价值与重组——我的股票池

贪赢地

下周大盘将会飞流直下3000点，考验60日均线的支撑力度，能否退守成功到时再根据盘面走势来研判。

无悔传说

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前 3 季度公司实现EPS2.86 元,超出预期。前3 季度公司实现EPS2.86 元，特别是第3 季度公司盈利更是创记录的达到
1.39 元，远超此前1.2 元左右的盈利预期。我们认为公司盈利超出预期的最主要原因是第3 季度公司主营业务毛利率达
到27.34%，环比又再次大幅提升4.62 个百分点造成。
共轨产品的推广提升了公司产品的盈利能力。我们认为共轨产品销售占比的逐季提升是2009 年公司毛利率水平逐季提
升的根本原因。我们预计3 季度共轨发动机的销量已经占到汽车用发动机销量的70%，重卡发动机单价也已经由去年的
4.2 万元左右，提升到目前的5.4 万元左右，共轨发动机的推广对公司盈利能力的改善效果是非常明显。
重卡销售持续复苏。从重卡行业最近几个月的销售看，自7 月份以来半挂车销量已经占到重卡月度销量的41%以上，国
内物流明显复苏。我们认为由于国内房产开工状况持续改善，4Q09 重卡销售复苏的势头将会延续。
盈利预测和投资建议。我们预计2009 年公司发动机销量达到33.37 万辆，同比增长12.87%，2010 年发动机销量达到
37.93 万辆，同比增长13.65%。在此基础上，我们预计2009、2010 年公司分别实现EPS 4.22 元、4.93 元，维持对公
司“买入”的评级。

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公司业绩季度环比大增,但仍略低于预期。09 上半年公司实现营业收入17.56 亿元，同比下降13.92%；净利润3.17 亿元，同比下滑23.92%，每股收益0.71 元，略低于申银万国0.75 元的预期。上半年因大宗原料药价格走弱，综合毛利率仅33%，同比下滑9.7%。与同属VE 类公司的新和成(002001,股吧)相比，公司上半年收入和利润同比下滑幅度较小，这是由于08 年上半年公司因低价长单并未充分享受VE 价格上涨，同时公司还拥有多种销售稳定的制剂产品。09 年2 季度，因VE 量价触底反弹，公司实现营业收入10.18 亿元，环比增加37.86%；净利润2.15 亿元，环比大增110.46%，每股收益0.48 元。二季度综合毛利率32.8%，比一季度小幅下滑0.3%，VE 价格反转体现滞后，预计三季度将在业绩中反映。
    VE 高毛利格局还将持续，仍是公司最大看点。主要原因有三：①VE 行业格局供需均衡，2-3 年没有新进入者；②近期猪肉价格恢复上涨，预示着终端饲料需求还将不断向好；③浙江医药8 月取消的停车检修，可能会在10月中下旬实施，DSM 年初没有检修的VE 油设备预计10 月份也有停产可能。随着9 月以后饲料需求进入季节性旺季，加之10 月VE 两寡头可能停产检修，VE 价格继续走强将是大概率事件，四季度可能继续上扬10%。VH、VA 下半年或有投资机会。公司VA 收入季度环比增长36.9%，但毛利率偏低，短期VA 价格仍将盘整。VA 工艺复杂度仅次于VE，下游需求4 季度可能的回暖，使VA 值得期待。09 年上半年，公司VH 收入较08 年下半年下滑47.5%。国际VH 价格已经上涨，98%生物素从今年6 月370 美元/kg 开始反弹，目前已达500 美元/kg。国内浙江圣达也上调2%生物素报价至100 元/kg，一旦浙江医药改变态度，联合提价，VH 投资机会将现。
    期间费用大幅下降，经营质量持续提高。公司经营活动现金流十分充裕，高于当期净利润，期间费用大幅下降。存货较08 年底下降11.1%，库存商品减少是其主要原因，申银万国认为这是VE 需求回暖生产商去库存化所致。
    继续看好VE 下半年量价，认为浙江医药是VE 最好投资标的，VE 高景气下半年将体现得更为充分。VE 价格每上涨10 元，至少增厚公司EPS0.22 元。09 年公司将最大限度分享VE 价格上行，维持浙江医药09-10 年每股收益2.36 元，3.03 元，以09 年20 倍预测市盈率估值，6个月目标价格47.2元。

