周正庆：没有市场底 只有政策底(演讲全文)
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：Babbler
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11月9日，由证券日报社发起并主办的"第四届中国证券市场年会"在北京钓鱼台国宾馆隆重举行，会议主题是"全流通元年与中国价值--我们的观点"。下面是中国证券市场年会主席，太平洋[14.90 3.33%]经济合作委员会金融委员会主席周道炯先生致辞！以下是凤凰网财经从现场发回报道:
我非常高兴有机会参加第四届中国证券市场年会。我今天想贡献给大家的演讲的题目是关于构建中国特色资本市场的几点认识。我想分两个问题讲：
第一个问题，这场金融风暴引起的思考。从美国的次贷危机引发的全球性的金融风暴，这个突如其来的变化，不得不引起人们深刻的反思。为什么经常被人宣扬的美国梦，变成了美国噩梦。为什么在成熟的资本主义发达国家的核心华尔街顷刻之间土崩瓦解，为什么经常被人宣扬的最严格的监管、最有的市场手段出现这样严重的金融灾难。在耀眼光环的掩盖下，竟然是监管失灵、内部失控、尔虞我诈、全不透明，世界知名的五大投行，三个垮台，两个岌岌可危，被迫转为传统的商业银行。三大评级机构为了赚钱公然违背职业操守，连他们自己都承认，把灵魂出卖给了魔鬼。曾几何时，全球各国引用权威的评论，都是这些专家的评级。世界金融市场的评级也被三大金融机构垄断，现在人们才发现这些专家连自己的病都治不了，讲别人却是口若悬河。美国这些按市场规则运行，有充分信誉度，并且评级很高的机构，不是破产倒闭，就是被兼并，这又做何解释？事实胜于雄辩，从美国引发的金融灾难，标志着美国制度神话的破灭。既是美国国家信用的危机，也是新自由主义经济学理论的破产。也使我们真正领略到资本主义自由化为了攫取高额利润不顾一切的腐朽的本质。当前，值得我们继续关注的是，为什么美欧各国对这场金融危机，尽管采取了多种措施，下了大注，但是收效并不理想。这表明世界对西方救市的信心不足，对美国尚未认真反思这场危机的根源不满。看来头痛医头，脚痛医脚，对现有的某些机制制度不动大手术，是不能解决问题的。否则，即便渡过此次危机，下一次危机到来，问题会更严重。因此，世界一些知名人士严肃的提出，必须改变由美国主导的旧的金融秩序，探索建立新的金融体系、新的金融体制。最近欧盟和金砖四国都提出了要进行全面改革的意见。很值得我们注意。
面对着百年不遇的金融危机，我作为一个金融领域工作50多年的老金融工作者，反复在思考这样一个问题。因为这50多年金融工作的经历，我们的金融到底如何改革。大家还记得解放初期是向苏联学习，后来不行。后来一度提出向日本学习，学一段也没有学下去。再后来，大力的向美国学习，我们很多改革、很多基础制度的建立都是从美国学来的。经历过这种种的改革开放的实践，我反复在思考这样一个问题，我们曾经向各种不同的模式学习，现在被一些人经常宣扬和推崇的西方经济理论出现了重大的弊端。面对严重的金融危机，西方各国不得不放弃自由经济理论那一套，断然采取联手进行国家强制干预的各种政策措施。对此我们应该有一个清楚的认识和判断，我们也应该敢于和善于置疑西方的经济理论，进行独立的思考。那就是我国如何从中吸取经验和教训，哪些是我们可以学习和借鉴的人类社会创造的文明成果和反应现代社会化生产的先进经营方式和管理方法，哪些是不能学的糟粕。使人误入歧途的坏的路和坏的方法。由此我不能不想到，我们在前一段改革中提出的一些说法很值得我们反思。比如说有的银行在改革中提到，股东利益要最大化，企业的利润要最大化。现在看来为了企业的自身利益，为了追逐高额利润不顾一切，很值得我们反思和吸取教训。市场的问题要靠市场自身解决，国家不能干预，对中国的股市国家出台的若干政策有人把它说成是政策市场，这个提法对不对？我们究竟如何从实际出发，对金融的体制、机制进行改革，如何建立符合中国国情的、具有中国特色的资本市场。如何在我们自己的理论和政策的指引下，而不是西方的经济理论。要在我们自己的政策和理论指引下，趋利避害，深入金融体制的改革，深入我国金融和资本市场健康的发展。
