闪电战：速度决定股指期货是福是祸

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闪电战：速度决定股指期货是福是祸

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：Babbler 浏览：2206 回复：2

　　股指期货推出速度与股指上涨速度赛跑
　　张庭宾
　　第一财经日报文章分析，昨日，当听到证监会酝酿将股指期货推出提前到"两会"后(今年3月下旬到4月初)的消息，不禁长吁了一口气--这是在现状下能够采取的最好策略了。
　　对于推出股指期货，自2006年底以来，特别是2007年4月出版了《谁在暗算股指期货》一书后，本人是一直有些疑虑的。
　　疑虑有两层：一、由于股指期货的制度设计是覆盖了股票市场的，而股指期货的涨跌在很大程度上是由资本主力决定的，资本意志将很大程度上获得A股控制地位。它的好处是，市场(其实也就是资本)决定力变得更强大了，但不好的地方是，再想找到能够制衡资本的力量就很难了。二、如果掌握不好时机，在股指期货推出前，它将助涨股市，在推出(或推出被取消)后，它将助跌股市。
　　2007~2008年的A股走势证明了本人的第二个判断。当然，股指期货只是这个"超级过山车"的技术层面的原因，而大起大伏的战略背景是，人民币加速升值吸引国际热钱的汹涌投机。
　　对于当前市场大多数赞同的观点--股指期货推出有助于分化市场多空，有利于稳定市场--笔者颇不以为然。美国有股指期货，当年纳斯达克泡沫不一样涨飞了跌惨了。因为股指期货的分化作用，根本敌不过300多年来已渗透入国际投资者本能的股市铁律--顺势而为，牛市做多，熊市做空。
　　不得不承认的现实是，中国有不少人很欢迎股指期货，他们合在一起的力量很强大。现实主义的态度是--存在就是合理的--既然这种力量已经强大到没有谁能够阻挡，那我们也只有建设性地面对股指期货了，即让股指期货推出时能够平稳一些，不至于再闹出比2007~2008年更惊人的"过山车"。
　　前不久，当股指期货再度推出的消息传来，我的判断是，如果按照融资融券3月份推，股指期货6月份推的时间表，其他条件不变，那么上证指数将以惊人的速度，很可能创出历史新高。而若在历史新高时推出，则下跌的速度将同样惊人。
　　道理并不复杂。对于A股的主力，无论是热钱、私募还是券商，这样的未来走势会使他们都获得双重暴利，他们没有道理不成为一致行动人。由于股指期货并不能给股市生出任何财富，他们的喜就是散户的悲。
　　所以，现在要想平稳推出股指期货，就要靠闪电战--来一场推出股指期货与主力资金推高股指的速度比赛--用最短的时间来遏制A股上涨的空间。
　　个人以为，如果能够在上证指数5000点以下正式推出股指期货，那么操作已经就相当不错了。若在4000~5000点区间推出股指期货，届时，多空双方还是有可能产生分歧的，至少不敢在推出后继续快速拉涨。这将有利于未来控制市场振幅。
　　当然，货币和汇率政策也需要良好配合。股指期货推出前，人民币汇率绝不能升值；货币和信贷政策宜中性偏紧，最近央行提高存款准备金是个高招；时刻保持向市场威慑银行业再融资。
　　这将是一个速度决定股指期货是福是祸的时刻。倘若能在4000点以下推出股指期货，那就是难得的成功了。

