“双率”上调 政策风险提前释放,加息推后?

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“双率”上调 政策风险提前释放,加息推后?

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：左扭右扭 浏览：13602 回复：1

    事件
    1 月12 日上午，1 年期央票发行利率又上升，其幅度达8.29BP，使得其发行利率由1.7605%上升至1.8434%。同时，央行进行了28 天期的正回购操作。
    1 月12 日晚间，央行网站公布，决定从2010 年1 月18 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。
    点评
    1、发行利率上行8BP，准备金率上调0.5%意味着政策性风险提前释放。
    背后动因归结为：（1）央行窗口指导、银监会官员下到地方监督信贷投放，两大监管机构仍未能控制住商业银行放贷冲动；（2）央行对2010 年出口持乐观态度，预期外汇占款将上升；（3）12 月通胀很可能超预期，导致明年翘尾因素增加，直接提高2010 年全年通胀水平；（4）二级市场央票利率“倒逼”一级市场发行利率，200 亿的1 年期央票发行规模为增加存款准备金预留空间；（5）央票利率上升缓解央票发行难度。
    2、1 年期央票发行利率第一季度内将稳定在2.1%附近
    我们保持2010 年债市投资策略观点，1 年期央票利率第一季度或稳定在2.1%，短期可能受信贷和通胀数据，不排除上升至2.5%或2.6%，但是预计发行量也不大，而且必将经历一个迅速回落的过程，回落至2.1-2.35%附近。
    3、存款准备金率上调时间表提前，暗含加息时间表推后？
    此次存款准备金上调0.5%，大概回收商业银行流动性约为3000 亿元，对资金充裕的债市影响并不大，但会对市场造成短期冲击，并不能改变债市利率产品无趋势性投资机会。
    考虑到以下两个因素：（1）明年经济形势不会达到2007 年增速；（2）根据2010 年央行工作会议目标，M2 增速至18%水平，那么货币乘数保守估计应维持在4%左右水平。因此，我们认为准备金上调空间最多为2 个百分点，而且为避免下半年出现经济二次探底的可能，上调2 个百分点不大。换句话说，我们可以这么认为，此次上调准备金来调节流动性，进行“通胀预期”管理，如果成功，反倒促使加息步伐退后，如果不成功，央行继续采取严厉措施，那么经济或将迎来二次探底，那么利率产品投资机会显现。
    4、对债市影响：直接影响商业银行放贷冲动，增加中高等级信用债投资需求，利率产品仍无趋势性机会
    在央行为加息前，利率产品依旧没有趋势性机会，央行的信贷控制意味着商业银行的原本安排的“信贷资金”需要寻找出路，同时考虑到商业银行资本充足率的问题，带来高等级信用品种迎来一波需求推动行情。

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