第二个问题，如何构建中国特色的资本市场？我认为要研究探索中国特色的资本市场，应当努力搞好以下几个认识。概括来说就是提高一个认识、注意到四个方面的关系。因为时间关系我重点讲第一点，怎么提高认识，提高哪方面的认识。
我建议大家思考一个问题，我国为什么要建立资本市场，中国特色的社会主义、中国的市场经济为什么要建立资本市场？判断资本市场发展好不好的标准是什么？我认为这两个问题，我提议我们进行探索，我一会儿讲的认识也不一定完全正确，我总觉得这是一个问题。因为我们看到当前这场金融危机最根本的问题是为了追逐高额理论不顾一切。什么监管，什么道德，什么基本的职业操守一切都不要了，把一个次贷经济几经产品的演变，把这个风险推到了全世界，现在居然有人说要解决这个金融危机，中国要买单。为什么？中国最大的问题是要把我们自己的问题、自己的事情办好。
今天重点是讲我这个观点，为什么要建立发展资本市场，判断资本市场好不好标准是什么，用什么来判断。因为过去我们曾经经历过，我自己在证监会工作的时候就有人提出来，现在中国搞资本市场，这些做法都是不对的，不符合美国的标准，提出过鲜明的口号，要求我们推倒重来。所以我们曾经经历过推倒重来的争论。怎么推倒重来？按美国的标准办。大家都还记得，在我国建立资本市场的初期，曾经经历过一场姓资姓社的争论。以后又经历过主场论和推倒重来论的争论。因此我们必须要从理论和实践的结合上搞清我们要大力发展资本市场的原因，搞清我们为什么要发展资本市场，如何发展具有中国特色的资本市场。大家都知道，小平同志在92年南方谈话中明确的指出，证券股市这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用，允许看，但要坚决的试。所以我们资本市场才发展起来了。不然当时在争论搞资本市场和资本主义，不能搞。特别是小平同志提出来，判断姓资和姓社的标准，应该主要看是否有利于发展社会主义社会的生产力。是否有利于增强社会主义国家的综合国力，是否有利于提高人民的生活水平，我认为这就是我们为什么要建立资本市场，判断资本市场好不好的标准，三个有利于。这个问题解决了，我们一系列的制度、建设、掌握市场、该不该救市迎刃而解，你用这三个标准来衡量一下。我们投入了大量的资金，三个有利，名正言顺的去干。不要听一些市场不能干预，资本市场不能救，救也救不好，救的后果也不好。你听各种不同的意见，那你就不要工作了。用什么统一呢？三个有利于，符合三个有利于的事情，我们就理直气壮的去做。不符合三个有利于的，我们就不去做。
我认为，绝不能照搬西方国家资本市场任其自由发展、国家不准干预的那一套理论。把三个有利于放在一边，该干预还是不该干预，能干预还是不能干预，没有标准，没有标准我们就没有行动的准则。从我国资本市场十几年的发展实践来看，只要我们组织运用得当，善于运用正确的政策和理论去引导，资本市场改革发展可以发挥积极的作用。相反，如果组织运用不当，就会影响积极作用的发挥。从十几年的实践来看，我们组织运用得得当，资本市场对推动经济的发展有六个方面的优点。
第一，有利于持续稳定投入长期资金支持全面建设小康社会，实现经济总量翻两番的宏伟目标。从我们建立资本市场以来，通过资本市场筹集的资本金累计三万亿人民币。
第二，有利于推动经济体制深化改革，建立现代企业制度。2006年中东建交，四大银行进行改革，通过资本市场重建了资本金，资本充足率大幅度提高。一举跨入世界的先进行列，现在看来没有这次重大的改革，很难应付金融危机带来的负面影响。
第三，有利于推动社会资源的优化配置。
第四，有利于推动社会保障事业和商业保险的运行。
第五，有利于扩大内需，增加社会财富。
第六，有利于我们参与国际市场，为我国请进来走出去，参与国际竞争创造了条件。
从这次金融危机中我们深刻的认识到，中国实施的是社会主义市场经济，发展资本市场绝不可照搬照抄国外的东西，一定要发展中国特色的有活力的资本市场。衡量资本市场乃至整个金融市场发展好不好，是小平提出来的三个有利于，可有利于贯彻落实科学发展观、建立和谐社会。而绝不能按西方资本主义自由化那些标准来衡量。对国外的东西要经过消化吸收，取其精华弃其糟粕，尤其是在此次金融危机中暴露的种种弊端，要加以严格的防范，坚决制止在中国市场上产品和蔓延。我们有理由相信，经过这次经济危机的考验，我们一定能够趋利避害，推进资本市场的有利发展。
第二方面，讲一讲正确处理四个方面的关系。
