3000点的思考：反应过度与讲政治（写得真不错,转来大家看看）
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：xiaobao5288
浏览：20919
回复：32
马上注册，结交更多好友，享用更多功能，让你轻松玩转社区。
您需要 登录 才可以下载或查看，没有帐号？立即注册
x
3000点的思考：反应过度与讲政治（写得真不错,转来大家看看,扬韬)
降低印花税消息出来后，中国股市出现了指数涨停的奇观。可是，上海股市当日成交1900亿，来自机构的卖盘竟然达到381亿，占全部卖出总量的20%。虽然机构还有近270亿的买进，但一日卖出净额103亿，仅次于6000点和5000点两次破位时的卖出量，要知道，3000多点卖出100亿，几乎相当于6000点附近卖出200亿！这充分显示出机构投资者在利好出台当天的心态：出货，疯狂出货。
为什么会这样呢？周末，扬韬见了几位公募基金圈子里的基金经理，还有几家券商研究所的高级别研究员。在谈论起当前行情的时候，每个人都能夸夸其谈，说一大堆我们面临的困境，具体来说，似乎每个人都知道这样一些情况：
1、全球粮荒，中国粮食库存不足，粮价上涨随时会发生，国内或将进入恶性通胀。物价指数可能突破两位数，进一步的紧缩政策还是会出台。
2、在紧缩政策下，经济可能出现负增长，上市公司业绩将大幅度滑坡。
3、房地产市场面临下跌，地皮没人要，房价开始下跌，成交开始萎缩。如果房地产崩溃，钢材价格撑不住的，很快会跌下来。房地产一旦跌30%，对中国经济打击巨大。
4、工业企业面临严峻形势。人民币升值使得出口没有优势、新劳动法使得企业成本上升、贷款困难使得中小企业濒临倒闭。中国经济的痛苦的结构性调整可能会很长时间。
5、银行业的利润达到历史顶峰，利息差将会缩小，地产崩溃时对银行业影响巨大。
6、创业板、融资融券、大小非，这些因素对股市都是利空。降低印花税，没有改变企业价值。现在的市场估值开始降低，A股对H股的溢价将消失，很多企业的估值要看到10倍以下。用时髦的词儿来说，叫产业资本与金融资本博弈，最后产业资本占上风。
如此种种，种种如此。很多的因素，每个人都耳熟能详，每个人说起来都成篇成套。因此，结论就是，这次救市，救不起来的，估值标准变化下，股市哪来哪去，改变不了。
说老实话，听到大家都在这么说，我心里反而觉得踏实了很多。前段时间，股市跌幅很大，很凶猛，扬韬为此写了一系列文章，当时还觉得很超前，能看到别人看不到的东西。后来才发现远非如此，扬韬所写的，只是很多基金经理感觉到的而还没有形成文字的东西。当时的股市下跌，正是对这些所谓利空因素的全面反映而已。
如今，这些所有的利空，大家都知道了。而且，正是因为如此，股市才跌到了3000点。
那么，我们现在再片面地看空，是不是就反映过度了呢？
这段时间，伴随下跌，扬韬有几个困惑一直没有解开。
第一，都说美国的次贷危机多么多么严重，可是，为什么美国股市跌幅还不到20%呢？道琼斯工业指数，不过是30只工业股组成的成分指数，也许人为操纵的情况突出，根本不说明问题。但是，标普500指数跌幅也只有20%而已。美国的金融领域、地产领域、消费领域都已经有显著的衰退迹象了，可是，为什么它们的指数跌幅那么小呢？是不是意味着未来还有一次大规模狂跌呢？如果那样，中国股市跟着跌下去，也许真要到2000点了？但是，最起码现在，我们看不到美国股市有这种趋势。
第二，如果中国经济出现全面紧缩，会导致类似于1993-1998年期间的经济滑坡吗？如果真的滑坡了，股市会怎样？想一想，也没觉得怎样吧。1993年开始的紧缩，导致股市在随后一年的最大跌幅不过50%。后来，在跌幅达到80%的时候有三大政策救市。再后来，股市的长期底部出现在差不多3年后的512点，相对高位，指数跌幅也只有67%。我们半年跌50%多，难道不是反映过度？难道我们现在所有的人就聪明到要在8个月内让股市跌67%？就算那样，跌幅67%了，随后怎么样，还是应该涨吧？
第三，大小非、创业板，分流资金的压力究竟有多大，市场究竟能不能承接住呢？像中国平安，小非流通后很短时间，就卖出200亿元的股票，而此时，香港挂牌的H股跌幅远小于A股跌幅，老外倒是积极地在买进股票。我的疑惑是，中国的产业资本在对垒国内金融资本的时候，也许会占上风。但是，中国的产业资本能比得过国际金融资本吗？换言之，中国各类中小企业，他们在卖出平安这只股票，而QFII动用几十亿资金来买进，最后能证明是谁错了呢？似乎凭借普通的直觉，就会知道老外胜。为什么？因为中国的大小非，在跟国际资本博弈的时候，怎么可能占有一点点胜算呢？
