四联智能技术股份有限公司

chenyoung

张琼女士，美国斯坦福大学商学院EMBA，Sloan Fellow，经济学硕士，法学士，持照证券律师。

张琼女士在中国资本市场发展起步时期，作为中国最初的一批专业证券律师，从事企业股份制改造、股票发行和收购兼并等业务。张琼女士曾主持持数十起企业战略变革和购并重组项目，引领中国咨询业风气之先，并把专业性股权投资理念和定位模式带入中国，在中国国资改革、产权变革和产业发展的进程中，积极探索和实践产业资本与金融资本的结合，拥有丰富的理论知识和实战经验，在中国管理咨询行业和资本市场有较大影响力。

主要工作业绩：

1991年毕业于华东政法大学，做为中国第一批专业证券律师，参与企业合资谈判和改制上市工作，包括中国的第一个B股――“电真空”改制上市项目和海螺水泥改制等；

1996年获得华东师范大学国际金融学硕士学位后加入亚商，担任并购部经理；同年主持中远收购众城项目，在资本市场引起轰动，该案例被评为当年十大经典并购案例；

1997年，主持上房收购嘉丰大型项目；此后主持了数十起企业改制、战略性重组和购并以及购并后整合等大型项目，奠定了亚商“并购专家”的市场地位；

1998年担任亚商咨询副总裁，在亚商转型成为战略管理咨询公司的过程中，参与并主持大量战略管理咨询项目，与国内多个大型企业集团结成战略伙伴，为上海、陕西等多个地方政府提供战略咨询；

1999年，提出创新思想，主持亚商与中国证券报联合举办“中国最具发展潜力上市公司50强”评选和高峰论坛，该活动每年举办一届，至今已经连续7届，在中国资本市场引起广泛关注。

2001年，美国斯坦福大学商学院求学，获得EMBA学位；2002年回国后，担任亚商咨询营运总裁，主持开开实业入主三**神项目，是当年资本市场最有影响力的并购项目之一；同时担任上海泛亚策略投资公司总裁，把专业性股权投资理念和定位模式带入中国，主持宁波贝发、浙江国邦、杭州爱大等企业海外上市项目；

2004年，担任亚商咨询总裁，上海泛亚策略投资公司总裁，亚商集团执行副总裁，带领亚商咨询快速发展，被媒体联合评为“中国十大金牌管理咨询公司”；

2005年，主持外资并购完达山乳业、韩国著名保险公司大韩生命进入中国战略制定、合资并获得营业许可等大型项目；

2006年，担任亚商资本总裁，成功主持操作多个股权投资项目，获得很高的市场回报。



并购三剑客
2003年04月13日　15:26

中国证券市场惊心动魄的股权之争，多半可看到他们的身影——并购三剑客





和君创业：何劲松　乐意挑战高难项目


“并不是疾言厉色才有力量，一语中的更有效。”至少万科与华润是领教过何劲松切中要害的工夫的。

本报记者 王文/文　王凡/摄


“何劲松？一笑俩酒窝。” 我的一位女同事这样描述她的印象。

何劲松有没有酒窝，我没留意，但留下的印象确实是温和谦逊、不温不火。采访投行人士经常会碰到采访对象眉飞色舞、表情丰富、滔滔不绝，对他的采访却是例外，何劲松更象校园里潜心做课题研究的博士，他的安静让采访完全成为一场轻松的聊天。

能够在国泰君安这家并购业务最出色的券商担任收购兼并总部副总经理，长期负责并购业务，何劲松的温和并不那么简单。


“并不是疾言厉色才有力量”，何劲松微微一笑，“一语中的更有效。”至少万科与华润是领教过何劲松切中要害的工夫的。


2000年底，万科董事会为引进控股股东，准备参照2000年中期每股净资产值向华润定向增发4.5亿股B股。华润增持万科股权，并通过万科整合华润系统内的地产资源，将之培育成中国地产业的龙头，本是一意义重大的实质性重组, 但本次增发的定价原则主要参照香港市场，在现阶段的中国证券市场却不合理。具有长期投资银行工作经历的何劲松找出了本次增发方案的要害所在：增发价格远低于A股市价、且低于增发时的净资产，一旦方案实施，将明显摊薄A股股东的权益。

后来的故事大家熟知：何劲松的意见得到了基金等机构投资者及公众投资者的认同，众机构纷纷质疑该方案；在股东大会召开前夕，万科董事会宣布放弃增发计划。

令人意想不到的是，何劲松的专业素质及对中国证券市场的深入了解赢得了华润对他的认同，华润在收购万科子公司“万佳百货”时，就定价事宜征求了何劲松的意见。现在华润已成为何的客户，“算是不打不相识吧。”

在何劲松看来，并购业务实质上是资源重新配置的过程，通过优化配置，可以发现和创造价值。并购业务人员最重要的素质就是通过自己的专业技能帮助客户发现价值、认同价值和创造价值，尤其是在“产业整合”中创造更高的价值。

并购也让何劲松发现了自己的价值。1993年复旦大学管理学硕士毕业后，何劲松在万科证券部开始了自己的职业生涯。一年后，他跳到君安证券，到投资银行部做起了承销业务。

在投资银行期间，何劲松完成了五粮液发行上市、泸州老窖配股、锡业股份发行上市几个大单，成为君安证券投资银行部出色的业务骨干，就在大家都一致看好他的前景时，何劲松不想干了。“承销业务有固定的步骤、模式，做多了不过是重复以前的经历而已。”他说：“我更喜欢接受挑战。”

君安证券让这个喜欢挑战的年轻投行人找到了令他怦然心动的业务领域———收购兼并。在国内券商中，君安最早开展收购兼并业务。“刚开始，投行部、研究所、并购部都涉足并购业务。”何劲松说，“力量比较分散。”


1997年，何劲松给君安高层提交了一份书面报告，建议将三个部门有志于收购兼并业务的员工集中起来，大力开展当时尚属起步的并购业务。报告获得君安合理化建议最高奖，高层采纳了何的建议，他也成了重新组建的收购兼并部的管理人员。“收入比做承销要少一截。”但何劲松一直没有后悔过：“我还是喜欢做并购。”


“刚开始时，国内并购的技术手段有限，不外乎股权收购或资产置换。”在给青岛啤酒做并购重组方案时，何劲松和他的手下提出了国内同行从未采用的回购国有股及回购H股设想。

作为中国第一家赴港上市的H股公司，青岛啤酒的上市方案并不理想，装进了大量的非经营性资产，影响了上市公司的整体盈利能力，达不到再筹资指标，资金的缺乏也影响主营的扩张，青岛啤酒的龙头地位一度被燕京啤酒超越。相当长时期，青岛啤酒H股股价低于净资产值，甚至仅有1/3左右，市场形象不佳。

简单的资产重组已无济于事，在提供啤酒业务发展战略的同时，何劲松建议公司回购部分国有股，“我们设计的方案是用非经营性资产而不是现金回购，这样既可以降低净资产，又可以减少费用、提高收益，公司的每股收益及净资产收益率大幅提高，利于尽快恢复再融资能力，非经营性资产的剥离也利于公司治理结构的完善。”
与此同时，以低于每股净资产值按市场价回购H股，可以提高每股净资产，获得财务收益，并刺激H股价格回归，改变公司价值被低估的局面，利于H股再筹资或引进战略投资者。

这个颇具创新特色并得到青岛啤酒管理层一致认可的方案，但由于外汇审批等种种原因最终没有实施。其后，云天化在国内上市公司首家实现了国有股回购。“我当然想拿这个第一”，尽管不无遗憾，何劲松更多的是欣慰：“这意味着从此大家做并购业务就多了股份回购这个技术手段。”

当然，何劲松的方案还是赢得了青岛啤酒对君安证券及合并后的国泰君安证券的认可———青岛啤酒增发A股，国泰君安成了主承销商。

青岛啤酒并购方案的闲置，并没有改变何劲松的选择标准，“我更愿意做技术难度大一些的项目，而不是标的高的项目，当然两者兼顾更好。”

