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[ 本帖最后由 huacc1955 于 2009-7-7 08:05 编辑 ]

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[ 本帖最后由 huacc1955 于 2009-7-7 08:17 编辑 ]

tree_yi

学习~~~华版最好来个现场直播哈~~~:*19*:

明朝

权威机构研究精萃总第九十期 （09年06月30日-09年07月07日）

主办：招商证券私人客户部


市场策略
中信证券
    策略周报：市场仍将向上，继续坚守金融地产和资源股。
    分析框架：从资产周期和经济周期两个维度定位A股市场。二维分析架构--横向资产周期与纵向经济周期结合：四个重要跟踪指标--国际利率与美元指数，国内PPI指数与房地产开发投资增速；二大推荐板块--大金融（银行、保险、房地产）与资源品（石油、有色、煤炭、钾肥），即我们的"二四二"分析框架。
    市场整体判断：积极的财政政策和适度宽松的货币政策的大思路仍将延续。近期温家宝总理在西安、湖南、山东等地调研时均强调：经济已经出现好的迹象，但外需仍未复苏，国际经济环境仍不明朗，必须坚定不移的坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策。即使出现局部的微调，也不会有方向性的改变。
    行业选择与投资建议：我们目前认为下半年的行情将分两个阶段展开：第一阶段是7-8月份，在全球资产周期和流动性的作用下，新兴市场和大宗商品还是全球资金最为青睐的市场，A股的金融地产股票和大宗商品股票是市场上行的主要动力；第二阶段是8月份以后，随着房地产投资增速的回升以及PPI见底回升，中游制造业将成为推动市场上涨的核心力量。我们建议在"周期＋金融"的大框架下重点关注下列行业：保险、地产、银行、煤炭、有色金属、石油。重点推荐个股为：招商银行、中国平安、中国神华、万科A、紫金矿业、厦门钨业、金风科技、中国石油、中国石化、中国国航。

中金公司
    新兴市场经济体增长预期好于发达市场，有利新兴市场股市。上周欧美股市连续第三周下跌，主要是美欧失业率数据显著低于预期，激活了对经济复苏前景的担忧：美国劳工部周四公布6 月非农业就业人口大减46.7 万人，远多于预期的36.3 万人，失业率则是升至9.5%，为1983 年8 月来最高。而欧盟数据亦显示,欧元区5 月失业率也从上月的9.3%升至9.5%，为近10 年的高位。尽管本周全球各国陆续公布的制造业数据显示景气衰退触底，但一旦失业率继续恶化，将进一步挤压消费者购买力，不利消费需求的恢复。发达国家经济数据黯淡无光，美国和欧元区的失业更是雪上加霜，与之相比，新兴市场经济体则现不少亮点：印度财长在一份报告中称，若进行全面的改革，印度今年经济可能成长7%左右，未来经济成长率或更高；巴西方面，工业生产温和扩大，减税优惠致车价下降，汽车销售随之大涨；更重要的来自中国方面的内需率先强劲复苏预期更加强烈。发达经济体复苏多现反复，令美联储"退出策略"的时点可能进一步延后，也就意味着全球流动性充裕的情况不会出现明显改观，而"新兴市场经济强于发达经济体"的状况亦将维持，对资金吸引力更强，因此，新兴市场股市可能维持强于美欧市场的情况。中国无论从国内流动性还是从经济复苏前景来看，均为新兴市场翘楚，加之国内房地产市场（房价）复苏预期强劲，对海外资金的吸引力将会继续上升，因此，更利好中国市场。
    关注居民储蓄活期化迹象，一旦趋势形成将使得大盘未来面临加速上涨的风险。从历史上来看，居民存款活期化、客户保证金与股市走势存在非常紧密的正相关关系。每当出现居民存款活期化，向股市加速搬家，使得客户保证金出现快速扩张的情况下，往往带动股市走出加速上涨之势。上周A 股市场已经一举攻破三千点整数关口，但是从近几个月的居民存款数据来分析，存款活期化的趋势尚未显现，居民活期存款与定期存款之比仍呈不断下行的趋势。我们判断未来CPI 同比降幅将呈逐步缩小之势，且有可能在今年11-12 月份由负转正，而货币政策转向在短期内可能性不大，加息可能性则更小，因此，实际利率将趋于下降。从历史上来看，存款活期化与实际利率呈明显的负相关性。也就意味着未来存款活期化，即推动居民储蓄向股市搬家的趋势有可能逐步显现，而此前一周股票及基金新开户数之和已创出年内新高，因此，一旦趋势形成将使得大盘面临加速上涨的风险。

