每股收益分别为 0.14，0.26，0.38 元。每股净资产 3.13 元，給予 3.3 倍的 PB，目标价 10 元，对应的市值为 53.8 亿元，与连云港直接配套的公共基础设施投资 168 亿相比，仍然是较低水平。
     原因和分析逻辑
     江苏沿海区域发展、产业转移的天时  +  铁路扩能后地利  +  航运公司市场开拓的人和，发展空间广阔
     天时  1：政府大手笔投资，小港的发展瓶颈打开。江苏省"举全省之力推进沿海开发"，而连云港定位为江苏省的主枢纽港。中央、省、市政府 2010 年前后大手笔投资 475 亿元，打通连云港经脉：（1）15 万吨级航道已经投产，投资 79 亿的 30 万吨级航道正在建设中。15 万吨级航道 2010 年开始充分发挥作用，制约连云港发展的瓶颈打开；（2）疏港高速投资 34 亿，加快港口周转，缓解高额的转场成本；（3）投资 32.2 亿元的通榆运河 2010 年建成，集疏运方式更加完善。
     天时 2：江苏沿海区域经济发展，中部崛起，西部大开发，产业转移成大势所趋，环境逐渐成熟。江苏省首先引导苏南经济向苏北转移，配合连云港附近充足的劳动力资源，低价的盐碱地土地资源，产业发展空间广阔。目前连云港临港产业区工厂已经建成，苏北和临港产业的发展带动连云港集装箱快速发展
     地利：欧亚大陆桥桥头堡，连接了最有发展潜力的苏北、西部、中亚地区。陇海线不断扩能，高铁建成客货分离后对腹地辐射能力进一步加强。陇海铁路徐州到连云港电气化改造已经完工，郑州到西安高铁 2009 年 12 月开通。
     人和：产业转移、划时代的高铁使得航运货源市场格局变化，连云港成为航运公司必争之地。中海集运早在 1997年就开始在连云港开通集装箱五定班列，并控股运营集装箱码头。而中远物流也将在连云港建立集装箱中心站，开拓日韩通过连云港到中亚的二手车运输市场。
     有别于大众的认识
     连云港具备利润释放的空间：集装箱单箱利润的提升，巨额转场费用的节约，内生业务量增长将使得公司利润得以释放。物流堆场陆续投产后，节约转场成本 7000 万元（相当于 2009 年净利润水平）；上市公司在景气低点现金收购集团集装箱，单箱利润仅为 12 元，远远低于深圳的 180 元，充分分享集装箱业务量和单箱利润的提升。
     股价表现的催化剂
     江苏沿海区域发展进程受到市场关注；公司集装箱业务和机械等业务 20%以上的快速增长、利润的释放；
     核心假设风险
     风险来自两点：市场开拓进程进展极其缓慢或无法完成。

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03.05〖正华投资内部参考〗（4）
需求回暖，出口企业更担心汇率、劳动力和原料成本——2010年3月"华交会"纺织服装类企业调研感官，关注3家公司
2010 年3月1-5日，第20届中国华东进出口商品交易会在上海举行，华东 9 省市联合举办的华交会有着外贸行业"新春第一展"之称，是直面企业、获得第一手信息、预测全年外贸走势的良好平台，走访了部分参展企业，包括上海服装集团进出口公司、龙头股份、江苏国泰、黑牡丹、维科精华、红豆国际等纺织服装家纺公司，结合草根调研情况，得出如下观点。
纺织行业自09年10月以来出口需求回暖，但仍以补库需求为主。大部分企业表示，2010 年前 2 个月出口情况明显好于上年同期，由于基数低和春节前发货因素，今年 1 月出口额同比约有 20%多的增长，其中出口到美国的订单回暖最为明显，欧洲和日本恢复情况较为一般。目前订单普遍较满，有的已经签到 7 月份，规模较大企业价格有回升，但同时原料价格也在上涨，利差扩大或缩小因企业情况而定。从历届华交会成交额看，08 年 3月达到峰值 36.8 亿美元，09 年迅速回落至 22.4 亿美元，预计本届华交会成交额高于 09 年仍逊于 08 年。本届华交会上有个现象，老外偏爱库存商品，主要也是新品的价格高于老款的库存品，部分采购商表示他们的库存实在很低了。从美国批发业和制造业的库存销售比数据看，经过 1 年半的消化均已回落至历史低点，近期补库需求较为突出。
人民币升值、招工难、原料价格上涨成为企业担忧的三大方面。在目前需求有明显回暖的情况下，预期成本也在悄然上升，企业普遍反映今年人民币升值预期可能成为影响出口的最大变数，而劳动力和原料能源成本上升压力也不容忽视。对大部分企业而言，和大客户的产品价格是一季一定的，有的甚至半年签订，刚性成本上升必然将缩小利润空间，签单相当较谨慎。不同的企业对人民币升值的承受能力不同，比如现阶段勉强盈利的中小纺织企业，人民币如果升值 3%，这些厂就可能扛不住；如果升值 5%，即使是实力较强的大企业也会被压得喘不过气来，有些企业已提前布控汇率风险。
成本上升倒逼"中国制造"升级，创新、提质、转型是行业必然选择。我国目前纺织服装出口商品仍以中低端为主，国际竞争力主要来自低成本优势，然而近期沿海地区用工成本上升，企业通过各种渠道降本增效才能实现  2%-3%的利润。成本上升倒逼"中国制造"升级，部分企业通过产品创新吸引订单，例如采用聚氨酯材料生产记忆枕头和靠垫企业在金融危机中基本没受影响，这些产品 99 年在日本兴起后传到欧美、近两年才进入中国，企业利润率要明显高于传统的毛巾、套件等家纺企业；采用大豆纤维、竹纤维等新材料制成的纺织品利润更为丰厚，吸引海外客商的订单。转型分为两方面：一方面是出口外贸企业培育自主品牌、加大内销比例，或者通过网络等新渠道销售；另一方面是未来国内劳动密集型行业在布局上，可能将制造加工环节逐步内迁，而设计、销售等高附加值部分仍留在沿海，在竞争路线上也有所侧重，不再以"价廉物美"作为主要诉求，而转以追求"价高物优"，应对日益增高的劳动力成本等，提高抗风险能力。
危机使得纺织行业集中度提高，强者愈强。大企业订单恢复更快、溢价能力强、棉花库存多、对外币进行套期保值，抗风险能力较强，建议关注估值较低、基本面转型的行业龙头，鲁泰  A、伟星股份、华孚色纺。

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