道升随笔1316：中金所在设计股指期货上闹了天大笑话2(2010-01-17 10:50:48)

江苏常熟老李

道升随笔1316：中金所在设计股指期货上闹了天大笑话2(2010-01-17 10:50:48)

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：江苏常熟老李 浏览：2436 回复：2

道升随笔1316：中金所在设计股指期货上闹了天大笑话2(2010-01-17 10:50:48)

标签：股指期货 大盘指数 期货 技术分析 市场感悟 道升随笔

分类：道升随笔(600帖开始)

二、使用沪深300平均价格指数和加权平均价格指数作为沪深300股指期货的样本会更好。

使用这两种平均价格指数有以下优点：
1、这两种平均价格指数的物理单位都为元，这样在理论上给股票对冲保值提供了理论上的保障，在理论上说得过去，至少不会有物理概念上的漏洞。
2、使用这两种平均价格指数在做对冲保值时好计算和好分配资金，因为这两种平均价格指数在分配资金时是线性分配，很方便，在理论上不会容易导致股票保值对冲交易失败的问题。
3、这两种平均价格指数表示了价格，其300只样本股的平均价格不会超过100元，再乘300只股票数量基本股指期货的面值相对小多了，是一种比较小的合约设计方法，会让更多的人参与交易，同时这种方案在理论上非常严格，让学究们无法挑剔，无话可说。

下图是我在飞狐交易师里做的沪深300算术平均价格指数。这种指数每只股票的权重都一样，大盘指数没有优势，就是我们所说的标准的平均价格指数，如下图所示。上周五的收盘价才17.92元，那么如果乘以300只股票数量作为股指期货的来使用，一张股指期货合约的市值才5376元。这样中金所可以根据需要来调整合约大小，可以乘10或者20来作为最后合约的大小，这样再乘12%的保证金，那么一手合约的保证金要不了1万元。这种小合约设计方案即合理又在道理上讲得通。


下图我以2004-12-31日为基准日，用飞狐上的总股本板块指数做出来的沪深300总股本指数。在2004-12-31为一天的指数值肯定为1000点。上周五收盘价为3782.9点。


下图同样是用飞狐交易师生成的沪深300流通股指数，基准点在2004-12-31日，在基准日的指数值为1000点。上周五收盘为4235.1点


可是我们从下图的沪深300指数上看，上周五收盘价为3482.7点，都比它的总股本指数和流通股本指数要小一些。道升认为，从2004-12-31日开始至今，沪深300指数曾经换过样本股，新换的样本股涨幅更大一些，才导致了在飞狐上计算出来的总股本300指数和流通股300指数上幅度会更大一些。飞狐交易师上是利用了现在的300只样本股从2004-12-31日开始计算的，而真正的沪深300指数在不同的时段其样本股不一样，由于更换的样本股越好一些，才导致了飞狐交易师做出来的总股本300指数和流通股300指数大于真实的沪深300指数。


在飞狐交易师上真实的沪深300指数最早的K线图是2005-4-8日，而不是2004-12-31日，后来我也在招商证券的行情分析软件上查对沪深300指数也是从2005-4-8日开始的。我记得，过去沪深300指数在上证交易所生成显示，后来才改在了深证交易所生成。也许是这一原因才导致了沪深300指数的K线数据从2005-4-8日才开始。不过从下图中可以看出2005-4-8日沪深300指数点位几乎在1000点上。


我把沪深300指数与两个在飞狐交易师中生成的板块指数叠加，如下图所示。图的开始日期是2005-4-8日，三个指数曲线是对齐了的，可以看出沪深300流通指数上涨幅度最大，其次是沪深300总股本指数，最小的是沪深300指数。下图中揭示了二项规律：一是小盘股比大盘股上涨得快。这样才导致了流通指数比总股本指数上涨得快。一般小盘股的流通股占总股本的比例大，所在在流通股指数里小盘股的权重相对要大一些，这样当小般股上涨幅度大一些时自然流通股指数上涨幅度比总股本指数要大一些。二是新选进300指数的样本股比过去的样本股好、更优秀，所以总体上上涨幅度要大一些。在飞狐上做的两个板块指数是最新的300指数的样本股做的，那么从2005-4-8日开始计算的数据也是由新样本股做的；而原始的沪深300指数是分段更换了一些不好的样本股，更换掉的样本股肯定在上涨幅度要小一些，这样才导致了飞狐两个板块指数的上涨幅度总体上高于原始沪深300指数的上涨幅度。