贪赢地

谢谢。。。。。。。。。。。。。

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区域霸主地位愈久弥坚
公司是粤东地区唯一的大型水泥生产商，具有垄断性优势，粤东市
场占有率高达40%，新干法产能占比48%左右。随着国家调控过剩
产能产业政策的实施以及“当地等量”淘汰政策作用下，公司在粤
东的区域霸主地位将不断巩固，处境不断优化。
工程需求足以丰衣足食，价格稳中趋涨
2009 年，粤东地区固定资产投资达到27%，是全省增长最快区域。
更重要的是，公司销售区域内50%以上的重点交通项目工程为2009
年新开工项目，其对水泥的需求在未来几年将持续释放，就目前来
看，夏深铁路、揭阳国际机场、梅州-大埔高速等已经让公司满负荷
运转，2010 年需求面无须担心。粤东地区价格维持高位、农村需求
占比较高和落后产能较多决定了其提价空间受制于其与珠三角的差
价，预计年内可实现提价20 元/吨。
产能、余热发电和可转债是 2010 年利润新增长来源
预计公司 2009-2011 年水泥销量分别为900 万吨、1020 万吨、1300
万吨；余热发电使得公司09-10 年在原有基础上进一步节约400 万元、
7000 万元、2400 万元左右；可转债在2009 年底或2010 年初发行，
节约2010 年的财务费用2400 万元。2010 年水泥售价和煤炭价格相
对稳定，因为特殊原因，09 年平均煤价已经高位。
盈利预测与投资评级
在对各项收入和成本构成假设的基础上，我们测算得到2009-2011年
每股收益分别为0.64元、1.00元、1.29元。考虑塔牌集团区域垄断地
位和稳健增长性，以及未来区域市场占有率将不断提升、话语权不
断提高，给予“买入”评级。
风险提示
煤炭价格上涨可能超预期，从而导致成本上升；可转债发行存在不
确定因素。

vincent2956

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q 新三九：华润入主三九之后，公司财务费用大幅降低，并确立了聚焦医药主
业的发展战略。公司四大业务板块定位清晰，治理结构完善，与国有企业僵
化的管理体制形成了鲜明的对比。
q OTC业务：OTC业务是医药工业的主体，增长快于OTC市场的增长速度，品牌
能力和营销能力是公司最为核心的竞争能力。公司OTC 产品线完善：受伪麻
黄碱事件及甲流的刺激，感冒灵上半年增长40%，占感冒药市场第一名；皮炎
平占外用皮肤病用药第二名；独家产品三九胃泰、正天丸进入基本药物目录。
q 中药注射剂：中药注射剂正成为OTC 之后支撑公司高速发展的另一支柱，在
中药注射剂现行医保甲类目录的3 个独家品种中，三九拥有参附、华蟾素2
个品种，且分别切入心脑血管和抗肿瘤这两个中药注射剂最大的领域，增长
空间巨大，在扩展版基本药物目录以及09版的医保目录中，这两个品种均有
望作为独家品种入选。
q 免煎中药：我们认为免煎中药与5 年前的中药饮片一样具有极为广阔的市场
空间，公司是免煎中药的五家生产企业之一，处于行业龙头的地位，08 年增
长64%，目前配方颗粒仅覆盖了极为有限的一部分市场，在国家大力扶持中医
药发展的背景下，具有很大的发展潜力。
q 盈利预测与估值：我们预测三九医药09年、10年、11年的EPS分别为0.68
元、0.86元、1.06元。鉴于公司四大业务板块的高速增长及较低的估值水平，
我们给予其六个月25.8元的目标价，对应10年市盈率为30倍，给予“买入”投资评级。
q 风险提示：OTC市场的增长可能慢于医药行业整体的增速。

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◆出口复苏、消费升级将拉动氨纶需求，未来2 年产能增长几乎断档，
产品价格有爆发性增长可能：
2009 年开始氨纶行业新建产能明显不足，未来两年内新增产能几乎出现断档。
据我们统计2009 年全国氨纶产能约为33.6 万吨，而新增产能明年仅为0.4 万吨，
后年仅为2.7 万吨。
纺织出口弹性巨大，在目前行业开工基本满负荷的情况下，我们认为在出口复
苏和消费升级的双重拉动下，氨纶价格极有可能出现爆发性增长。
◆原料PTMEG 和纯MDI 上涨可能性小：
PTMEG 占总成本的50％左右，而纯MDI 则占总成本的10％左右。PTMEG 下
游90％的用途是供给氨纶生产。在氨纶行业基本满负荷生产的情况下，PTMEG 开
工仍仅有7 成左右，产能过剩较严重。纯MDI 下游合成浆料占35％，鞋底原液占
23％，氨纶占16％，其他占26％。目前下游主要市场合成浆料和鞋底原液市场仍处
于低迷状态开工负荷较低，在氨纶满负荷开工的情况下，纯MDI 价格仍小幅下调。
由于外墙保温国家施工标准等迟迟不能落实推行，预计其真正的需求增长尚须等待2
－3 年。在2－3 年内MDI 开工率情况不会明显好转，价格也难以走上需求拉动向上
通道。我们预期PTMEG 和纯MDI 价格将在目前的价格水平区间内小幅震荡，不会
给氨纶带来成本上涨的压力。
◆公司具备成本优势，差异化氨纶品种也将提升盈利能力，业绩弹性巨
大，给予“买入”评级：
公司具有4.2 万吨的氨纶年产能，全国排名第一，其中经编氨纶1 万吨/年、纳
米改性氨纶1 万吨/年。差异化氨纶品种毛利水平高于普通品种，且公司具有成本优
势。我们认为在目前的氨纶供需形势下，明年氨纶价格上行是大概率事件，价格区
间将在55000-60000 元左右。我们预测产品价格价格上涨 1000 元/吨，则EPS 增
加0.08 元，业绩弹性巨大。
    盈利预测，2009 和2010 年EPS 分别为
0.31 元和1.18 元，给予“买入”评级，目标价29.5 元，对应2010 年25 倍PE。