国泰君安
    虽然外盘开始调整，但 A 股却走出独立行情，这一方面是经济济基本面使然，另一方面则源于投资者情绪高涨，从基金发行的火爆可见一斑。市场已开始进入近似疯狂阶段，部分板块的估值已经无法用理性去解释，这丝毫不令人奇怪，正如凯恩斯所言：市场保持非理性的时间总比你能支撑的时间长。此时的策略也许还是顺势而为，虽平庸但却实用。当然，估值水平总体上还不至于让我们支撑不住，毕竟，94 年以来A 股的平均静态估值达到40倍，对当前刚刚超过30 倍的估值也许还不用过分紧张，游戏还没有结束，但投资者对不断增加的系统性风险应具有充分认识，投资的第一要务仍然是不发生亏损。
    当前，市场上板块轮动的特征仍然明显，正如我们6 月初周报所述，低估值、低涨幅的板块值得重点关注，尤其当这些板块有基本面改善的迹象之时，例如前期我们推荐的钢铁板块就是典型。按照这一逻辑，造纸、券商和家电三大滞涨板块值得重点关注。造纸业上半年产量保持环比增加，5 月为798.45 万吨创历史新高（1-5 月同比增长3%），企业开工率稳步提升。券商上半年597.61 亿元的佣金收入同比增长51%，比2008 年下半年则增长112.9%。家电行业同样受益于房地产复苏和以旧换新。

行业投资策略

一致性看好的行业：消费与服务行业，如医药、电子通讯、传媒、食品饮料、零售、金融服务业、基建、旅游等；
一致性看好的投资主题：资产注入、新能源、上海板块、海西板块；
分歧较大的行业：地产、煤炭、建材、钢铁、有色；
看空但短期存在反弹机会的行业：航空、航运等强周期性行业以及纺织服装等出口依存度高的行业。

钢铁：
中金公司
    投资提示：
    复苏强度超出预期，推动钢价持续上涨，钢厂盈利迅速恢复。大幅上调2010年钢铁股盈利预测。从目前的股价来看，所覆盖公司10年的P/E在11x－13x，低于15x的历史中值，盈利仍存在上调空间。我们认为需求的超预期复苏为钢铁股带来投资机会。尤其是具有产能增长潜力和资产注入题材的钢铁企业，将在行业上升趋势中受益。
    理由：
    真实需求的强劲复苏将继续推动钢价上涨。房地产复苏迹象明显、确定性增强，将成为下半年拉动钢铁需求的引擎；基建高增长将使钢铁需求具有持续性；汽车行业增长的结构化调整大幅刺激钢铁需求；机械行业的好转趋势使板材需求的复苏值得期待。未来钢价继续上涨，钢企盈利逐步提升。产能利用率迅速回升，产量已达到历史较高水平，预计下半年产量的增速将减弱，下半年钢价仍有5％左右的涨幅，较上半年均价上涨10％－15％。在当前钢价水平下，行业平均的EBIT/吨钢达到300元左右，整体来看盈利已恢复到正常水平，其中长材产品已达到历史最好盈利水平。在需求推动钢价继续走强的假设下，钢企的盈利水平将逐步提升。估值：由于上半年亏损拖累全年业绩，下调09年盈利预测。但基于对需求强劲复苏的预期，大幅上调2010年盈利预测。
    维持钢铁行业"向好"的投资评级。
    A股：将唐钢股份、马钢股份、宝钢股份、武钢股份、太钢不锈、鞍钢股份的投资评级从"审慎推荐"上调至"推荐"。
    H股：将马钢股份和鞍钢股份的投资评级从"审慎推荐"上调至"推荐"。给予马钢H股目标价为7.07港币，对应09年1.7x的P/B、10年15x的P/E，鞍钢的目标价为17.14港币，对应09年2.0x的P/B、10年16x的P/E。
    唐钢、马钢得益于较高的建筑钢材比重，业绩增长的幅度较大；另外若考虑唐钢在完成吸收合并后的一年内将注入宣钢和舞阳钢铁，则其业绩上升幅度将更大；
    宝钢的精品板材以及武钢的取向硅钢在汽车、家电、机械行业复苏的带动下，再现高附加值优势；
    太钢在镍价上升过程中，不锈钢产品盈利能力稳步上升；
    鞍钢业绩的大幅增长主要受益于鲅鱼圈项目带来的产能扩张以及成本优势的再现。
    风险：政府经济刺激政策的持续性，房地产复苏强度和时间的不确定性。

