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1 月20 日，A 股市场在加息预期和传闻催化下大幅下跌。我们无法考证加息传言是否属实，但从研究角度或者从防患于未然的角度需要考察加息后市场与行业的变化。
我们的视角是从历史回顾开始，但是为了防止犯刻舟求剑的问题，我们也考察了这一次和历史加息周期的不同，进而提出行业配置建议。
首次加息后股票市场的历史表现。A 股市场首次加息后没有改变市场趋势，行业超额收益除了06、07 年较为特殊的金融地产外，主要集中在中游制造和下游。而美国股市首次加息后出现小幅调整，行业超额收益主要集中在对流动性不敏感的信息技术和能源上。
与历史不一样：从通胀控制向管理预期转变。历史上看，除06 年8 月外，3%以上的通胀才促发首次加息。从CPI-利率历史走势看，历次利率调整落后于CPI，无论是2004 年、2007 年，还是1993 年，加息均在CPI 明显上涨之后。2010 年全年通胀较温和，但是上半年单月通胀较高，这样必然使得央行防范通胀预期转化为真实的高通胀。前四次加息的宏观背景均是经济已经出现明显过热，而目前经济刚刚从国际金融危机中走出来。因此，如果加息，更多的是管理通胀预期，而非真正的加息周期开始。
投资主线：关注出口好转和通胀回升，回避流动性敏感行业。我们对行业配置的逻辑没有发生大变化，关注出口好转和产能利用率上升带动的通胀回升，适当回避流动性敏感的行业。
关注超跌板块的反弹机会。从三个角度筛选存在反弹机会的板块：1）跌幅较深；2）对利空已经消化；3）基金持仓较低。3471 点以来钢铁、金融、地产三大板块跌幅最深，且2640 点低点后的反弹幅度较小。其中，钢铁跌幅超过20%，关注行业供需改善下的反弹机会。158 支公布年报的基金行业配置显示，地产是四季度减持最大行业。逻辑上加息对地产板块利空影响非常大，但1 月20 日加息传闻下地产跌幅与大盘基本相当，显示对利空反映较充分，地产仍存结构性机会，关注二三线城市。 | 
发表于 2010-1-21 13:07
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