第四，王岐山副总理要求基金公司讲政治，他的真正意义是什么？坊间多有猜测，意思是基金公司卖股票，不能光考虑盈亏，还要考虑市场稳定。因此有人提出，这是拿基民的钱维护稳定。扬韬以为不然。政治家眼里的讲政治，恐怕不只是这个含义吧。温总理此前也说过，中国的经济基本面还是不错的。一季度数据出台后，国务院开会认为好于预期。那么，他们眼中的讲政治，到底是什么意思呢？
股市是什么场所？就是一个反映预期的场所。股价的涨跌，一定领先于即将发生的经济事件。那么，最近半年，指数跌去50%，是不是已经基本反映了我们即将面临的最恶劣的经济局面呢？换言之，跌到3000点，是不是已经反映过度了呢？
周末看报纸，国内最著名的经济评论报纸刊登署名文章，说出了基金经理的想法，“由于全球性的通货膨胀，很多上市公司因为原料价格上涨，盈利增速开始下降，甚至出现亏损，比如电力、炼油企业。上述情况的后果是，股价价格在下降，而市盈率却没有变化。 既然是基本面不支持的指数上涨，那么结果只有一个，指数在上涨至某一高度之后，再度下跌。原因很简单，就目前的宏观面来看，造成本轮市场下跌的条件都没有改变”。
对啊，说的没有错。问题是，是不是绝大多数基金经理都这么看了呢？是不是绝大多数有点头脑的投资者都这么认为了呢？如果是，股市岂不是已经反映了大家的预期？
2001年的股市见顶后，也曾有一轮大幅度下跌的过程，2002年1月跌到1339点，相对于最高点，跌幅40%。这个低点，维持了股市2年多的底部。2004年初，出于对股权分置改革的忧虑，股市过度反应，跌到1000点。1000点再起来的行情，是市场自发自觉的重新评判。
如果2002年的1月的1339点是大家可以认可的底部，那么，我们要看到，2001年的时候，中国经济总量10.8万亿。2008年，预计将达到29万亿，2009年则将突破33万亿。如果以2009年的经济总量来对应于2001年，则经济增幅为200%。股市即便完全反映经济的增幅，也应该以4000点作为底部。
如果我们悲观一点，以2005年6月的1000点作为底部，那么，2004年的经济总量不到16万亿，2009年将2倍于此。那么，2009年的股市2000点将相当于2005年的1000点。问题是，经过金融启蒙后的中国人民，包括股价全流通的大小非，会让股市再来一次2005年的1000点行情吗？
1940年，美国GDP总量1013亿美元，当年道琼斯指数最低110点。60年后，2001年，美国GDP达到10128亿，相当于增长100倍。道琼斯指数当年的最高点11436点。指数增幅基本与经济增幅一致。
那么，中国呢？如果我们认可1995年2月的524点、1996年1月的512点作为长期底部的存在，那么，1994年的经济总量4.8万亿，1995年的经济总量5.98万亿。我们是不是可以大致建立一个对应关系：500点，相当于经济总量5万亿。今年，经济总量将达到30万亿，对应于股市，底部应该是3000点。
所以，单纯看经济发展情况，有人说股市要跌到2000点或者1800点，显然是严重不讲政治、不讲经济的结果。
如果股市不会跌到2000点，那总可能跌到2800点、2500点吧？不错，这个可能性也存在。但是，相对于3000点，它的跌幅不就是10-20%吗？假设它出现的概率是50%，那或有损失不就是5-10%吗？
因此，在3000点的位置继续看空，实际是在拿5-10%的损失率对赌一个未知的盈利率。这个赌局，对看空者而言是不智的。
为了深入研究一下1993-1999年的经济变化对上市公司的影响，扬韬选取了有代表性的15家大型企业在此间的业绩增长情况，发现情况其实并不像我们想象的那样严重。1993-1999年，上市公司只是在1995年、1998和1999年出现过业绩的短暂下滑，净利润的同比降幅也只有10%，而其间的主营业务收入增长1倍，从211亿增长到406亿。只不过，净利润维持在1993年21亿元的水平，同比没有增加。不同企业在此期间完成了结构性调整，利润下滑的主要是工业企业，而地产、金融的利润在增长，个别工业企业的利润也出现了增长。这段时间，上证指数的位置最高1500点，最低325点，指数平衡就在1993年7月创下的777点左右。而那时候，宏观调控只是刚刚开始。
如果中国经济也进入最坏的一种可能性，即出现类似于1993年之后的严厉宏调措施，那么，今年出现的3000点的最低点，即便不是未来几年的最低，也应该是未来几年的相对低点，继续下跌的空间并不大。从投资的角度说，3000点去买，类似于1993年的777点去买。 | 
发表于 2008-4-27 23:36
提升卡
变色卡
千斤顶