以上介绍了沪深300指数的基本情况。如果过去没有更换样本股，那么今天的沪深300指数应该介于流通股指数和总股本指数之间。可是正由于过去用更好的样本股更换掉了一些业绩不好的股票才导致了今天的原始沪深300指数没有新样本做出来的流通股指数和总股本指数的波动幅度大。随着未来全流通的进行，沪深300指数会越来越接近总股本指数。从上图中可以看出，这三种沪深300指数在形态和模样上都差不多。如果只是用于炒股判断行情，那么这三种指数都可以使用。可是如果要用沪深300指数来做股指期货对冲交易，那么还需要解决几大难题：
1、中国期货市场流通容易很小，现在整个期货市场的总保证金数量还没有一只江西铜业的市值大，整个股市的市值总量比期货市场的保证金大278倍，这么小的期货市场怎么实现股指期货的对冲保值功能呢？中金所把未来的股指期货合约搞得那么大，其实就是自己砸自己的铁饭碗，一旦市场交易量跟不上，市场萎缩，那么这个新鲜事物就可能会死亡。
2、假设中国期货市场容量足够大，钱也足够多，可以从容量上完全解决对冲保值资金问题。那么怎么做才能实现对冲保值功能呢？你必须做到，在股票里买入的股票的收益率曲线与股指期货里卖出合约的收益率曲线完全吻合，即随着沪深300指数的涨跌股票市值与股指期货合约的市值是同步涨跌的，并且两者的收益曲线要做到完全吻合，涨跌的幅度要一样大才行。否则随着沪深300指数的涨跌，股市这边的盈亏与期货这边的盈亏不一样，盈亏差别会越来越大，那么这种对冲保值功能根本实现不了，还会带来额外的亏损。
3、股票市场与期货市场是两个独立的市场，资金账户并没有统一。这样在股指期货里做保值对冲交易的价值不大，即使上面1和2点都满足了，还有一点要特别注意，期货市场与股票市场是两个独立的市场，结算方式完全不一样，再加上期货交易的特殊规定，不可能在期货帐户上使用的资金很少，其实与股票交易上使用的资金少不了多少。这样在花钱很大的情况下，在股指期货上做对冲保值交易意义已经不大了。例如某投资者在股市里按照某种规律买入了1亿元的股票，而且只买入了沪深300指数中的样本股，并且按照一定的特殊方式买入的，目的就是要让沪深300指数的波动幅度变化与股票的市值波动幅度相同或者成线性关系。假设我们做到了沪深300指数的波动幅度变化与股票的市值流动幅度相同，那么我们在股指期货里至少要买入1亿元市值的股指期货才可能实现完全的对冲保值。可是股指期货的保证金为12%，即花的保证金为1200万元才能卖出1亿元市值的期货。可是这还不行，期货天天要结算盈亏，如果期货账户上没有了现金期货经纪公司就是追投资者缴纳费用，否则当保证金亏损了30%时就会被强行平仓。那么股指期货对冲保值交易就全面失败了。这可是标准期货交易规范，也是期货经纪公司决不容许破坏的交易制度，不会让没有现金的客户存在多久，否则当造成了巨大的亏损时如果投资者赔不起将由期货经纪公司自己来承担。所以，在强行平仓时期货公司绝对不会手软。因此，按照一般的期货交易方式，最好保证金数量在期货市值的50%以上，这样1亿元市值的股指期货就需要5000万元的保证金才可靠，并且最大波动承受幅度为50%-12%=38%。当卖空股指期货以后，如果行情上涨，最多可以承受38%的幅度，到时账户上的现金没有了，期货经纪公司会主动打电话要求投资者续交保证金。如果投资者不续交保证金，再亏损掉保证金里的30%时，即再亏损30%*12%=3.8%的实际行情波动幅度时（12%是保证金的比例），投资者的账户将会被强行平仓。期货中有一个好处，平仓盘会优先交易，即使在涨停板上空头平仓单也会排在最前面交易。所以，为了交易保险，投资者要拿出1.5亿元做1亿元的股票对冲保值交易才行。那么在赚钱效率上就比较小了。正由于期货账户与股票账户严格地分开了，才导致了股票在股指期货中对冲保值时在资金成本上大幅提高。因此，我敢断言，大部分机构投资者不会去玩这种根本实现不了的对冲保值股指期货游戏，而散户更不会去玩。小户一单进一单出，既然他发现了股市会下跌，他在期货里卖空合约做对冲保值干什么？不如一刀平仓出来，然后转战到股指期货市场上着实放空一把，赚得实实在在的利润不是更好？

如果以上三点实施不了，很可能导致绝大部分机构投资者也不会参与股指期货的保值对冲交易。那么设置股指期货不过是为了期货市场里多了一项赌博工具。现在还没有先例说明，机构投资者或者财团靠股指期货对冲保值交易赚取了大钱。里面原因很多，但我相信如果以上三项原因解决不了，那么中国股指期货只能是摆设，没有什么大的价值和用途，最多成为期货市场里投机客博弈赚钱的工具。
  
道升写于2010-1-17日10：50分

逍遥小野狼

你就是个外行