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发表于 2010-3-15 13:18
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开滦股份:资源整合+资产注入,公司进入高成长期
2010-03-15 12:01:20 来源: 申银万国
依托集团扩张,公司进入快速成长期:2010 年集团将实现产量5000 万吨,公司不仅分享集团优惠政策,还将打开外生增长窗口;借力集团扩张,公司先实现了下游产业布局,再逐步夯实上游资源,成功介入山西整合与集团资产注入将打开10 年公司上升通道。
48%参股介休整合主体,10 年实现权益产能增长30%以上,业绩增厚0.32 元/股。公司作为生产经营主体参与29 家煤矿整合,整合产能1400 多万吨,其中1/3 为焦煤,2/3 为5000 大卡动力煤,吨煤净利润在200 元上下,假设泰瑞按照51%保守的股权比例进行整合,10 年公司将增加235 万吨权益产量,增厚10EPS 0.32 元/股。
资产注入催化估值重塑,1400 多万吨产能注入带来10 年业绩翻倍:我们预测唐山5 矿井注入概率最大,产能1400 多万吨(2/3 为1/3 焦,1/3 为气煤),将近现有产能760 万吨的2 倍,将增厚公司10 年业绩100%以上。注入后,公司每股焦煤量翻倍,煤炭主业更加突出,公司盈利能力大幅提升。焦煤品种进一步丰富,下游焦化配煤自给率增强。
价格回暖+产品达产,10 年焦化产业盈利性也将提升:公司下游产业链完整,经济附加值较大,规模优势明显;09 年在焦化行业40%企业亏损的情况下,公司产销率始终保持100%,凭借下游10 万吨苯加氢和20 万吨甲醇项目的盈利,焦化业务整体实现几千万元利润,预计10 年随化产品价格回暖,以及苯加氢、甲醇和粗焦油加工项目的完全达产,焦化业务整体将贡献EPS 0.19 元。
考虑资产注入公司合理价格为33 元,上调评级至“增持”。我们认为公司现有资产考虑介休整合价值在22 元左右,基本和目前市场价相当,但如果考虑资产注入,公司价值在33 元/股上下,较目前股价还有50%的增幅,鉴于市场对于公司成长性和获取资源能力预期的改变,我们认为公司目前价位安全边际较高,所以上调公司投资评级至“增持”,建议投资者积极买入。
(本文来源：申银万国 ) |
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发表于 2010-3-11 16:24