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􀁺 三季度业绩环比略增 尿素行业依旧低迷。三季度公司业绩环比二季度
略有增长，其中营业收入22.3 亿，环比上涨2.6%，净利润6600 万，
环比增长18%。三季度国内磷肥市场表现较好，成交量和价格均有所回
升；PVC 旺季销售价格也较上半年明显回升，但尿素价格仍然在低位徘
徊，影响公司盈利。
􀁺 费用率上升 营业外收入增加。从报表上分析，三季度公司综合毛利率
为15.44%, 环比提高0.74%; 同时, 公司在三季度冲回部分减值损
失，并获得1600 万左右的政府补贴，两者共同提高公司净利率约2.2%；
但费用率水平上升明显，三费费率合计11.53%，环比提高2.81 个百分
点。最终导致三季度净利率环比仅提高0.38 个百分点。
􀁺 尿素行业复苏依赖于需求恢复和国际成本提高。目前部分地区的尿素冬
储市场开始启动，同时由于11 月份的淡季出口窗口临近，经销商的情绪
有所好转，部分地区的尿素价格开始出现20-30 元/吨的反弹，继续下
跌的可能较小。但考虑到目前用肥旺季已过，国际的需求尚未完全恢复，
因此我们认为四季度尿素的价格表现将比较平稳。明年春季尿素市场的
回暖一方面将来自于整体农化需求的复苏，另一方面将来自于国际天然
气价格的恢复。同时明年国内天然气价格上涨的概率较大，将有利于煤
头企业，但考虑到宜化兼有气头和煤头装置，在有限的上调幅度下，影
响预计偏中性。
􀁺 PVC 增长点继续看好。公司的PVC 产能有望在明年年中释放，较低的成
本使其盈利前景看好。近期PVC 行进入淡季，现货价格预计难有很好的
表现，但如果国际油价近期超预期大幅飙升，PVC 现货价格存在被期货
价格提前拉动的可能。
􀁺 公司股权结构改善空间较大：三季度公司少数股东收益5900 万占合并
净利润的47.3%，如果公司能够理顺股权结构，公司业绩仍有较大的改
善空间。
􀁺 维持买入的投资评级：基于对明年经济形势的乐观判断，我们维持公司
09-10 年EPS 0.50 元/股，1.05 元/股的预测，维持公司买入的投资评
级。
􀁺 风险因素：化肥市场需求持续低迷，PVC 投放晚于预期，内蒙天然气价
格上调幅度高于预期，油价在四季度超预期上涨。

liu7936491

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SY333

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􀂾 三季度出现亏损：公司三季度单季度亏损4516万元，合每股收益-0.081元，1～
9月份合并实现净利润1697万元，合每股收益0.03元。三季度业绩下滑的主
要原因是CDM的收入未能及时获得联合国签发。第三方验证机构的工作拖
拉导致三季度的CDM未能入帐，估计三季度的CDM收入将在四季度获得签
发并入帐。
􀂾 全球减排进程处于关键时刻：我们认为全球减排的趋势将不可
阻挡，谈判将成为公司股价的催化剂。公司的潜在可注册CDM项目体量巨
大，是目前获得注册项目的两倍。
􀂾 中化重组集团的预期依然存在：2007年11月29日公司公告中化集团将成为控
股股东巨化集团的战略投资者，中化集团通过注资获得巨化集团51％的股
权，中化对巨化集团的重组仍在进行之中。中化和巨化在氟化工的资源和产
品上的整合预期依然存在。
􀂾 下调盈利预测，维持“买入－A”评级：由于化工主业的亏损大于预期，我们
下调公司2009年的盈利预测至0.21元。2010年全球经济的复苏将推动需求的
恢复，我们判断公司的化工主业将扭亏为盈，维持2010年0.65元的预测，维
持“买入－A”评级。