操作过不少买卖壳及资产重组案例的何劲松坚持认为，并购的更高价值在于产业并购、地区重组、集团重组，“这些将是并购业务未来发展的主流。”


2001年，何劲松率领手下，为有10多家A股上市公司及多家H股上市公司的中国石化设计了整体战略、产业整合及下属上市公司重组方案，包括业务流程重组、H股换股、合并、要约收购、卖壳、整体资产置换等。从中国石化其后对下属子公司的重组来看，他的方案得到了认同，如湖北兴化的股权转让及整体资产置换。


10年投资银行及并购业务经历，大大小小几十桩案例，何劲松对于国内所习见的并购操作手法已如疱丁解牛，烂熟于心。2002年，他和同事在《新财富》杂志发表封面文章《争夺董事会》，撰文谈上市公司如何争夺董事会，对上得了台面与上不了台面的种种手法，见招拆招，在业界引起广泛影响。


“写这篇文章，并不是为了大揭内幕，争夺眼球。”何劲松参与了中国证券市场约一半惊心动魄的股权之争，甚至有的案例争夺双方都希望他能做财务顾问。他说，“我希望通过对案例进行理论总结，推动公司治理结构趋向完善。”

今年初，何劲松决定给自己更大空间。他离开了国泰君安，就职北京和君创业咨询有限公司总裁,他给公司定下的目标是，成为中国并购财务顾问第一品牌，今年并购业务要做到1000万元的规模。


“我希望能在并购技术上有创新，不仅在个案上，更希望在证券市场结构上的创新，如跨境换股收购等等。”对于34岁的何劲松而言，这个希望当然不会落空；对于日益国际化、市场化的中国证券市场，何劲松的希望也不会遥远。


亚商咨询：张琼 永远保持激情




调动数亿资金叱咤证券市场的张琼，不喜欢给人留下女强人的印象。
本报记者 郑小兰/文

在投资银行这个充满了阳刚之气的男性世界，张琼的出现总让人眼前一亮。

色彩艳丽、质地考究的套装和恰到好处的淡妆，再加上清晰的头脑、智慧的语言，显示出这是个受过良好教育有着丰富人生历练的新上海女人。

自1996年加入亚商企业咨询股份有限公司，张琼先后主持和参与了数十起企业改制、战略性重组、海外融资、收购兼并和购并后的整合的大型项目，其中包括被投行界奉为经典教案的中远收购众城实业和上房集团并购嘉丰股份。在国内各种高层次的并购会议上经常可见到张琼活跃的身影。


2002年，张琼出任亚商咨询公司营运总裁。但调动数亿资金叱咤证券市场的张琼，不喜欢给人留下女强人的印象，“我希望自己是一个美丽的COO。”倚在上海整洁温暖的办公室里，张琼轻言细语，轻衣薄裳隔开了窗外的冬季。似乎刻意不让你想起，她从事和经历的那些看不见的风云。

全局眼光

外表温婉的张琼，内心却渴望波澜壮阔充满创造性的人生。尤其是高中时代读过的一部美国小说《天使的愤怒》更让她喜欢上了律师这个极富挑战性的职业，在面临人生第一次重大抉择时，她选择了华东政法大学国际经济法专业。


“每个人神经中都有个兴奋点，找对了这个点就可以很快进入角色。”机遇对张琼真的很垂青，1991年，张琼走出校门时正是中国资本市场发展起步时期，作为中国最初的一批专业证券律师，她接触到了大量企业股份制改造、股票发行和收购兼并等业务。

让张琼记忆深刻的是，1994年曾经参与过沈阳金杯改制和海外上市的法律工作，“这是中国第一家赴美上市的公司，看着企业经过收购兼并最后实现上市这样一个吸引人的过程，我深深地感受到了资本的力量。”于是她逐渐转向兼并收购业务这个领域。

为了弥补金融知识的缺陷，张琼及时选择了到华东师大攻读国际金融学硕士，这一次她又很幸运地师从亚商创始人、中国著名的国际金融和投资银行专家陈琦伟教授。

九十年代中期，经过前几年对资本市场的认识，中国企业迸发出极大的上市热情。但由于受限上市额度制，很多企业无法上市，恰好当时第一批上市公司中不少企业经营日渐困难，亟待重组，中国证券市场迎来了第一次兼并重组浪潮。

富有远见的亚商早在1995年就领先同业从理论上探讨企业收购问题，1996年张琼加盟亚商，跟随陈琦伟教授开始进行上市公司兼并收购实战探索。1997年到1998年，张琼参与策划了中国证券市场著名的中远收购众城实业、上房集团并购嘉丰股份。前一个案例开创了外地企业收购上海本地上市公司先例，极大开启了上海市政府搞活本地上市公司的思路；而后一个案例，则创造了一个净壳买卖经典。


“事实上，实际操作过程中有很多惊心动魄的故事，”几年之后，回顾当时的紧张经历张琼还感慨不已。“任何一个要素都可能影响并购进程，一定要有全局眼光，了解收购方和被收购方各自需求，做出准确判断。”

在张琼看来，做兼并沟通能力要强，只有做成多赢局面收购才能成功。此外，收购方案的设计要有专业性。

去年，亚商再度出手，两个月内帮助开开实业完成了对三**神的收购。这单交易金额近2.16亿元人民币的收购这么快的完成，张琼认为主要得益于亚商长时间的积累。


“做投行不可能靠点滴信息做，要提前看到企业发展趋势，内心隐藏的朦胧需求，然后做出系统研究，再通过服务这个平台积累案源。”

目标第一

从一个法律专业人士成长为收购兼并专家，继而担当起业界颇为知名的亚商企业咨询公司的管理工作，张琼的人生划出了一条漂亮的上行曲线。

对于这种跳跃式发展，张琼自我评价说，“做企业和做人一样，在成长过程中一定要有自己的目标。”在朝着既定目标前进时，张琼认为还要坚持自己的个性和一些原则。“个人、企业没有自己原则的话，就不可能树立长远发展目标，变得短期化。”


2001年，张琼到斯坦福大学商学院攻读管理学硕士，在张琼的成长过程中，每次学习都带来人生的一次提升，“投行和企业咨询这个工作挑战性很大，只有永远走在市场前面一点，不断创新才能保持竞争优势。你需要不断学习。”

显然，投行是一个脑力和智力甚至是体力都消耗巨大的工作，但张琼却始终保持着激情。“其实，无论是生活还是工作，只要以积极正面态度面对它，你就能永远保持激情，并且持续下去。”

张琼对待人生的态度是“en－joy”，“我理解的enjoy不是简单享受，而是做得开心有乐趣，抱着这样一种精神去工作和生活，才会保持年轻心态。”

像大多数的上海女人一样，张琼也很会享受生活，她熟知每季每个国际品牌的流行趋势，“时尚是一种生活态度，每季我都会挑选属于我的style最新流行衣物、饰品。”张琼最喜欢柴可夫斯基的小提琴协奏曲，并且从不放过上海大剧院的每场精彩演出。

八年来张琼一直坚持健身，每年她都会抽出时间，到世界各地走走看看，体验不同民族风情。


“事业当然是人一生的追求，但并不是一生所有的目标。除了工作，人生应该还有更多的东西去享受。”张琼说，也许四十岁之后，她可能退休，去实现年少时另一个梦想———当作家。至今仍然单身的张琼，也怀着美好心情期待上苍赐予美好机缘。

