★★★（转贴）关于近半年行情研判的回顾与反思及近期前瞻

huadeng212

★★★（转贴）关于近半年行情研判的回顾与反思及近期前瞻

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：huadeng212 浏览：9721 回复：7

（转贴）关于近半年行情研判的回顾与反思及近期前瞻

2009年6月2日晚间研讨会后



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回顾不是本文的重点，几十遍历史行情研判资讯已经完全公开（读者可自行查阅）；简单而客观的说，编辑部精确预判了08年11月初的行情启动点，并且在后续发展阶段进行了步步精准的策略跟进，在进程中，编辑部通过自身投研体系的渠道挖掘了一大批牛股品种；后期，编辑部于4月14日上证触及2500点一线时首次观点明确的翻空，并一直维持。显然，这一研判与市场后期发展存在出入，目前市场已经到达2700点一线。在此，正华资本市场信息网编辑部开诚布公的向一直以来信赖和欣赏我们的读者、投资者表达歉意！！！

反思！本文的重点在于反思！

著名的“赤子之心”基金管理人赵丹阳先生是正华编辑部非常推崇的一位优秀投研人员，下文中可能存在的“引用”和“类比”绝非将正华与赵先生等同而论，我们相信尊敬的赵先生对于价值投资的运筹把握可能是正华编辑部持续追逐但难以企及的。

赵丹阳在2007年岁末公开发表了《致投资者的一封信》，其中内容：......时至今日（2007年底，上证5200点一线－－编辑部注），H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间，市场的强劲也许会持续很久，经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者，便于投资者自由把握未来投资机会。......

实际上针对赵丹阳投资行为的争论，在市场上，甚至编辑部内部从未停止；“挺赵派”看重赵坚持价值投资的定力，尤其在07年岁末的大清盘举动更是如明珠般璀璨；“倒赵派”也有确实的理由，A股1000点－6100点牛市征途中，只把握到近乎一半，这样的把握机会的能力恐怕不会令绝大多数人满意。－－－－这是一个无解的争论，关键在于采用不同策略的投资者都会有自己的理解，投资者总归是想赢怕输的，这正是投资的困惑亦或投资的魅力。

同样的困惑在近月以来始终围绕着各机构投研人员，观点尖锐对立的两派均人数众多；后续事实证明，驾信价值研判的投研人员（也包括编辑部）普遍看空的观点在短期是不正确的。作为投资者（资金管理者），赵丹阳对自己（管理的资金）负责，其坚定投资信念，无须更改投资理念，也无须公开反思；但是作为资讯平台的正华资本市场信息网，我们有两点反思：第一，对于信贷高增长带来的市场流动性支撑估计不足，这使得我们深刻认识了一个老调重弹的A股命题－－决定A股涨跌的绝大多数因素在于资金（流动性），公司和业绩是资金（流动性）说话的故事，机构投研人员在其中扮演了编剧和导演的角色。第二，对于政府利用资产市场活跃经济的政治意图估计不足。在明确未透彻把握的要点之后，编辑部也将在今后的行情研判中进行调整，分清阶段，哪一阶段是价值研判的硬把握期，哪一阶段是流动性支撑的趋势投资的软把握期－－－力求在不断提供大量个股情报的同时，能更精确的给读者提供关于趋势的分析。

正华编辑部有关行情的最近研讨结论：

流动性支撑的发展终究会到达一个怎样的位置难以预测，可能是大权重股暴涨之后的当前（2700点一线），也可能是3000点或者3200点，这要看流动性的后续发展如何（尤其是信贷的走向），当然后续企业业绩逐步复苏将给行情研判带来更复杂的分析环境－－－“流动性从极度过剩向适度过剩弱化的过程” VS “业绩的逐季度提升”。未来，从策略角度，我们的观点倾向于市场冲高到某一中期顶部后开始回调，调整还会回到编辑部首次看空的价值研判临界点2500点一线或者2500点以下。