房地产：
国金证券
    一线城市普遍下跌。经历了上周的销售回升后，本周一线城市成交普遍出现回落，北京下滑幅度最高，达到31%；上海和深圳分别环比回落4%和13%。由于近期推盘量的下降，北京和上海的去化周期仍保持了小幅下降趋势，分别为5.1、1.4个月，深圳去化周期略有上升，为5.5个月。二、三线城市大多数环比回落。本周有18个二、三线城市销售环比下滑，约占我们重点关注26个城市的70%。
    关于上市公司中报。由于地产公司的结算期一般在年底，所以虽然上半年相关公司取得了不错的销售成绩，但很难立即反映到损益表中。招商地产由于主要销售项目兰溪谷为现房且去化速度较快，可结算收入同比会有较大幅度增长，预计中期业绩增长幅度最高，为185%。预计万科、保利、金地分别同比增长12%、31%、54%。
    重点推荐万科、保利地产、招商地产、冠城大通、信达地产、南通科技、建发股份、大连友谊、深振业、华发股份、北京城建。南通科技最大看点在于产控集团在南通有大量工业用地，由于上述用地大多位于市区核心地带，按土地最优利用原则，上述用地将变性做住宅开发，作为集团唯一的地产业务平台，公司有望整合上述土地资源。

食品饮料：
申银万国
    09下半年食品饮料投资策略：景气复苏与估值修复共舞，预计有15-25%的超额收益
    估值及投资建议：预计下半年食品饮料行业存在板块性机会，景气复苏将带动估值修复，建议增加配置。看好龙头企业，建议配置：白酒（贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液）、啤酒（青岛啤酒、燕京啤酒）、葡萄酒（张裕）、乳制品（*ST伊利）、肉制品（双汇发展）等。补涨先后顺序可能是：先白酒，然后啤酒，再是葡萄酒、肉制品、乳品等其他子行业。
    原因及逻辑：（1）行业指数超额收益的获得源自两方面：行业景气复苏带来行业利润增长超过市场整体水平；相对市场整体的行业估值倍数提升。（2）下半年食品饮料行业预计明显复苏，这得益于：宏观经济好转后商务活动增加，消费者信心恢复，批发价格回升后经销商再库存化，白酒消费税加强征收政策将尘埃落定，原料大麦价格回落后啤酒毛利率将回升等。（3）景气复苏将推动板块估值修复。以饮料行业为例，09/07/01饮料行业重点公司的09PE为28.0倍，而所有重点公司09PE为23.8倍，相对估值倍数为1.18，与05年以来的月度均值1.73相比，明显低估，同时也明显低于美国等其他国家。我们预计，随着行业景气复苏，终端销售恢复以及实际业绩增速的回升，饮料行业的估值倍数有望反弹至1.5附近，从而带来15-25%的超额收益。（4）行业轮动值得期待。行业景气复苏顺序：先投资品后消费品，先耐用消费品后快速消费品。从景气复苏先后的顺序，我们认为该轮到食品饮料行业了，6月的补涨仅是拉开序幕，毕竟去年9月至今年5月整个板块已调整了整整9个月。
    主要子行业的看法：（1）白酒。高档白酒弹性大，经销商再库存化，一批价格回升势头将延续，品牌力强的企业最先复苏。行业景气复苏将推动估值修复。看好茅台、汾酒、老窖、五粮液等，其中山西汾酒类似06年的泸州老窖，营销改革后未来几年业绩有望不断超预期。（2）啤酒。大麦价格回落后，二、三季度毛利预期回升，旺季来临后销量增速和盈利增速也有望上升，中报、三季报业绩可能超预期。（3）葡萄酒。行业空间大，将受益高档餐饮消费回升，然进口冲击不小。看好高分红的张裕的长期价值。（4）肉制品。生猪价格持续低位运行，肉制品行业毛利率预计回升。（5）乳制品。原奶价格基本稳定，进口低价奶粉冲击被消化，企业生产逐渐恢复，盈利水平回升。
    可能的风险：审计署介入后白酒消费税加强征收问题尚无定论(但市场已有预期，且对汾酒没有影响，景气复苏和通胀预期背景下茅台完全可以通过提价转嫁，老窖、五粮液也可以通过提价等方式部分转嫁，因而也不必过分担忧)；食品安全。