北大纵横：罗飞 并购是遗憾的艺术


“如果飞利浦的项目不是在一个公开的并购市场上操作，我们是无法介入的。”2001年帮助华立集团收购飞利浦的CDMA业务，被评为年度最佳并购项目。

本报记者 王文/文 王凡/摄

在各种并购重组研讨会上，作为主讲嘉宾的北大纵横财务顾问有限公司总经理罗飞总是西装革履、侃侃而谈，意气风发，一派成功投行人士风范。

北大高科重组深安达、华立收购ST恒泰、收购飞利浦CDMA项目……近年来，北大纵横导演了一系列市场广为关注的并购大戏，在业界已居翘楚之列，作为系列并购的实力人物，哪些案例是他所满意的？

罗飞静静想了一会儿，答案出人意料：“没有什么满意的，更多的是遗憾。”


“做并购项目，如同导演电影。”罗飞说：“演员、经费、时间等很多方面都会限制导演意图的实现，客户、资金量、时机等多种因素都会影响财务顾问最初设想的落实，并购也是遗憾的艺术。”

但罗飞并不后悔选择并购这一行。


1988年，从北京大学世界经济专业毕业来到深圳后，罗飞做过外贸、搞过电视购物，一直保持旺盛的创业冲动，到1992年，罗飞已经拥有了一家300多人的工厂。

也就是这年底，在深圳一家上市公司做老总的同学让罗飞下定决心改行。罗飞至今仍清楚记得老同学当初的动员，“他说，‘你现在的成就，相对于另一个市场来说，只是个自留地。以你的素质，应该有更大的空间。’”

这个市场便是刚刚兴起的证券市场。1993年初，罗飞在在海南一家上市公司证券部开始了与证券市场的亲密接触。5月，应北大校友厉伟之邀，罗飞任职宝安集团旗下的安信财务公司副总经理。

“在安信，我主要为企业上市作财务顾问工作。”罗飞说：“我们运作重庆、海南等地的企业上市。”


这段日子，让罗飞难忘的还是琼金盘上市。“我们创造了网上发行的方式，成了证监会发行改革的试点。”他说：“有所创新是很幸福的。”

但到1995年、1996年，罗飞已经很难有这种幸福体验了。此时，承销业务的技术规范已经很完善了。”从项目开始到完成承销，整个流程一目了然，并无悬念。“在某种程度上讲，承销更象一个熟练技术工人做的事。”

渴望更有创造性的工作的罗飞，做出了他职业生涯中又一次关键的决定：做并购业务。


“并购吸引我的首先是它的不确定性。”要不要并购？并购谁？如何并购？“每一步都有变数。”在罗飞看来，要让并购双方谈到一起，坐到一起，想到一起，并购顾问的撮合、引导能力至关重要。


“并购的财务顾问更象一个教练。企业家作为球员，有他的局限性，财务顾问应该站得更高更客观。”罗飞说：“我更希望用三到五年的时间，帮助一个小企业做大，最后做到行业的领头羊。”

但到现在为止，罗飞还没有体会到这种快乐。对并购业务的理想追求与现实之间的落差让他感到遗憾。       有统计数据表明，自1993年“宝延风波”至今，国内上市公司并购重组绝大多数属于财务性买壳上市。收购股权—简单资产重组—提升二级市场股价—再融资—股权溢价再度转让，成为近几年买壳上市的经典模式。

作为专业人士，罗飞对这种并购重组的弊病洞如观火：“这种重组追求的是二级市场的巨额收益和上市公司的融资权，对上市公司本身的产业发展和资产质量改善有害无益。”

在具体业务中，罗飞一直有意往并购项目注入更多的产业整合因素。在北大高科重组深安达时，罗飞设计方案时就将收购已经成熟的指纹技术项目作为核心内容，为重组后的公司找到了合适的发展产业。

罗飞坦言，作为中介，他们更多的时候体会到的是无奈，“有很多项目就是单纯的财务性买壳”。罗飞对国内并购的发展有很清楚的认识：“现在的并购市场还处于非常初级的阶段。

他认为，没有相对公开的市场，交易过程非公开化，是这种阶段最不利于并购业务的因素。“20个并购项目，最后能有四、五个成功就算很不错了。”罗飞说：“很多时候，地方政府往往成了阻力。”

更多情况下，掌握壳资源地方政府与企业管理层，成了并购方的“公关”对象，整个并购重组过程被黑箱操作。

并购效率也就被牺牲了。在2001年帮助华立集团收购飞利浦的CD－MA业务后，罗飞对此感触更深。“如果飞利浦的项目不是在一个公开的并购市场上操作，我们是无法介入的。”通过这个被评为年度最佳的并购项目中，罗飞也认识到国内优秀并购人才与国际上的差距并没有原来想象的那么大，“对北大纵横派出的项目顾问，谈判代表都很佩服。”

罗飞说：“没有公开的并购市场，并购业务就不可能达到产业化、标准化的规范发展阶段。”

一直以来，罗飞就提倡中小企业要创造被收购的价值，“我们也一直在为北大纵横创造被收购的价值。”他甚至希望，在国内并购界建立学院派的操作模式，与海归派、市场派相抗衡。

学院派追求理想的信念也影响着罗飞对职业生涯的设计。


“我的将来？”罗飞回答说：“我希望做到老。”他说，做并购业务，知识、阅历就是财富，“这一行不存在退休，我会看到自己的理想变为现实，体会到更多的快乐。”



[ 本帖最后由 chenyoung 于 2009-1-26 20:23 编辑 ]

tree_yi

啥意思啊~~~税兄~~~~

没上市的公司？

淡泊赚了就跑

看介绍还不错哦··

chenyoung

原帖由 tree_yi 于 2009-1-24 16:35 发表
啥意思啊~~~税兄~~~~

没上市的公司？

很清楚，准备在创业板上的公司

chenyoung

chenyoung

她是毕业于斯坦福大学商学院的美女CEO，年轻，单身、性感，拥有金钱和权利
她的身影始终活跃在风起云涌的资本市场，短短几年，完成了从专业人士-经理　-总裁的三级跳
她对自己的身材极端自信，因为坚持了十年健身。
她穿CHANEL和VERSACE，有和卧房一样大的化妆间，有八大抽屉的首饰，而且爱慕者不断……
现场她带来了琳琅满目的各色珠宝首饰，有大牌的，也有小店淘的，更有自己设计的，璀璨夺目，保证夺你眼球。
亚商集团总裁，亚商资本管理合伙人及总裁张琼做客《源来女人》