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附：赵丹阳致投资者的一封信----2007年岁末

亲爱的投资者：

您好！

2007滴滴答答地从身边滑过，时光飞逝。

对赤子之心的投资者而言，今年是艰苦的一年。同任何相关指数相比，我们都远远落后。在此，我们深表歉意。

赤子之心香港今年加权收益率约为13 %，同比恒生指数上升38.06%，国企指数上升54.32%；赤子之心香港过去五年累计升幅约为541%；

深国投•赤子之心（中国）集合资金信托全年加权收益率约为48%，同比上证指数上升96.7%；过去四年累计升幅约371%；

深国投•赤子之心投资哲学集合资金信托全年加权收益率为47.37%；

深国投•赤子之心（中国）2期集合资金信托累计加权收益率约为22.12%；

平安•PUREHEART中国成长一期集合资金信托累计加权收益率为49.25%；

平安•PUREHEART中国成长二期集合资金信托累计加权收益率为24.54%。

为什么会出现这样的情况？

时间拉回2002年，那时香港仍未走出97金融风暴的阴影，房地产和股市非常低迷。当时恒生指数在10000点左右，H股指数在2000点左右，我们在香港成立赤子之心中国成长基金。2003年初，基于中国的基本面，我们认为H股未来若干年有望挑战10000点（见相关媒体报道），所有人都认为是笑谈。

2004年初，大陆A股市场已经下跌了近三年，系统性风险已经释放，我们和深国投合作成立赤子之心中国一期。2005年5月25日，A股1060点，同样基于中国强劲的基本面，我们认为A股未来三到五年会达到3000到5000点（见相关媒体报道）。

2006年底，在致投资者信中，我们谈到“充沛的流动性一次次把市场推向更高的位置。2007年我们最重要的事情依然是风险控制，在适当的时机有些估值偏高的股票，我们会考虑套现。”至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间，市场的强劲也许会持续很久，经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者，便于投资者自由把握未来投资机会。

回顾赤子之心过去五年的业绩，我们没有一个投资者亏损。赤子之心香港是一个对冲基金，我们的投资参照不是指数。我们的目标很简单，长期实现HIGH AND HIGH。打个不贴切的比喻，就是希望每一年年底要比上一年有正的回报。长期看，对投资而言，这是极具挑战性的任务。在回避风险的前提下，取得一定的正向回报，至于回报的多少，我们只能怀着感恩的心态，由上帝决定。在2003年成立香港基金时，我们的小册子第一部分这样写着：

投资的哲学――生存的艺术

基金的优势首先不体现在一段时间、某只股票赚钱的多少，而是体现在持续控制风险的能力上。风险的量化程度是衡量基金经理专业化程度的标志。在投资界，“活下来”永远是第一位的。但是对专业投资而言，单方面讨论风险测度是没有意义的。

投资的核心是确定风险和收益的对称性。任何风险资产都是可以投资的，只要有足够的收益补偿。投资研究的核心目的是寻找风险—收益之间的对称关系。围绕着这一对称关系，可引伸到投资的所有领域：股票的风险及定价，保险资产的风险及补偿，抵押债券的定价，期货、期权等衍生工具的定价等。

专业投资的主要目的之一就是寻找这种风险—收益关系的偏差，当市场因为各种原因使我们的研究标的出现风险—收益的非对称定价关系时，便是我们获取超过市场平均利润的机会。

最普遍的例子，寻找低于市场平均市盈率以下的股票――根据平均市盈率水平来保护交易头寸，就是运用这则原理最简单的作法。但是作为基金、作为专业投资者，我们需要从更大的范围考虑：

1、目前该市场的整体平均市盈率水平合理吗？

2、该公司股票的市盈率水平合理吗？

3、市盈率指标足以反映公司的内在风险吗？

4、是否有更好的风险－收益的测度手段？

我们将永远坚守我们的生存哲学。

2007年之后，赤子之心将更理解：什么样的公司值得长期拥有，什么样的公司只能阶段性持有；自我的恐惧和贪婪，宏观经济和通货膨胀。我们需用一生的时间去完善自我的投资理论体系。

赤子之心，坦诚伴您。

赤子之心总经理 赵丹阳  2007年岁末

jimxbond

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huadeng212

认真思考呀

水仙酒吧

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闻香识股

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aghu

回过头看一看，把握风险确实是最重要的。我们可以失败，但不能丢掉性命。

水仙酒吧

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水仙酒吧

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