造纸：
齐鲁证券
    造纸行业固定资产投资虽明显回升，但也仅累计同比增长18.30%，说明造纸行业在前几年的投资转化成了目前的过剩产能，在供大于需的情况下造纸企业的新增投资信心不强，另外新增投资入上游林浆项目的比例在提高。因此，目前的较少新增投资减缓了后期产能扩张的压力，为行业后期供需平衡奠定了基础，有利于行业景气度的逐步恢复。
    造纸行业产销继续好转，自4月份后产量累计同比都有正增长，已经扭转了自去年5月份以来的同比下滑趋势。造纸企业去年的高价库存原材料已经消化，并在原材料价格低位时增加进口，企业的生产和经营信心逐步恢复。随着宏观经济的趋稳和纸品消费的回升，预计下半年机制纸及纸板产量仍会继续逐步回升。
    根据各子行业供求关系和产能扩张情况，我们仍然认为各子行业的盈利能力由强至弱分别为文化纸、白卡纸、铜版纸、新闻纸和箱板纸。目前，各纸品价格已经止跌企稳并有所回升，我们认为，在成本推动和需求回升等因素的影响下，纸品价格将逐步上涨，但受总体供过于求的影响，价格上涨幅度有限。
    我们认为造纸行业的好转趋势已经明朗，二季度及下半年将继续好转，但整体供过于求的市场环境将使企业盈利能力恢复缓慢。同时，行业内重点公司的动态估值水平短期内已处于合理水平，估值水平的提高只能依靠市场整体水平的提高而带动，因此，我们继续维持对造纸行业的"中性"投资评级，上市公司中，四大龙头公司太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业和华泰股份仍具有相对估值优势。

证券：
国泰君安
    投资收益推动2 季度业绩超预期。2 季度以来，上市券商大幅增加自营规模，尤其是权益类资产规模，此外，券商自营重仓的大盘蓝筹股2 季度表现优异，也将推动投资业务获得超额预期。预计共实现投资收益33.5 亿元，环比增长117.5%。国元证券由于1 季度投资业务亏损，2 季度环比增速最快，而中信、海通2 季度投资收益环比分别增长2.7 倍与3倍，大券商表现应不逊于中小券商。
    成交水平继续放大，佣金率下滑趋势应有所减缓。预计上市券商2 季度实现佣金收入84.1亿元，同比增长11.2%，环比增长30.7%。其中东北证券收益与市场份额的快速提升以及稳定的佣金水平，使其佣金收入环比增速达38.9%，中信、海通佣金环比分别增长31.8%与26.6%。
    债券发行继续大幅增长，定向增发亦有明显贡献。2 季度，债券发行继续快速增长，环比增长97.8%，同比增长3.46 倍，股票发行（含定向增发）募集资金同比增长92.8%，环比增长2.1 倍。预计中信证券受益于债券发行，承销收入环比增速将超过4 倍，而海通、长江、国金完成定向增发将使其承销收入环比分别增加4.6 倍、36 倍以及5.6 倍。
    预计2 季度上市券商业绩环比再增55%，并实现自去年2 季度以来的首次同比增长（42％）。预计上半年实现净利润120.4 亿元，环比增长116%，同比增长14.1%。维持行业增持评级，并继续坚持"领先成长"、"参股受益"以及"关注弹性"三大投资策略，关注中期业绩较好的广发、东北、宏源、长江。