chenyoung

亚商集团董事长陈琦伟：资本的要求决定创业板的成功



        我利用这个机会讲我自己的观点。

　　因为启发的原因角度有点不一样。刚才王平董事长提到很多朋友同志或者是业内人士去年很多进入PE，全国现在有上千家PE企业出现，今天到会的投资机会有不少，今天我们讨论是创业板，出席这个专场的机构有很多不一定是风险投资机构而是投PE的，会不会今天创业板变成现实会不会出现说今年VC没有，当然不一定有这个必要，PE可以PE也可以VC，但是实际差别很大，这个观念大家从投资机构角度，根据我这个主题我的意思是我们讲创业板市场评论创业板市场的作用偏重对创业板本身的要求，反过来我们看对投资机构有什么要求，或者说在前两年风起云涌这么多新的投资机构，这么多资源，不光是资金而且是人才，很多原来做投行的做股票的，包括做房地产的，现在做企业的，我们亚商前年投资一个企业是前年投资去年深圳上市的。这个一上市增值了这个企业家做20年自己的本业，他的第一感触他说我在想以后要不要做PE他是一个制造业企业家，他感悟到了我以后做不做PE，他原来几百万年收入一下子到5、6亿，他觉得这么多财产我用PE的方法，比如你们投我，一年多时间就增加16、17倍，这个投资很好，确实在前两天很多资源进入投资领域，我讲的角度是对投资机构影响和对风险机构影响。除了大家很关注的创业板市场本身对创业企业本身要求，这些资本对他们有什么影响什么要求。这是一个创业板能不能成功至关重要的因素。
　　我们不能简单讲创业板一定成功，当然很需要创业板，我赞成几位嘉说的，中国有必要转向创新大国。但是这个道理讲起来容易，做起来不容易。中国现状不支持中国成为创新大国。要做一个创新国家不是一个愿望的问题，是整个国家体制文化体制支持的问题，这套体制目前不具备，但是我们不能等到具备了才想，我们上创业板同时，做风险投资的同时，自己创立企业同时我们也逐步创造条件来支持中国逐渐向一个制造业和创新兼有的，我很难想象中国完全成为创新大国，世界创新能力最强是美国。像一个发展中国家起来的变成创新国家现在没有先例，中国在改革在积极发展到目前是全世界的榜样是成功的，但是变成创新国家是一个太大的挑战。
　　最重要的体现是资本质量上，我讲题目的意思是风险资本大家都觉得蜂拥而如PE领域，大家都看到了做PE大家更多看成是容易赚钱的领域。找到一家企业投进去两年上市一下翻好几倍，这个领域太好，我们是因为这个领域进来，不是要支持中国进入创新国家，我们是因为赚钱容易所以进来。但是如果和创业板匹配，我们需要一个成功的创业板，所谓成功创业板是这个市场本身要持续运作、成长，能够成为越来越有吸引力的吸引创新企业挂牌，而且交易越来越活跃，企业挂牌后继续增长和有资源的支持，这样的市场有一个要求，不能抱着急功近利的动机去参与，我个人有点担心，我们可能资本方，总体而言我们有很好的PE和VC，上千家来说资本方急功近利的意图更流行，这个对市场会产生一种伤害。
　　我接触到的包括前两年做PE的管理人，包括投资人，我相信接触很容易得到一个很直接的印象，大家很勤奋，非常努力的工作，充分的交流信息，达到一个赚快钱的目的，想到找一个很快上市的企业，这两天大家注意一个现象，哪个企业业绩运作接近上市条件或者比较有吸引力就会有蜂拥而去的不是3、5不是6、8可能是10家、20家的投资。我们最近和一些机构联合，包括21世纪导报我们今年做了一个活动在沿海地区的原来定了6+1个城市，现在还要多一个，和二线城市合作介绍当地快速成长企业和投资企业的见面活动，从实际组织第一站是无锡，做的很成功，第二站这个月做苏州，现在看我跟他们说，开玩笑后面会出现这样的情况，这种活动本来更多应该是企业，现在去的投资机构越来越多，苏州的活动还没搞，参加的投资机构超过企业了，去的投资机构比企业数量多。有可能还会持续增多，说明在这个市场中投资机构闻到味道，哪些一些企业好就会涌入，过去两年这些有投资价值企业价格增长非常快。
　　在06年前投的包括05年投的，那个时候基本在4倍左右，我会面会介绍怎么拿到的。现在市场行情到8倍，我是指相对上千家投资企业来说，不会把好企业放自己那别人不知道，不大可能。一窝蜂而上的现象不光封建出资本方的急功近利，带给企业家错误的信息，使我们企业家觉得我这个企业价值我原来做一年2、3千万利润企业是这样的状况，现在做一种融资，估值一下10倍以上了，更多人谈，这个谈那个谈看谁出价高，有这样的现象，而且是在增长中。
　　我讲的意思是在这种情况下，这种现象实际存在，反应出我们对资本本身的认识，如果在创业板游戏中，创业板设计的很好，经过反复讨论创业板要素很完善，比较各种因素和各个市场区别做了很充分的设计，我们对创新企业众目睽睽，提出各方面的要求，要从个体企业向公众企业过渡，要我们对他的发展战略、人力资源、营销、创新能力我们都讲够，千万不要忽略资本方的质量怎么样。如果我们去的资本很投机的资本我们难以想象他可以配合玩出高质量有持续增长能力的市场。
　　我准备一个跟简单的提纲涉及到这些要素，我们要认识到风险资本是非常专业的领域，一个好风险领域在国际市场有通行的认识，资本不仅钱，是一元钱带来多元服务，不光是投钱更多是附加价值。因为我们很多创新企业接触风险资本的时候才第一次和外面的实质资源进行合作，我们创业的时候是老板，整个团队是他带出来的，技术是他的，做这个企业是他经历的，他说了算，他把风险资本引入，我们风险资本从这个意义上资本是个玩家，资本更加水性杨花，跟这个企业然后进入那个企业，看回报怎么样，估价怎么样，对企业自身特别是第一次引进资源我比作相当于第一次出嫁，我们资本一定要重视自己创造附加价值的能力。这个企业不光有更得多钱而是要这个企业更好，这是资本不可推卸的责任。
　　因此风险资本本身是一个价值创造的元素，价值创造的着力点帮助企业自主创新和管理创新，技术上创新企业是有自己的特长的，这是他的优势所在，在企业制度创新和治理结构以及企业管理创新一个好的激励形式的形成这些方面资本大有可为，资本要具备这样的能力、眼光要具备和企业共同成长共赢的价值创造的最终的目的，要抱着这样的企图和计划来跟这个企业结合。这种风险资本才真正是创业板市场需要的资本，我建议创业板怎么样控制风险的问题真的是有挑战的问题。只要上了以后有办法解决或者我们有很多办法，包括陈总谈到有海选的办法，我们很难下结论，要时间检验，但是风险很大，从公众来说最怕的是效果不好。上了企业以后因为资本急功近利推动过渡包装，这个很容易的，做PE的精英包装企业的能力都会有的，但是包装以后昙花一现，一上市持续增长能力支持不了这种现象会发生，有一点反复很正常。我们怎么避免，要不断的探索。
　　如果真正创业板实现对风险资本和投资方要有一个比较明显的约束，就像对保进人的要求一样，原始投资方，创新企业的特点引入资本市场是第一次，我们做了很多时间体会到，进入的资本引什么路，带正了容易走正，带歪的学坏，企业家对产品、技术、业务熟悉，对资本市场不熟悉，搞资本的对资本市场熟悉，他们太董，他们容易把企业家带坏，创业板要用好对投资方要有约束，一定要有退出机制但是要有责任。这种现象是图一时之快，对公众造成伤害对社会是得不偿失的。
　　亚商资本的经验，我讲的不是单纯讲自己，我们做投资的机构很多，很容易把自己管起来，我们有一些东西愿意和大家分享，亚商是做咨询出身的，我在美国南加州大学上学，亚商原来做管理咨询为主，我们做的早，今年是做咨询20年，在中国做20年咨询的企业很少，10年前当时觉得为了管理自己资金我们开始做投资，做VC，当时VC退出条件很差，不希望靠VC赚大钱，只是觉得扶持企业很有意思，后来企业好企业我们管了第二支基金。管这两个基金现在有成功的，有失败的，去年退出4个，今年也有4个退出，成功率高的主要原因是投资和咨询结合起来，用咨询为企业创造附加价值，咨询和投资带给我们的巨大好处，我们获得项目的成本很低。我们通过咨询先了解企业，第二个是投资以后比较容易把咨询的后续服务帮企业创造价值，这种方法对企业长期发展有好处，这只是一种模式，如果资本为企业创造附加价值，能够增加服务有多种方式，包括直接参与董事会，帮助形成战略等等，指导它的后续发展都会起到直接的作用。
　　我利用这个机会把我自己的想法和大家分享。