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销售涨幅远超市场平均水平
        今年以来房地产市场出现回暖，商品房和商品住宅销售均同比上涨，而公司表现更胜市场一筹：  1-9  月，公司共实现销售面积同比增长122.82%，销售金额同比增长128.47%。
        充裕资金一改往昔经营活动负现金流，扩张的保证
      今年  1-9  月，公司销售商品提供劳务收到的现金达到295  亿元，经营活动现金实现了净流入，再加上今年完成了定向增发募集资金80亿元，三季度末公司账面货币资金达到166  亿元。
        充裕的资金成为公司扩张的保证，截至  10  月底，公司新增28  个项目，总建筑面积达到945  万平方米，总地价340  亿元，平均地价达到3,594  元/平方米。
        盈利预测及投资建议
        去年市场低迷，销售价格较低，导致今年项目结转毛利率水平，预计全年公司的毛利率水平大约在35-36%之间。        预计今明两年分别实现营业总收入  209  亿元和304  亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为32  亿元和42  亿元，每股收益分别为0.862  元和1.211  元。
        我们认为房地产行业仍有投资机会，行业内拥有资源优势的公司值得关注，特别在当前国有资金强势进入房地产行业之际。
        公司既有国有背景，又在竞争充分的华南市场壮大成长，这几年实现了快速发展。我们认为公司具备投资机会，给予“买入”评级。

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华光股份发布公告，无锡华光锅炉股份有限公司壳牌全球解决方案国际BV 公司签订《支持第一台SCGP 气化炉及合
成气冷却器内件交付资质评估服务协议》。根据协议内容，壳牌应为公司提供其开发的通过将煤或焦煤非催化部分氧化产
生合成气的工艺，包括但不限于提供工程设计支持服务等，并收取服务费用。气化炉及合成气冷却器内件是壳牌煤气化技
术的关键设备，该服务协议的签订，利于公司为壳牌煤气化技术用户提供气化炉及合成气冷却器内件设备。
根据媒体及其他公司公告，9月9日壳牌和包括东方锅炉集团、华光股份以及海陆重工在内的三家中国公司签约，授权后三
者制造壳牌煤气化技术关键设备。同时，壳牌与神华煤制油化工有限公司达成了寻找机会联合开展洁净煤技术研究与开发
的协议。
我们认为这一服务协议的签订，虽然对华光股份的短期业绩没有影响，但对公司的长远发展来看，则意义深远，华光股份
近来在特种锅炉领域的一系列动作都清晰地表达出公司未来发展的战略方向，即在环保设备和清洁能源设备领域作纵深发
展，而这些环保节能领域恰恰是我国政府目前大力发展低碳经济需要强化扶持的领域。我们认为从目前政府积极扶持的态
度和企业层面较强的经济推动因素分析，未来两年华光股份极有可能利用技术的先发优势，在这些领域取得较大的市场份
额，从而摆脱最佳二线锅炉厂的市场定位。短期内我们维持公司2009-2011 年的EPS分别为0.59、1.02 元和1.40 元的业
绩预测，并维持“买入”的投资评级。

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估值低于行业平均水平

uime

【2009-09-14】
　　今日华光股份发布公告，无锡华光锅炉股份有限公司壳牌全球解决方案国际BV公司签订《支持第一台SCGP气化炉及合成气冷却器内件交付资质评估服务协议》。根据协议内容，壳牌应为公司提供其开发的通过将煤或焦煤非催化部分氧化产生合成气的工艺，包括但不限于提供工程设计支持服务等，并收取服务费用。气化炉及合成气冷却器内件是壳牌煤气化(20.15,0.27,1.36%)技术的关键设备，该服务协议的签订，利于公司为壳牌煤气化技术用户提供气化炉及合成气冷却器内件设备。
　　根据媒体及其他公司公告，9月9日壳牌和包括东方锅炉集团、华光股份以及海陆重工在内的三家中国公司签约，授权后三者制造壳牌煤气化技术关键设备。同时，壳牌与神华煤制油化工有限公司达成了寻找机会联合开展洁净煤技术研究与开发的协议。
　　我们认为这一服务协议的签订，虽然对华光股份的短期业绩没有影响，但对公司的长远发展来看，则意义深远，华光股份近来在特种锅炉领域的一系列动作都清晰地表达出公司未来发展的战略方向，即在环保设备和清洁能源设备领域作纵深发展，而这些环保节能领域恰恰是我国政府目前大力发展低碳经济需要强化扶持的领域。我们认为从目前政府积极扶持的态度和企业层面较强的经济推动因素分析，未来两年华光股份极有可能利用技术的先发优势，在这些领域取得较大的市场份额，从而摆脱最佳二线锅炉厂的市场定位。短期内我们维持公司2009-2011年的EPS分别为0.59、1.02元和1.40元的业绩预测，并维持“买入”的投资评级。
【出处】【作者】

释放苗苗

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