传媒：
国信证券
    传媒行业 09 年中期投资策略
    内生增长：关注业绩可能超预期的公司。图书出版、有线网络和广告行业的内生增长均比较乏力，从业绩超预期的可能性来看，应重点关注广电网络（税收优惠＋整转提速）、北巴传媒（2010年媒体资源整合）、歌华有线（税收优惠和提价并非没有可能）、中视传媒（广告分成条款可能改善）、博瑞传播（网游业务的利润贡献超预期）。
    传统媒体整合：跨区域整合提速。传统媒体的整合不断加速，特别是出版资源、有线网络的跨区域整合。可重点关注天威视讯（市网、省网的整合）、时代出版（可能整合安徽新华发行资源等）、出版传媒（可能整合黑龙江、吉林、内蒙等地出版资源）、粤传媒（可能整合广州日报经营性资产）。
    新旧媒体融合："天赐良缘"。新媒体公司亟需资金，传统媒体现金流充沛却无处可投。只要给予管理层适当的激励，新旧媒体的融合将一触即发。可重点关注账上现金充裕的公司，包括出版传媒、天威视讯、歌华有线、粤传媒、华闻传媒和中视传媒。
    维持行业"中性"评级，推荐博瑞、时代、天威。目前传媒行业 09 年平均PE 已经高达46 倍，内生增长无法支撑这一估值水平，我们维持行业"中性"的评级，子行业中维持有线网络和图书出版"谨慎推荐"的评级及其它子行业的"中性"评级。结合当前的估值水平，我们的推荐顺序是博瑞传播、时代出版、天威视讯、广电网络、出版传媒、北巴传媒、新华传媒。投资者也可根据自身的风险偏好关注以下机会：创投概念（电广传媒、赛迪传媒）和世博概念（东方明珠，新华传媒）。

煤炭：
安信证券
    进口冲击或将消失：近期，煤炭价格出现微降，以大同地区动力煤坑口价为例，上周出现了15元/吨的下降，至460元/吨，下降幅度为3%。同时，秦皇岛的价格也出现了微降，以6000大卡的平仓价为例，煤炭价格比上周出现了10元/吨的下降至610元/吨，下降幅度为1.6%；港口的库存出现了快速的上涨，6月27日，秦皇岛的库存达到了654.8万吨，环比上涨9%。我们认为最重要的原因在于煤炭进口数量的剧增，而随着国内外价差的消失，进口的冲击将会消失。
    钢铁行业回暖带动炼焦煤需求：近期，钢铁行业价格出现了上涨，从周环比的数据来看，线材、中板等国内钢材价格都出现了上涨；同时，国外的钢铁价格同样出现了小幅上涨。国外钢铁行业的回暖，将会减弱进口炼焦煤的冲击，对于国内炼焦煤的价格上涨提供动力。
    维持行业"领先大市"的投资评级：维持前期的观点，给予煤炭行业"领先大市"投资评级，并认为炼焦煤子行业更具有弹性，同时价格最先上涨的可能性最大，重点推荐公司：西山煤电、金牛能源、开滦股份、平煤股份、盘江股份、潞安环能。