chenyoung

清华力合创业投资公司总裁朱方：理智看待创业板的推出



        谢谢大家，2分钟做一下广告，介绍我们公司和我自己。我是来自深圳力合风险投资公司，原来叫深圳清华力合创业投资，后来把清华去掉，我们主要做的是风险投资，特别是早期风险投资，在将近7、8年成长里我们控股上市公司叫力合股份，前一段被股市封为创业板龙头企业，我自己是力合股份的董事，我们没有意识到已经成为创业板的龙头企业。我们也成功的在中小企业板上市自己投资的公司，而且在我们深圳清华大学研究院旗下孵化310家中小型高科技企业，还有210家企业我们投了57家项目，还有将近38家企业在我们孵化中，我们希望今年有4家这样的创新型企业或者早期投资企业在创业板上市。
　　我们做的大量的早期高科技的投资，我们自己原来是搞技术的，从高科技的公司来讲需要创业板，是一件好事，这个好事都有目共睹的，大家都希望创业板早日推出，我的想法我同意宋总讲的路很长，尤其创业板需要很多条件，我们大量讲了创业板是支持自主知识产权的公司，支持高新技术企业，但是我们在创业板的整个方面并没有规定或者说没有非常强调这是高新技术产业，我们国家在创新型的高新技术产业这块本身还是有很长的路要走，我们做了长期科学研究工作和早期风险投资，我们知道这里的酸甜苦辣，在座很多企业家你们也在创造一些创新型企业或者一些早期的高科技企业。在我们这个社会里我们这样的企业有多少，诚信程度也会制约，因为大家知道为什么主板或者是中小企业板对时间有比较长的时间要求，有很多新企业没有历史，或者没有很长的追溯期的话，投资风险会加大，这个企业的发展也会受阻。
　　要有一个真正的高科技的或者是以高科技为主的或者新型模式为主的高成长的中小企业是一个很重要的来源，有一个很好的社会诚信和社会监管体制这样才能保证创业板有好的发展。
　　从我们现在中小企业板和创业板之间怎么建立一个区别和联系，如果一个企业已经到了有5000万的产值500万利润，这个企业再忍耐一两年达到中小企业板水平不难，如果有稍微长期的营利的东西我们中小企业板也可以有需求。
　　我们美国纳斯达克板是很多企业在亏损情况下，比如预期利润在第二年有利润可以在纳斯达克上市，我们现在不具备这样的前瞻性。所以怎么去区分我们创业板和中小企业板是很难的事情，我们欢迎创业板推出，特别是投早期项目的公司当然欢迎中小企业板推出，我看到这条路很长，还会有一些曲折，像其他的周边的一些创业板的国家一样，所以要理智的看待创业板的推出。

chenyoung

     TOPCAPITAL 2008“中国投资之最”奖项

名称	奖 项	获奖机构和个人	领奖嘉宾
1	年度新锐投资机构	凯鹏华盈	凯鹏华盈、周炜
2	年度风险投资海外法律顾问	DLA piper	李大诚、刘忠铮
3	年度基金管理模式创新机构	优势资本（中国）基金	吴克忠
4	年度最佳新锐新型投行	加华伟业资本	宋向前
5	年度最佳创新新型投行	高能资本	杨克民
6	年度最佳新型投行	华兴资本	包凡
7	年度最活跃投资机构	SIG海纳	王琼
8	年度最佳投资领域贡献投资机构	Inter VC	饶洪
9	年度最具品牌影响力投资机构	新天域资本	常运东/ 张杰
10	年度最佳风险投资机构	深圳创新投资	柏相韦
		联想投资	刘二海
		软银赛富	羊东
		红杉资本	计越/沈南鹏
		启明创投	甘剑平
11	年度最佳风险投资人	阎焱	羊东/阎焱
12	年度最佳私募股权投资机构	普凯资本	李德泰
		联想泓毅	王雪松
		蓝山资本	叶盛
		渣打直接投资	陶丹阳
13	年度最佳私募股权投资人	曾光宇	曾光宇
		陈凡	陶丹阳
14	年度投资领域影响力人物	沈南鹏	沈南鹏
15	年度最佳投资回报	软银赛富退出完美时空	羊东
		软银中国退出阿里巴	宋安澜

chenyoung

《融资中国》2008年10月刊张琼专访：亚商资本——聪明钱投开放团队



8月11日，成都卫士通公司（下称卫士通）在深交所上市。在其股本构成中，闪现成都新兴创业投资股份有限公司（下称成都新兴）这个陌生的身影，占比26.36%，锁定期为1年。

作为亚商资本期下的投资公司，成都新兴已经成功投资多个项目，包括重庆莱美、深圳三鑫、龙蟒化工、福建圣农、国腾微电子等。重庆莱美在持股3年后以管理层收购退出；深圳三鑫在2006年投入后于2007年在深交所挂牌；龙蟒化工和福建圣农在待批途中；2008年投入的国腾微电子也是一家公认的绩优及有高增长潜力的高科技企业。

成都新兴秉承了亚商资本的投资理念。“做企业不是一年两年赚点钱，而是要做产品、做市场、做品牌、做服务。”亚商资本总裁张琼表示，“我们注重企业的可持续发展。2001年，我们就投了卫士通。当时正值创业板炒作最火热时，卫士通还被选为20家上创业板的企业之一，后来创业板没推出。但从卫士通企业本身来讲，非常具有投资价值。即使是现在上市，股市处于低迷阶段，其上市后的表现也会显好过大盘。”

团队是PE的核心价值

据了解，亚商资本目前已成功管理三期基金，并正在募集新的基金。已投出的6亿元资金，进入15家企业，投资的金额约1000万~5000万元人民币不等。亚商资本的LP包括国内的一些大型企业集团、高新开发园区的投资公司，也有机构投资者和民营企业，以及看好中国经济与市场的海外华人资本。

“我们将重点聚焦与人们生活密切相关（案例：圣农发展）、市场空间广阔（案例：三鑫股份）、国家产业政策支持（案例：卫士通）、技术或资源壁垒较高（案例：国腾微电子）的产业以及这些产业中的龙头或具备潜质的优质企业。”张琼告诉记者。

做咨询起步的亚商资本，现已操作过30多起并购交易，涉及金额超过20亿美元。对于现在做PE，张琼有自己独到的见解：PE的核心价值在于团队。

张琼认为，PE的核心价值首先要有成熟的专业团队。以为PE的特点就是专业化的管理。从本质上看，投几个项目并不是真正PE，但它有可能发展成为一个PE,前提是它必须有能力持续做出业绩。

其次，做PE还要有自己的资源。PE的本质是赚资本增值的钱，投资团队必须要有足够的资源去帮助被投资的项目实现增值。“我们与中国的企业家打交道近20年，具备对行业未来趋势的把握能力、对企业家个人的判断力，以及对中国未来宏观经济走势的判断力。”张琼说。

被股权构架吸引

张琼以女性的智慧，男人的胆略扛起亚商资本的战旗：说服观念保守的三鑫特种玻璃技术有限公司（下称三鑫玻璃）上市、在禽流感肆虐之时投资利润下滑的福建圣农，令业界对张琼另眼相看。

2006年3月，投资三鑫玻璃体现出亚商资本的本土经验。三鑫玻璃在国内幕墙施工行业排名第三，先后承接了广州白云机场、深圳机场、首都机场二期等重点工程，公司同时经营玻璃深加工业务。

投资三鑫玻璃对亚商资本来说是一种偶然，也是志在必得。2005年，亚商资本开始跟三鑫玻璃谈合作。据了解，当时有很多机构与三鑫玻璃谈判，但是都下不了决心，主要原因是对后市的发展没有信心，当时股权分置改革刚刚开始，市场比较低迷。

“投资机构谈不同的项目，企业也跟不同的投资机构谈。其中最重要的是看你的判断力和战略眼光。我们选择别人还在犹豫的时候下手，那么项目也就投成了。”张琼很自信的说道。

“三鑫吸引我们的是他的经验团队以及股权构架，国有股（贵航集团）占27.5%，三鑫玻璃总裁韩平元占28%，是第一大股东。这样的股权结构在中国的公司里面比较少见，国有股和个人股结合的很好。这是吸引我们的重点。”张琼回忆说。“作为公司的创始人，韩平元为了把公司做大，把贵航集团引进来，同事又把亚商资本引进来，本身的心态非常开放。”

“我们是把股权投资当作长期的事业来看的。”张琼说，“巴菲特买中石油时价格很低，但他看到了以后的增长空间。作为投资，选择进入时机和退出时间很关键。”