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　　取消熔断机制，持仓限额大幅下调，提高保证金下限，中国金融期货交易所（中金所）"重塑"股指期货交易规则，为股指期货的正式推出悄然加速。
　　1月19日，中金所就交易规则及其实施细则修订稿和沪深300股指期货合约开始向社会征求意见。"修订的内容包括14项。"中金所有关负责人介绍，主要包括取消股指期货仿真交易中的熔断机制，增加季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的正负20％，持仓限额标准由600手降为100手，将套期保值的申请和审批单位由分合约审批改为按照品种审批等。
　　据悉，中金所此次征求意见的范围包括中金所的《交易规则》及《交易细则》、《结算细则》、《风险控制管理办法》等8项实施细则的修订稿和《沪深300股指期货合约》。值得注意的是，此次征求意见距离《股指期货投资者适当性制度实施办法（试行）》征求意见出台不到一周时间。
　　期货业内人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，从征求意见范围之广，行动之迅速可以看出股指期货上市准备在加速，上市时间要提前，以3个月准备期计算，最晚4月底股指期货就可以出炉了。
　　而一家期货公司高管向媒体透露，两会闭幕就会立马推股指期货，股指期货最早在3月15日到4月初这段时间就可正式挂牌交易。
　　最低交易保证金提高
　　在中金所征求意见稿中，最受关注要属沪深300股指期货合约了。
　　本报记者发现，股指期货最低交易保证金的收取标准由10%提高至12%，这意味着炒一手股指期货的成本有所上升。昨日，沪深300股指收于3507.482点，以每点300元计算，一手股指期货需要3507.482×300×12%=126269.352元。但业内人士表示，12%并非投资者最终的保证金收取标准。期货公司将在此基础上加征2到5个百分点。由此计算，买卖单个合约至少需要15万－20万元左右资金。
　　一位股指期货仿真交易参与者周先生向记者表示："最低交易保证金的提高会使资金使用率有所下降。不过，还是可以接受的。"
　　海通期货研究所金融工程部经理郭梁则提醒股指期货参与者："沪深300股指期货合约的交易时间为上午9∶15至11∶30,下午13∶00至15∶15，这与股票现货市场交易时间不同，投资者一是要关注开收盘时间的差异。"此外，郭梁指出，股指期货合约设有到期日，为合约到期月份的第三个周五，所以投资者不能像股票现货一样一直持有股指期货。
　　熔断机制取消
　　对于中金所一系列细则的修订，周先生对取消仿真交易中的熔断机制拍手叫好。他说："熔断机制真没有必要，而且很容易出技术故障。"
　　股指期货仿真交易的熔断机制是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易。根据中金所相关交易规则，沪深300指数期货合约的熔断价格为前一交易日结算价的正负6%，当市场价格触及6%，并持续5分钟，熔断机制启动。熔断机制启动后的连续5分钟内，该合约买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交。5分钟后，熔断机制终止，涨跌停幅度生效。
　　国金期货总经理助理、中国金融期货交易所股指期货讲师江明德指出："股票现货和股指期货涨跌停板幅度为10%远大于商品期货5%左右的水平，因此，取消熔断机制应该对市场没有什么大的影响。"中金所负责人表示，取消熔断制度只是优化股指期货相关基础性制度的一部分，交易所还完善了交易编码制度，以适应客户资产分户管理和投机、套利和套保等不同交易目的的需求；简化了套期保值申请程序，将套期保值的申请和审批由分合约申请和审批改为按照品种申请和审批，提高套期保值效率等。
　　江明德指出，在修订过的细则中，中金所把风险控制放在各项工作的首位，如将持仓限额标准由600手降为100手；强化大户报告监管要求，规定从事自营业务的交易会员或者客户不同客户号的持仓及客户在不同会员处的持仓合并计算；修订强制减仓执行条件等。（国际金融报）

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　　本报讯（记者赵侠）昨天下午，中国金融期货交易所就股指期货交易规则及其实施细则修订稿、沪深300股指期货合约向社会公开征求意见。
　　股指期货交易规则及相关实施细则的修订主要体现在，股指期货最低交易保证金的收取标准由10%提高至12%；取消了《交易规则》和《风险控制管理办法》中有关熔断制度的规定；套期保值的申请和审批由分合约申请和审批改为按照品种申请和审批；某一合约单边持仓限额由600手降为100手。规则中还规定，季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的±20%。
　　最低交易保证金标准提为12%
　　根据中金所交易细则(征求意见稿)第十三条规定，沪深300股指期货合约的最低交易保证金为合约价值的12%，在此之前的最低保证金为10%。
　　中金所有关负责人昨日表示，12%是最低交易保证金，在股指期货开始初期，为了控制风险，交易所会从严把握保证金，初期收取期货公司的保证金可能比12%高。
　　北京中期期货经纪有限公司交易部总经理胥京钢认为，最低交易保证金标准改为12%比较合适，一般情况下期货公司会加到14%-15%。保证金太低也不行，假设有客户在股指涨停板满仓买入，当天又被砸到跌停板，在保证金低于20%的情况下，满仓的人就会穿仓。这是一种极端情况，但说明保证金不宜太低。
　　此前有传闻称"股指期货将于四月初上市"，中金所有关负责人昨日表示，上市时间目前尚未确定，有关交易规则的征求意见将于1月29日结束，交易所需要对意见进行研究和完善，还要经股东会、董事会审议后，交易规则上报证监会批准，其他细则要报证监会备案。
　　持仓限额标准降为100手
　　为了防止价格操纵，《交易规则及其实施细则修订说明(征求意见稿)》第八条规定，股指期货持仓限额标准由600手降为100手。明确对于结算会员的限仓标准为按照每日结算后某一合约单边的总持仓量计算，进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行。
　　胥京钢告诉记者，假设沪深300指数在3400点，1手需要12.24万元保证金，100手即1224万元保证金，对应的总市值为1亿元左右。对于机构投资者来说，1亿元并不多，由于持仓限额，这些投资者会转做套期保值。而从昨天发布的《套期保值管理办法》来看，套期保值的时效性比较差。法人客户要提交营业执照副本复印件、组织机构代码证复印件以及近2年经审计的财务报告、近6个月的现货交易情况、申请人的套期保值交易方案等多项材料，交易所在受理套期保值额度申请后5个交易日内完成审批，等审批完成后，套保可能已经失去了意义。
　　"我觉得持仓限额太小，套期保值时效性比较差，这两方面需要改善。"胥京钢说。
　　意见稿中部分修订内容
　　最低交易保证金的收取标准由10%提高至12%
　　单边持仓限额由600手降为100手
　　套期保值的申请和审批由分合约申请和审批改为按照品种申请和审批
　　季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的±20%（新京报）