汽车：
东方证券
    2009 年汽车行业中报前瞻--政策助力行业迅速复苏
    乘用车行业景气程度恢复超出市场预期。在小排量车型购置税减征和汽车下乡的政策刺激下，08 年下半年延迟的市场需求和09 年的当期需求集中释放。乘用车行业产品销量环比、同比均实现快速增长；由于企业对09 年的销量计划非常保守，市场需求旺盛，企业降价促销的意愿显著降低，09 年上半乘用车产品的价格体系非常稳定；和去年同期相比，乘用车产品的原材料价格同比大幅度下降，乘用车产品成本下降；1 季度需求低迷的大排量车型在2 季度的销量迅速反弹。以上因素驱动乘用车行业2季度的盈利水平环比、同比均实现较快增长，有新车型的乘用车企业的盈利增速超过产品销量增速。
    重卡行业处于复苏通道。1 季度，受国家大规模投资于基础设施建设的刺激，土建类重卡产品市场需求旺盛；受养路费取消政策的刺激，公路货运类重卡产品需求从谷底快速回升，成为拉动重卡产品销量在2 季度环比增长的最重要的因素。08 年没有推出EGR 重卡的重卡企业和经销商囤积的国II 重卡产品在1 季度基本消化完毕，行业去库存化的过程基本完成。这些企业的产品在公路货运行业市场具备相对竞争优势，在2 季度的销量迅速反弹，盈利水平环比快速增长。
    轻卡行业处于景气高点。轻卡行业基本上没有受益于汽车下乡政策，原因在于享受购车补贴的条件过于苛刻。燃油税政策实施后，养路费取消，有用车需求的客户开始采购自备车；大吨小标的车型遭到淘汰；大吨位轻卡受到青睐，这些因素驱动轻卡产品销量快速增长。受原材料涨价的影响，08年4月份轻卡产品普遍提价2000~4000 元人民币，而09 年上半年，由于需求旺盛，产品价格坚挺；和去年同期相比，09 年上半年轻卡产品原材料的价格大幅度下降。原材料价格的大幅度下降和产品售价处于高位，驱动轻卡产品的毛利水平同比大幅度提升。销量增长和毛利率的提升，驱动轻卡行业09 年2 季度的盈利水平处于历史高位。
    客车行业复苏的步伐缓慢。受铁路动车组运输的影响，公路客运用客车产品市场持续低迷；旅游市场不景气，旅游客运用客车产品需求不旺；受金融危机的影响，海外需求还没有看到复苏的迹象。尽管最差的时候已经过去，但是客车行业景气复苏的步伐相对比较缓慢。
  投资评级：推荐买入上海汽车（600104）、一汽夏利（000927）、潍柴动力（000338）、江铃汽车（000550）、华域汽车（600741）、一汽富维（600742）。


权证市场
长江证券
    一周投资策略：投资者可关注交易性机会。权证市场长时间萎靡不振，权证终于有所反弹，权证普遍出现了上涨，虽然其幅度也不算太大，并没有明显跑赢正股，但在持续阴霾的权证市场中已属难得。长时间的没有新权证上市，旧权证到期退市导致市场上的权证品种越来越少，导致主力资金专注于参与正股行情而使权证越发被冷落。持续的低迷总会有尽头，上周四的爆发行情虽然可能只是技术性反弹，仍不能判断为持久的权证行情即将开始，至少对低迷的权市有刺激作用。在正股持续向好，权证长久低迷的市场上，权市孕育着交易性机会，未来大盘的回调会使得部分资金回到权市上继续进行投机性的操作。建议关注到期时间长的低价权证江铜CWB1 等，和有题材的权证。
    本周权证市场可关注的品种：江铜CWB1 溢价率为负，为价内权证，相比其他权证具有估值优势。其到期时间最长，具备较大时间价值。可关注它的交易性机会。
    到期权证的投资风险：阿胶CWB1 还有5 个交易日到期，溢价率不高。请投资者酌情考虑。