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等待春天

如果说年份也有色彩，也有情感的悲喜，2008注定是过去30载中最动荡也是最刻骨铭心的一年。

突如其来的冰雪灾害、汶川大地震，北京奥运会的盛宴，毒奶粉为代表的对中国食品安全的全面拷问，席卷全球的金融风暴、华尔街投行的全面消失和隐身，以及引发的全球性的经济衰退和放缓，中国经济在历经改革开放30年后也难独善其身、面临严峻挑战……

经济环境恶劣了，投资者与企业家都开始在反思中变得更加务实，《2009危中有机》，泡沫退去，大浪淘沙，冬天对投资人来讲未必不是寻觅优质企业的良机。在华尔街曾经一直流传着一则故事，那些对冲基金经理挣到丰厚的花红后第一件要做的事就是争取拿到曼哈顿上的麦当劳店的授权经营权或干脆买入麦当劳的股票，因为这是最好的对冲组合。大萧条来临时，先削弱的是奢侈品和高档产品的需求，廉价且能吃饱饭的“土豆”则需求上涨。经济低谷并不是VC们的末日，只不过行业将出现分化，投资的大门并没有关闭，《“土豆”狂欢节》带我们去探宝寻找那些抗周期性的土豆们。

股市由牛转熊，经济进入调整期，资产价格下降，往往都是那些有实力的企业进行战略并购和布局的大好时机。由亚商投行精心烩制的《2008年十大并购事件》对十大并购事件进行了详尽的点评分析，并总结了2008年并购特点。温故而知新，2009年无疑将是一个新一轮的企业并购、产业重组的开端。

无论怎么样去描述2008，对中国人来说它的体育经济的烙印将被永远深深刻上。孙晓刚，从诗人、媒体人到从事体育广告业的商人，2008对他和他的中国体育互动传媒集团（太动）来讲都是值得特别记录的。本期“达人志”《孙晓刚：描绘速度和力学的圆弧》带我们走进他的世界。

现如今贺岁片都被打上了“搞笑”的模式。“囧”是2008年网络最热的词汇。《2008十大最“囧”企业家》，让我们用轻松的心情看看那些最有名气的名人们也会有的最尴尬的时候。名人也是普通人！

或许，今天我们对2008的评判分析，在后人看来都是肤浅的，或许，其他一些更重要的东西被忽略了。但无论如何，等待春天的滋味总比进入冬天好。在2008即将过去，2009即将到来的时刻，当我们与家人、朋友围炉而聚，让我们一起来期盼春天的绿芽早日绽开。

chenyoung

亚商集团董事长陈琦伟：PE是一种生活方式
       从股评到咨询，再到PE，陈琦伟教授带领亚商集团进行了3次转型，而这次转型做PE，他花了8年时间实践。
　　一场音乐会，一位学者，一家PE。
　　这是7月4日记者在采访亚商集团董事长陈琦伟时的关键词。
　　“在5·12地震之后，我们就直接过去了。”陈琦伟告诉记者，出于社会责任，亚商萌生了举办一场交响乐的想法，以帮助受灾群众心灵的重建。
　　于是，7月10日，一场由亚商集团赞助、上海爱乐乐团和四川爱乐乐团联袂演出的《生命礼赞》交响音乐会在上海东方艺术厅上演。
　　亚商是此次四川大地震间接的当事人。“我们有两家投资的企业受到影响。”其中，位于四川绵竹的龙蟒集团受灾严重，120多人去世，直接经济损失超过10个亿。另一家升达林业则轻微受损。
　　“最近，我们准备和四川当地政府成立一家重建基金，帮助当地企业的灾后建设。”陈琦伟透露了亚商在灾后重建方面的设想。
　　亚商的PE盛宴
　　7月4日，在陈琦伟接受记者采访的同一天，亚商资本参与投资的升达林业正式开始股票发行，价格为4.56元/股。
　　升达林业(002259.SZ)是在4月23日通过证监会发行审核，其主营业务为强化地板、实木地板、实木复合地板、竹地板等木地板的研发、生产与销售以及林木种植业务。
　　资料显示，2006年12月，新兴创投参与升达林业的增资，以2.26元的价格认购779.52万股，占4.872%的股权比例。
　　与此同时，6月16日，成都卫士通信息产业股份有限公司(以下简称“卫士通”)通过了中国证监会发审委的审核，成为四川灾后首家IPO过会的企业。
　　亚商资本2001年4月成为卫士通的第二大股东。当年卫士通的1402名自然人股东分别将其持有的股份转让给成都新兴创投、成都三实立科技实业有限公司以及公司罗天文、黄月江等9位自然人股东。
　　新兴创投由此获得35.31%的股份。
　　“今年至少有4家企业能上市。”陈琦伟告诉记者，除了上述两家企业之外，还有龙蟒钛业和福建圣农都已经准本申报上市材料。
　　据悉，亚商资本是在2006年底投资了龙蟒钛业和福建圣农，其中在福建圣农投资了3000万人民币，占6%的股份。
　　资料显示，龙蟒集团是全球第二大磷酸钙盐生产企业，占全国产能20%左右。从产量讲，占据了国内饲料级磷酸氢钙产量的半壁江山。其中的钛白粉每年利润2亿多，在钛白粉行业是全国龙头企业。
　　而福建圣农目前是国家优秀重点农业龙头企业，也是中国唯一一家实现了工业化、标准化、产业化的养殖龙头企业，是肯德基、麦当劳等国际著名食品消费品牌的主要鸡肉供应商。
　　“另外还有一家在看进展，好的话今年就是5家上市”。此外，亚商今年投资的国腾电子也预计在明年上市。
　　对亚商来说，2008年无疑是一个丰收的年份。而之前亚商投资的项目中，只有三鑫玻璃(002163.SZ)在2007年8月在中小板上市。
　　亚商3次转型
　　陈琦伟，上海交通大学管理学院教授、博士生导师，并任亚商集团董事长。
　　1988年，时任华东师范大学国际金融系教授的陈琦伟不满足于只研究理论，带着几个学生创办了后来被媒体称为“文科教授的成功实验室”的亚商集团，从此开始了他半学半商的道路。
　　最早的亚商集团是一家引导外商在华投资的咨询公司，凭借“陈琦伟”这块招牌，业务源并不是问题。
　　1990年，沪深证交所建立，亚商的业务开始转为证券咨询，做起了股评。之后，1993年，亚商召开了“上市公司规范管理研讨会”，这在当时的中国证券市场是一次创举，吸引了证监会的许多领导以及几十家上市公司参加。也就是从这个时候开始，亚商开始意识到上市公司股权变动的价值。
　　“这是比较重要的一个事情，奠定了亚商比较早期的对企业价值的认识。”陈琦伟说。
　　事实上，这也是亚商的第一次转型。
　　而第二次转型发生在1997年，当时在中远并购众城、上房收购嘉丰等案例中，让亚商在证券界树立了“并购专家”的形象。
　　一战成名之后，1998年，亚商企业咨询有限公司成立，开始为企业提供管理咨询。许多上市公司邀请亚商策划收购兼并方案，一些西部地区的地方政府如成都、重庆、甘肃等也请亚商做他们的资产重组顾问——这也许可以解释为何亚商一开始就把投资重点放在西部。陈琦伟认为，这为亚商之后从事投资积累了很多有利资源。
　　1999年，陈琦伟在对硅谷考察时，受到启发，认为当时的中国资本市场缺乏对企业发展潜力的重视，并由此衍生“中证·亚商中国最具发展潜力上市公司50强”评选活动。至今，该活动已经举办了8届——冥冥中，似乎也为亚商一年后进军PE市场埋下了伏笔。
　　“我们跟很多行业中最好的上市公司都建立了直接的联系，这对我们投资很有利，对投资企业的判断，只要跟他们聊一聊就可以了解。”