第一，正确处理发展创新与监管的关系。发展是硬道理，发展是目的，但是监管是重要条件，不发展是死路一条，不创新社会难以进步。只讲发展创新不讲监管，西方发生的金融危机就是必然的下场。只有与时俱进，不断加强监管，市场才能健康发展。从美国银行次贷产生到衍生产品的泛滥，从某些对冲基金的横行，到投机欺诈的事情，都指向了一个 共同问题，政府和监管部门放松乃至放弃了监管，使众多违法违规行为横行无忌，为了贪婪可以不择手段，最后终于酿成大祸，蔓延全世界。我国当前至少要从五方面研究强化监管的措施。第一，强化综合监管。银监会证监会保监会要联合起来综合制订中国的法规，协同工作，把监管落到实处。第二，对各类衍生工具和产品要监管。凡出台新的品种，要严格的监管，制订监管条件，明确执法职责。坚决避免出现放任自流的状况。第三，对我国私募基金的现状，要抓紧进行周密的调查，研究制订监管方略，明确监管的职责，避免出现放任自流的状态。第四，对做空机制要建立严格的监管制度。第五，对媒体播放股市的评论节目要加强管理凡不利于股市稳定者，要进行清理整顿。对虚假传播造谣生事，对市场带来影响的要建立监管，追究责任。
第二，正确处理股票市场上涨和下跌的关系。涨跌都是难以避免的。但是从我国发展资本市场的实践来看，要力争避免短期内的大起大落。努力争取实现长期稳定的发展。也就是我们经常所说的希望形成一个慢牛的局面。从我国资本市场2001年开始出现的持续四年低迷的状况可以明显看出来趋势。四年持续低迷给我们带来的是什么？带来的是A股筹资资持续萎缩。股市筹资功能无法实现，其他功能不能发挥。2006、2007年我们加快了发展步伐。仅两年国内外筹资总额达到了1.4万亿元。是资本市场发挥作用的最好两年，有力的推动了我国资本市场的发展。这些在市场低迷时期是根本无法实现的。刚好由于我们股市由于国内外复杂的因素，出现了重大的跌落。惨痛的事实再一次告诉我们，持续快速下跌对发展社会主义生产力，增强综合国力，提高人们生活水平，构建和谐社会都是非常不利的。我认为，政策的支持还需要大力加强，采取组合拳的综合措施，要与保持资本市场长期稳定发展为最终目标。目前国际上出现了严重的金融动荡，必然对我国经济和金融产生负面影响，我们要认真研究分析，采取正确的对策，既要应对挑战，又要抓住机遇。要抓紧我国的经济有利形式，我们的经济是财政状况良好，我国资本市场的独立性较强。金融衍生品出台得很少，外汇储备雄厚等等。要采取正确的宏观调控政策，调动各方面的积极因素应对金融危机带来的负面影响。我认为只要我们各方面提高认识，统一思想，认真贯彻党中央国务院的决策，中国金融市场必然会迎来持续健康发展的新局面。
第三，正确的处理政府和市长的关系。资本市场的发展需要政策的引导和支持，政府各有关部门要进一步完善相关的政策，为资本市场稳定健康发展营造良好的环境。前一段社会舆论争论，有人甚至认为政府不能救市，不该救市，也救不了市。有的把政府出台政策称之为政策阻碍市场。这些都反映了政策在大力发展市场上的认识不足，以及对国务院出台政策的理解上有偏差。我国资本市场是伴随着制度建立而发展起来的，由于初期制度不完善，存在着深刻的矛盾，制约了资本市场的发展。因此，国务院明确提出，要充分认识大力发展资本市场的重要意义，明确提出资本市场的稳定发展需要相应的政策引导和支持。各部门要进一步完善相关的政策，为资本市场的稳定发展营造良好的环境。现在市场发展实践使我们深刻的认识到，很多问题不是市场自身能够解决的，必须由政府和主管部门出台相关的政策调整解决。也就是说，该由市场解决的，由市场解决，该由政府解决的由政府解决。纵观国内外资本市场的发展，没有哪个国家的资本市场能够离开政府的引导和支持。而且这种支持是多方面的，有的直接市场注入资金，有的由政府出资回购上市公司股票。有的运用货币政策，有的运用财政政策，有的通过发展资本市场的规划出台多项配套措施，跟进推进和加快发展。有的国家政府首脑央行行长直接号召公民增强信心购买股票稳定市场。总之，只要金融市场出现异常波动，影响社会稳定发展，政府采取措施进行调控和干预，是世界各国的通常做法。在新兴资本市场发展国家，政府往往是监管和引导的双重责任。至于市场发展比较成熟的国家，政府的干预可能少一些，然而，遇到突发事件时，他们下手之快，干预之多是毫无顾忌。此次金融风暴中，随着问题发展的越来越严重，以美国为主的国家采取的救市行动不断升级，使我们大开眼界。从美国为解决次贷危机采取了一系列金融政策和财政政策，直至出现7千亿美元救市的一揽子计划。所有这些不难看出，他们决不会被自由市场、自由竞争的观念捆住手脚。而是从实际出发，以本国自身利益为重，不惜牺牲他国利益，看得见的手和看不见的手两手并用，针对现实中的具体问题，采取有针对性的问题解决。事实使我们深深体会到，绝不要轻信某些专家学者宣扬的对资本市场不能干预、不准干预捆住手脚，该出手时就出手。