基金市场
申银万国
    2009下半年基金投资策略
    结论或投资建议：在基金整体业绩相对股市表现以及基金业绩差异上基金风格是重要内因，我们在做基金投资时应重点考虑基金风格来选择符合未来市场风格的基金做重点配置。我们对基金风格的定位主要根据基金经理风格来确定，基金经理风格可以根据其管理的任一只基金与同期风格指数的相关性来确定，再由现任基金经理风格确定每只基金风格。根据策略组资产配置建议和市场风格判断，我们建议股票基金配置比例75％，债券基金配置比例25％，其中股票基金中封闭式基金配置比例40％，指数基金配置比例10％，股票型和平衡型基金配置比例合计25％。封闭式基金中我们重点推荐基金兴和、通乾、裕隆、科瑞，指数型基金重点推荐50ETF，股票型和平衡型基金重点推荐华安宏利、广发稳健、泰达荷银行业精选、国泰金马稳健回报，债券型基金重点推荐华夏希望债券。
    原因及逻辑：2009年上半年随着股市的反弹基金业绩整体落后于股市表现并且基金业绩分化加剧，出现这种现象的原因有内外因两个方面，外因主要是基金仓位调整滞后以及股市反弹初期仓位差异较大，内因则与市场风格和基金风格密切相关，从国内基金业绩差异与风格指数差异相关性看，两者相关系数可达70％以上，而国外研究也同样发现风格对基金业绩差异性解释度可达90％以上，因此风格是影响基金业绩之间差异的重要因素。由于对单只基金直接考查风格会出现风格漂移现象，即基金风格的持续性较差，我们从管理基金的基金经理投资风格着手来定义基金风格，可以更大限度的满足基金风格的持续性。根据资产配置建议，在下半年采取战术平衡，战略准备，从历史数据看封闭式基金是股市上涨阶段的重要配置品种，因此我们将封闭式基金作为战略配置品种重点配置，开放式基金选择则参考基金公司与基金投资价值，选择大盘股风格为主，中盘股风格为辅的搭配组合。
    有别于大众的认识：基金风格是影响基金业绩差异的重要因素，我们采用基金经理风格来定位基金风格，可以避免基金风格的漂移问题。我们认为封闭式基金是后期战略配置的重点品种，开放式基金应根据市场风格来选择配置。


债券市场
海通证券
    ７月信用债投资策略：鉴于上月下跌幅度较大，信用债已经具有一定的投资价值，且随着对经济乐观的预期，利差再度走低的概率较大。７月份信用债的主要压力来自资金面趋紧，我们预计如果没有大的ＩＰＯ重启，资金面收窄程度上的冲击可能不会进一步扩大，信用利差将会有一定的降低，投资者可以关注前期跌出来的机会，包括各期限AA 和AA-的企业债，同时，仍然建议投资者继续关注无担保债，并适当投资利差较高的A+级债券品种；交易所债券则重点关注前期跌幅较深的券种，包括无担保的公司债如08 万科债G2、08 金发债、08 新湖债、08 中联债，有担保的分离债如06 马钢债、钢钒债1、07 日照债、07 深高债；无担保分离债中07 云化债、08 中远债、08 国电债钢铁，以及08 青啤债、08 葛洲债、国安债1 等。
    7 月债市基本面分析：近期公布的宏观经济数据有复苏的迹象，6 月PMI 指数达到53.20， PMI 连续第4 个月站上50 以上；分项指标中原材料库存指数上升而产成品库存指数下降，表明企业的生产和运营比较顺畅，企业销售良好，并释放出进入加快生产的良性循环迹象。5 月工业增加值增速达到8.9%，比4 月份提高了1.6 个百分点，5 月份出口交货值环比增长了2.67%，有企稳迹象。7 月信用债主要压力仍然来自资金面收窄：一方面ＩＰＯ重启后新股发行节奏可能加快，货币市场资金成本走高势必推高短期债券的收益率水平，同时，机构弃债打新的行为也造成债券的收益率走高，这些对信用债的流动性利差同样造成冲击；第二，银行６月新增贷款量市场传言将超过万亿，银行年中考核在６月份冲量的现象比较明显，从５月份新增贷款的特点看中长期贷款占新增贷款比例达到了６８％，显示出银行投向中长期贷款的资金量持续放大。从银行资金回报的角度看，放贷收益已经逐步显示出比债券收益率更大的吸引力。银行是３-５年期债券的主要投资对象，贷款对信用债的替代作用将会给信用债带来压力，预计即将公布的６月份信贷数据仍会带来资金面的不利影响。

alizeeo

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