看“企业价值”
　　2000年初，靠做股评和炒股赚到“第一桶金”的陈琦伟开始了对亚商盈利模式的思考，他认为“二级市场的股票盈利模式肯定长久不了，把钱跟二级市场挂钩不安全”。
　　那么，怎样才能让钱跟二级市场脱离直接关系呢？陈琦伟的视线放到了当时还在蹒跚学步的中国PE市场上。
　　是年，亚商资产管理有限公司成立，注册资本5000万元。同年，由亚商发起设立的成都新兴创业投资股份有限公司成立，注册资本1亿元。
　　亚商正式开始做投资。
　　陈琦伟当时的想法很单纯，“不是为了赚钱，只不过是因为投没上市的企业就可以把炒股的钱转移过来做PE，不再让钱跟二级市场挂钩，把咨询长长久久地做下去”。
　　为此，亚商成立了三家投资公司：成都新兴、泛亚策略和联盟高新。但以前投的大部分是亚商自己的钱，并且“规模都不是很大”。
　　据了解，亚商目前管理的资金大致在10个亿。总投资额在3.5亿左右，1.5亿投在四川，其他2亿“零零碎碎投在全国各种各样的企业，每个企业投资额度都不大，大概两三千万人民币左右”。
　　据陈琦伟介绍，到目前为止，亚商一共投了17家企业，其中16家成功，1家失败。“失败的是第一家。”陈琦伟笑称，是被那家企业“忽悠“过去的。这项投资最终因为该企业的产品从实验室效果转为工业规模生产后，质量无法保证以及该企业负责人对现代企业制度不认可而宣告失败。
　　吸取经验教训后，亚商投项目“更慎重了，会对企业了解得多一点”。
　　“慎重也有标准。”陈琦伟说，行业、附加值和跟管理团队的磨合度是判断一个企业是否值得投、有没有价值的最主要的三个因素。
　　“价格是另外的因素，我们看重管理团队跟我们磨合的潜力，他是不是有一个长久的事业心。”
　　“我们现在看企业就很有经验了，一个企业拿到手里，三五分钟就能看出有没有投资价值。主要就是看有没有企业价值。”
　　陈琦伟认为，企业价值跟产品价值是不一样的两个概念。产品是要卖给消费者的，而企业是卖给市场投资者的。
　　“业务、产品、销售情况、利润、增长率等等可能是大多数PE的判断标准，但陷阱也常会在这里面发生。有时不是人家故意骗你，而是其他因素，比如说市场不行了。失败有各种各样的原因。”
　　据了解，目前亚商仍倾向于“投晚一点的阶段”，注意选择一些表面上看起来不那么光鲜的企业，“挑粗看上去有问题的，通过我们的服务来增值，把灰姑娘变成白雪公主”。
　　陈琦伟说，PE带给他的是一种额外的感受和学习机会，因为“跟投资机构发生的一些事情都是真真实实的，虽然有时候会吵架，会互相争执，但很有意思”，而且，“PE做的好的话会有很多故事。跟二级市场不一样，二级市场的故事更加花哨，PE相对比较正规。所以，PE在市场上能活得更长久。”
　　“PE对我来说，是一种lifestyle，而不是一个生意模式。”
　　“咨询＋投资”模式
　　“我们很多项目不是因为要投资才找到的。而是因为做管理咨询开始接触，发现成长很好的企业，而它也有结构改善、战略调整的需求，就投了。”
　　前文提到的福建圣农就是亚商模式下的典型例子，“最早也是因为做咨询了解的，然后看好这个企业，就一直观察它，跟踪了2年多才决定投资。”
　　在投资过程中，亚商逐渐形成了咨询＋投资的亚商模式。
　　陈琦伟认为，亚商模式的优势就在于把咨询跟投资结合起来了，“咨询带来增加值，增值服务很明显，投资就做得很专业”。而且不是投资经理跑一圈就算了，投了以后，亚商的咨询团队会扎进去，为他们做后续咨询，比如股权激励、改善财务结构、银行信贷的调整以及完整的融资上市计划等等，这些都是很多民营企业非常需要的。
　　据了解，亚商整体每年的年内部回报率平均是55%，最近“因为市场影响降到了百分之四十一二”。
　　在退出机制上，陈琦伟说亚商的风格是“不拘一格”。
　　以宁波贝发为例。亚商投了500万美金，之后不到8个月，该项目被渣打银行看中。但贝发剩下的投资额度只有500万美金，渣打方面觉得太少，贝发让渣打来找亚商商议，亚商考虑后决定出让股权，最后“赚了一倍多一点”退出。
　　除此之外，亚商投资的企业中，三鑫玻璃是上市后退出；重庆莱美则由管理股东回购，爱大制药在美国OTCBB上市。
　　据悉，亚商目前在筹建两个大的基金。
　　一个是3亿美元规模的基金。陈琦伟透露，该基金目前已经筹到七八千万美金，“打算在奥运会以后运作”。而美元基金做起来之后，亚商也将相应加入海外的人，充实团队。
　　另一个是人民币购并基金，规模在20亿左右，但10亿起步也有可能，正寻找一家很好的合作伙伴一起，会有两家GP。
　　此外，一直注重强调企业的社会责任的亚商，除了把用于企业20周年庆典活动的经费捐给灾区外，还将在四川成立一个重建基金。
　　“政府方面已经承诺出钱，亚商也会出资，主要用来投资四川的有潜力的企业，帮助当地企业灾后重建。”陈琦伟表示。