第四，正确注意虚拟经济与实体经济的关系。任何事情都有两面性，我们在肯定资本市场积极作用的同时，必须清醒的看到出现的诸多问题。要趋利避害，才能更好的发挥作用。资本市场是虚拟经济的范畴。虚拟资本有如下几个特征，第一，虚拟资本是市场经济发展到一定阶段的产物，它是建立在信誉发展的基础上，同时，也促进了信誉的发展。第二，虚拟资本与实体资本有本质的不同。虚拟资本本身没有价值，不过是资本所有权证书，是实质资本的纸质的副本，这是马克思说的一句话。他们代表的资本已经投资生产领域，自身作为可以买卖的金融资产滞留在资本市场。第三，虚拟资本存在着自我膨胀机制，股票尤其是金融衍生产品等虚拟资本，作为有权取得未来价值的所有权证书，其价值表现了人们对尚未创造出来的价值的提前承认。因而，把还许多实现的未来收入加入到现实价值中，使虚拟资本迅速膨胀成为可能。当虚拟资本过度膨胀，超过实质经济的承受能力，就会产生泡沫经济，而泡沫经济是不可能持久的，一旦破灭就会引发金融危机，对实质经济造成具体的破坏。比如说上个世纪80年代日本发生的金融危机，1997年爆发的亚洲金融危机都是很好的说明。此次美国引发的金融风暴，实际上就是一次 金融资产价格泡沫破灭引起的实证。华尔街很多公司已经在金融泡沫破灭中倒了。不断探索发展社会主义市场经济，贯彻落实科学发展观，建立和谐社会中如何正确的处理虚拟经济和实体经济的关系，既要注意其发展的正面作用，又要防范其消极作用。
几点建议：
第一，加强对我国资本的正确引导。采取有效措施维护投资者参与的信心。从此次金融风暴我们可以看到维护市场信心的极端重要。丧失信心造成的损失是难以估量的。当前，由于受世界金融风暴和国内诸多因素影响，我国股市上证指数已经跌至1800点以内。这与中国经济的基本面比较，显然是非理性的下跌，严重打击了投资者的信心。如果政府不正面引导，很容易造成人为的恐慌，产生更大的损失。我们要认真吸取美国各国救市的经验和教训，要综合利用经济、法律、行政多种形式的手段，从维护信心入手，各部门协同，下手快，决心大，信心树立起来了，市场就稳固了。我认为当务之急要统一认识，明确稳定市场的目标，要协调各方，组织调动资金，推动大量持币待购股票的资金入市。据我的经验，没有市场底，就是政策底，政策到位了，下跌的指数就到底了。只要我们组织好调动资金，有足够的资金果断入市，使广大投资者看到政府的决心，才能真正解决信心的问题。同时，我还建议抓紧建立股市平准基金，对于股市进行的波动，要及时的监控。这个建议我提了几次了，有人问有没有什么背景，没有什么背景，我们就看到需要就投。接受不接受是他们的问题。
第二，要抓紧建立权威的综合决策研究的机构。又能综合的研究，又能给领导提供建议。当务之急要对世界金融风暴产生的原因和对我们的影响进行系统的论证分析，提出有效的对策。对资本市场提出安全评估和应急处理的方案和措施。要对我国资本市场发展的现状进行科学的分析，包括研究选定统一的经济指数，确定股票指数合理水平，选定统一的计算标准和合理水平，为判断市场是否健康和安全提供权威的依据。
最后，要改进和完善宏观调控，维护经济的持续发展和资本市场的安全。我认为，对宏观调控的成果衡量的标准，我们采取多种多样的宏观调控的措施，采取得好不好，对不对，也应该有一个说法，那就是四个有利于，也就是小平同志提出的三个有利于加上党中央提出来的科学发展观构建和谐社会有利于。符合四个有利于就做就对，如果不符合四个有利于标准的，就理应及时调整改进。
我的发言可能有很多缺点和错误，希望大家批评指正。 （凤凰网） | 
发表于 2008-11-9 13:36
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