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张琼引领亚商征战投资界

（2007年8月刊  《投资与合作》） 在以男性为主的投资界，张琼这位有着美丽外表的投资人可谓是该行业难得一见的靓丽风景，然而这些只是外人对她的表面认识。数年在投资界的征战中，她以女性的外衣，男人的胆略扛起亚商资本的战旗：在禽流感肆虐之时投资利润下滑的福建圣农，说服观念保守的三鑫玻璃决定上市，这一系列“四两拨千斤”的投资令规模不大的亚商资本获得了业界的瞩目。 IRR 120％ 第一次让张琼切身体会投资界的兴衰起伏是美国斯坦福大学里那条著名的砂石路。2001年“9?11”的余波及硅谷.com风潮的破灭，令每日开车上学的张琼觉得那条砂石路的交通良好了许多。与此同时在斯坦福大学的她倚靠硅谷的创业风气学到了很多成功创业的知识，同时她也有幸受到了KKR合伙人的教导，这成为她在投资界的启蒙。次年她回国之时，学校门口的砂石路似乎又恢复了往日的拥挤，张琼明白资本热潮再次降临了。    充分感受到这股热潮到来的张琼在2002年回国之时再次回到了已工作7年的亚商集团，也促成了亚商资本的创建。亚商资本定位于Smart Money（即能带来管理价值增加的资本），主要投资于具备高成长资质的企业，并通过资本、管理能力与外部资源的注入，协助其产权结构的优化、产业链的整合以及企业价值的发掘，并依托资本市场，实现企业价值的迅速提升。    在进入亚商资本之前，张琼一直负责亚商集团的很多咨询业务，1997年底，成功策划了中远收购众城、上房收购嘉丰两起大型国企集团买壳上市的经典案例，引导了从上海到全国范围的企业资产重组并购的风气，也正因此张琼有着极深的并购情结。她认为近几年上市退出非常火热，是做发展型基金的好机会，当以后企业价格偏高时，并购型PE将有更大的市场。    据张琼提供给本刊记者的资料显示，亚商资本目前共募集到三期基金，共十余亿人民币，其中有6亿已投放市场，共投资13家企业，投资的金额约在3000万到5000万人民币左右。亚商资本的LP有国内的一些大型企业集团，高新开发园区的投资公司，也有机构投资人和民营企业，以及看好中国经济与市场的海外华人资本。    谈到亚商的投资项目的情况张琼对记者说：“目前亚商资本已通过并购方式从两家企业退出，其中宁波贝发集团目前是中国最大的制笔公司，2005年7月成功股权转让退出，IRR（内部收益率）高达120%；而身处抗生素药行业，中国中西部最大的专业新药研发机构前列的重庆莱美制药，则在2005年1月以股权转让退出，IRR达40%。”   眼光独到 2006年年初，众多风险投资基金、PE都在关注肉类行业，位于福建山区的圣农成为众多大资金看好的项目。福建圣农以肉鸡“养殖—加工—销售”为主，公司在2000—2005年间规模扩大了10倍，该公司在中国肉鸡加工行业排名前三甲。但当时恰逢禽流感肆虐，养鸡行业受到了极大冲击，福建圣农的销售额也受到了很大影响。原本非常看好该公司的大资金都选择暂时“退避三舍”，暂时考察一段时间，等待风险较小时再进行决策。 而正在此时，亚商资本却以极快的速度决意投资，也让人们看到其领头人张琼在女性外表下充满男性意味的果敢。张琼对本刊记者说：“当时决定投资福建圣农看起来是冒了一定的风险，但是仍是理性分析、判断的结果。最易感染禽流感的禽类主要以散养为主，对于像福建圣农这样的自动化养殖、屠宰、冷冻的一体化养殖企业来讲风险是可控的。该公司供应麦当劳、肯德基等快餐公司，还被肯德基评为十大供应商，说明质量已得到国际品牌认可。福建圣农销量下降只是阶段性影响，从长远来看中国食品生产行业趋热，这样的企业是非常有竞争力的。” 在亚商投资之后，有不少大资金再次找到福建圣农要求投资，但为时晚矣。直到现在，福建圣农的老板看到张琼还是会说：“你们还是很有眼光的。” 福建圣农的投资决策正反映了亚商资本果断、迅速的投资风格。据张琼介绍，亚商资本投资项目的流程与大资金并无二样，但因总部在国内，各项反应机制都相对迅速，决策时间也就大大缩短，这一点对中国的很多企业是非常重要的。由于中国企业管理、运营相对不规范，常常是马上要运作的项目遇到资金缺口，对资金需求急迫，这时亚商迅速决策机制的优势就显得极为明显。获得亚商投资后，福建圣农顺利完成了总投资2亿元的年加工9000万羽肉鸡的生产线，加上公司原有的3000万羽加工能力，福建圣农年加工能力已达1.2亿羽，成为亚洲最大的肉鸡加工基地。 这样的投资风格也正源自亚商资本本身的特性。亚商投资的资金数量目前是十余亿人民币，在资金量上难以与动辄数百亿美元的大基金抗衡，因此像福建圣农这样的中型企业就成为亚商资本主要关注的群体。张琼告诉记者：“亚商主要关注在地区、细分行业具有一定的领头作用、有机会再发展的企业。中国幅员辽阔，可以分成5-6个大区域，除了全国性品牌之外，每个区域、每个细分行业都有相应的企业有一定的规模和管理基础，如果加上企业家本身有想法，投资之后完全可以做到1+1>2的效应。”另外，张琼认为如果拥有独特的盈利模式，能够改变行业现状或引领行业转变的企业就更为有价值，站在投资交易角度来讲增值机会就很大，基金公司每年看几百个企业，从财务角度看可能很多都不错，就是要通过这些方面来寻找差异。 深谙“中国之道” 当本刊记者谈到，外人都觉得张琼是一个能言善道的人时，她却表示：“能言善辩未必是说服他人的良策，一是要让对方认为有价值，有利可图；二是让对方觉得你有能力做到这个目标；三是让对方感到你的诚信，能保证双方沟通良好有效。在秉承明确的投资策略之外，良好的沟通也成为亚商资本以较低的价格从国际大资本身旁“虎口夺食”的关键。” 如果说当初投资福建圣农是张琼的眼光独到，那么2006年3月投资三鑫特种玻璃技术有限公司（以下简称三鑫玻璃）则体现出张琼更加深谙“中国之道”。三鑫公司在国内幕墙施工行业排名第三，先后承接了广州白云机场、深圳机场、首都机场二期等重点工程，公司同时经营玻璃深加工业务，如果顺利的话今年8月将在深圳中小板上市，预计IRR可达到40%。 投资三鑫玻璃对亚商资本来说是一种偶然，也是志在必得。在张琼找到三鑫玻璃董事长之前，有多家投资机构都来找过他了，但当时觉得上市没有那么重要，所以都回绝了这些机构。然而遇见张琼后三鑫玻璃董事长的思想有了一些变化，张琼根据自身多年经验将企业上市的利弊一一分析给他听：行业有起有伏，企业资本规模越大抗风险能力就越高，而且上市之后规模大，管理更为规范，也可以对员工进行激励。就在不久前已经走入上市程序的三鑫玻璃董事长遇到张琼时还在感叹，当时张琼讲的话对他启发特别大，正是听了这番话才真正动了上市的念头。 对于投资企业的关键张琼认为一定要了解中国国情以及沟通的方式的重要性：“在中国做事沟通尤其重要，中国商业文化很强调人和人的关系，投资过程是双向选择的过程，就像恋爱一样感觉很重要，所要沟通的不光是做企业，包括性格、人格都有关联。亚商集团从事过多年的咨询业务，有过帮助众多企业重组、并购的经验，对中国企业、企业家的心态都更为了解，这也是为何能够成功说服三鑫玻璃决定上市的重要一环。” 根据张琼的介绍，由于亚商资本资金规模不大，亚商资本的投资尽量保证每一个企业都能够成功的原则。亚商资本采取“改良的对赌”方式，如果企业完成每年董事会和对股东会确定的经营目标，并在确定时间内顺利上市的话，投资人可以给核心经营层一定的奖励，如果企业不能完成经营目标并不能在确定时间内上市的话，则企业创始股东要根据约定的条件回购投资人的股份。亚商资本从开始之日起，就“规避”了风险较高的TMT行业，一直专注于传统领域。张琼说她很喜欢“跨界”， 虽然亚商资本定位于PE基金，但是张琼做过的唯一一个天使投资成为亚商资本IRR最高的一个项目。这个项目就是7天连锁酒店，去年获得华平7000万美元的投资，并筹备上市，这将有可能为亚商资本带来数十倍的回报。目前张琼正在筹备新的并购基金。 “今后亚商资本还将专注于消费品、消费升级换代等领域，另外还包括医疗、新型服务业、金融服务等类型的企业。她认为金融服务是最晚开放的行业，潜力很大。由于中国很多企业更关注或擅长于内涵式增长，对于通过收购兼并、战略合作、上市等资本运作及外延式增长相对不很熟悉，亚商资本作为投资人，在投入资金的同时，扮演“聪明的钱”的角色，为企业的这些资本运作出谋划策” 张琼说。

chenyoung

投资机构：亚商资本  上海泛亚策略投资有限责任公司  徐州联盟高新科技发展有限公司  成都新兴创业投资有限责任公司  渣打银行(中国)有限公司  

创业机构：四川升达林业产业股份有限公司  成都卫士通信息产业股份有限公司  四川龙蟒集团  福建圣农集团有限公司  肯德基  麦当劳  深圳市三鑫特种玻璃技术股份有限公司  中远房地产开发有限公司  成都三实立科技实业有限公司  杭州爱大制药有限公司  

其他机构：中国证券监督管理委员会  中国证监会发行审核委员会  上海交通大学  华东师范大学  

涉及人物：陈琦伟  

涉及行业：创投行业

tree_yi

创投~~~~需要独特的眼光。。。

前方有雾

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fbl125-2008

原帖由 chenyoung 于 2009-1-24 12:45 发表
二00八年三月十四日，四联智能技术股份有限公司董事长张琪先生与国泰君安证券股份有限公司副总裁左峰先生，在公司二楼会议室代表双方正式签署了《关于首次公开发行A股票之保荐协议书》，此协议书是公司申请在深 ...

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